创业投资经典案例

《创业投资经典案例》由会员分享，可在线阅读，更多相关《创业投资经典案例（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、1创业投资经典案例分析据清科研究中心统计，2006 年私募股权投资机构在中国内地共投资 129 个案例，参与投资的机构数量达 77 家，整体投资规模达 129.73 亿美元，为亚洲之冠( 日本除外) 。专门投资于上市公司股权的私募股权投资(PE)由于 A 股市场股改造就的全流通市场，以及相关政策的扶持，使之在 2006 年相关案例开始增加。2006 年共有 19 家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私人股权基金投资，融资 27.05 亿美元，占全年私募股权投资总额的 20.8%。 2007 年一季度，中国私人股权基金募集金额较去年同期大幅增长，增幅达329.5%，共有 17 只针对亚洲市场(

2、主要投资于中国)的私人股权基金成功募集资金 75.94 亿美元，预计 2007 年中国私募股权投资将破百亿美元。在中国内地，共有 38 家企业得到私募股权投资，参与投资的私人股权机构数量达到 43 家，投资额为 24.94 亿美元。另外，一季度共发生 17 笔私募基金退出交易，有 9 家私募基金支持的企业成功上市。从整个投资环境看，在合伙企业法通过后，中国本土私募股权投资基金出现增长迅速，并在股权市场扮演越来越重要的角色。中国可望由此形成一个金字塔式的股权市场以公众股权（上市公司）为顶、以私募股权基金为第二层、以创业风险基金为第三层、以天使投资为底层的金字塔式股权市场。正是这种完善的股权市场，

3、形成了一套让人们把未来的收入流通过证券化提前变现的机制，使得美国在过去的 150 年中一直是世界的创新中心。事实上，这种金字塔式股权市场以及类似国美收购永乐的并购运作，正在从根本上改变中国创业者的商业模式，推动企业盈利模式由传统的靠现金流赚钱转变为卖企业价值赚钱。以下精选私募股权投资领域的经典案例，并加以剖析，以供投资决策参考。一、鼎晖投资鼎晖投资（鼎晖创业投资管理有限公司） ，作为中国第一家以有限合伙制运营的私募股权基金，自 2002 年成立以来，在股权投资方面取得了骄人的业绩。鼎晖投资凭借本土管理团队的人脉资源和专业能力寻找、发现目标企业，然后2联合摩根士丹利、高盛等国际投行共同投资，并借

4、助这些大投行广泛的国际投资者资源和丰富的操作经验，在国内或海外上市。从成立至 2006 年底的 4 年多时间，鼎晖共投资了十几个项目，其中，蒙牛乳业、李宁体育（02331.HK） 、速达软件、分众传媒、雨润食品（01068.HK） 、永乐家电（00503.HK）分别在香港和纳斯达克上市，成功退出蒙牛乳业等 8 个项目，成功退出率达 65%，获利超过 19 亿元，收益率超过 150%。鼎晖创业投资管理有限公司（以下简称鼎晖）自 2002 年成立后的开山之作是投资蒙牛乳业（02319.HK） 。据香港联交所的公告资料，2004 年 12 月 20 日及 2005 年 6 月 14 日，鼎晖两次分别

5、以 6.06 港元、4.95 港元的价格向其他投资人配售了 35624785 股、41072445 股蒙牛乳业股份，共套现 4.19 亿港元，第二次配售完成后，鼎晖还持有 273776 股蒙牛乳业股份（不包括剩余部分及其他可转换股份） 。在蒙牛乳业的投资中，鼎晖总投入约为 1685 万美元，共获利 2.9亿港元，投资回报率达到 219%。在对永乐家电的投资中，鼎晖更是以短平快的方式获得了高额回报。2005年 1 月，鼎晖和摩根士丹利以每股 0.92 港元、共 5000 万美元的总价收购了永乐家电 20%的股权。其中，鼎晖以约 5440 万港元认购了约 5914 万股永乐家电股份。在上市前的 2

6、005 年 10 月 9 日，摩根士丹利和鼎晖还行使了财务投资者购股权，分别购入 8549.91 万股、1385.56 万股，总行使价约为 1765 万美元，相当于每股 1.38 港元。因此，鼎晖在永乐家电的投资共约 7352 万港元。上市半年后的 2006 年 4 月 24 日，鼎晖以每股 3.225 港元的价格向其他投资人配售了所持股份的一半，约套现 1.177 亿港元。这次配售完成后，鼎晖仍持有永乐家电 36497642 股股份，按照协议，这部分股权要在第一次配售的 90 天后才可转让。按 2006 年 7 月 11 日收市价 2.125 港元计算，其市值约为 7750 万港元，随着国美

7、收购永乐，这部分股权的市值会产生相应变化。以此计算，鼎晖在 15个月的时间里获利约 1.22 亿港元，投资回报率达到 165%。在其他三个退出的项目中，鼎晖也收获颇丰。鼎晖是分众传媒第二轮融资的领投人，据分众传媒招股说明书，鼎晖的投资金额为 600 万美元。分众传媒上市时，鼎晖套现 1.59%的股份，获得约 859 万美元。据其内部人士介绍，鼎晖目前继续持有其余 1994.52 万股股份，相当于 199.452 万份存托凭证，按分众3传媒目前每份存托凭证约 63 美元的价格计算，鼎晖这部分股份市值约为 1.257亿美元。这是鼎晖小投资大回报的经典案例，投资回报率超过 21 倍。2005 年 3

8、 月，高盛、鼎晖和新加坡政府投资基金（GIC ）联合向雨润食品投资了约 7000 万美元，其中高盛向雨润食品投资了 3000 万美元，鼎晖投资了2200 万美元，GIC 投资了 1800 万美元。雨润食品公告资料显示，鼎晖持有雨润食品上市后总股本的 3.5%，共 51128370 股股份。按 2006 年 7 月 13 日的收市价 5.85 港元计算，其持股市值约 3 亿港元，与其投资额相比约有 74%的溢价。上市前，雨润食品与三家战略投资者签署了“对赌协议” ，如果雨润食品2005 年盈利未能达到 2.592 亿元，战略投资者有权要求大股东以溢价 20%的价格赎回所持股份。而年报资料显示，雨

9、润食品 2005 年利润总额远超这一数额，达 3.59 亿元，因此根据“对赌协议” ，鼎晖、摩根士丹利、GIC 在上市满 1 年后才可套现退出。而雨润食品的业绩稳定增长，2005 年每股盈利为 0.344 元，较上年的 0.185 元增长了约 86%。2006 年 6 月又以 6741 万元收购大股东祝义才及其配偶吴学琴持有的安徽福润 100%股权。安徽福润为农业产业化国家重点龙头企业，可获豁免所得税。据花旗估计，若雨润食品整体有效税率由 15%降至10%， 2007 及 2008 年度其盈利可分别达到 5.16 亿元及 5.85 亿元。仅从这四个项目中，鼎晖盈利至少达到 15 亿元以上。即使

10、不算其他投资项目的收益，鼎晖基金投资的总收益率也已超过 130%（表 1） 。表 1：鼎晖目前退出项目一览公司名称 介入时间投资金额持股比例 上市时间 退出时间 获利情况投资回报率蒙牛乳业 (02319.HK)2002年约 1685万美元5.9% 2004.6.10 2004.12 和2005.6219%李宁体育 (02331.HK)2003.1 3.4% 2004.6.28 约 2.9亿港元分众传媒(NASDAQ:FMCN)2004.4 600 万美元上市前6.06% 上市后 5.14%2005.7.13 上市时减持1.59%，套现 859 万美元21 倍永乐家电(00503.H K)200

11、5.1 约为7352 万港元上市前4.44%上市后3.48%2005.10.14 2006 年 4 月 24日套现所持一 半股份约 1.22亿港元165%4雨润食品(01068.HK)2005.3 2200 万美元3.5% 2005.10.3 约 1.28亿港元74%2005 年下半年，鼎晖中国成长基金 II 募集完成，共募集了 3.1 亿美元。而此时，也适逢股权分置改革基本尘埃落定，中国证券市场正迎来全流通时代。2006 年上半年，鼎晖联合高盛收购了双汇集团 100%的国有法人股、双汇发展第二大股东海宇投资持有的 25%双汇发展股份，并与华润集团联合重组央企华源集团。在 2006 年以前，鼎

12、晖主要投资领域集中在传统行业，而且侧重于 Pre-IPO项目的投资。2006 年以后，鼎晖完成 II 期私募股权基金的募集，除了传统行业的投资外，鼎晖加大在 TMT（指融合高科技、传媒、电信）领域的投资， 2006年初鼎晖募集了一只额度为 1.5 亿美元的创业投资基金。这只基金是在开曼群岛注册的有限合伙基金，普通合伙人有从 IDG 出来的王功权、王树以及陈文江等 6 人。来自清科集团的资料显示，鼎晖创投基金一成立就已投资了奇虎网、华道数据等 4 个项目，总投资金额约 8000-9000 万美元。二、弘毅投资弘毅投资是联想控股有限公司成立于 2003 年的一家私募股权投资基金（Private E

13、quity，简称 PE） ，也是市场上为数不多的具有国内背景的 PE 之一。成立以来，已先后在金融、建材、医药、汽车零部件和家居等多个行业进行了投资。弘毅投资目前直接管理和运作三期基金，资金总额合计超过 55 亿人民币，被投资企业资产超过 143 亿元人民币。在短短的 4 年时间，依托联想的支持驰骋在并购市场，通过“中国玻璃”一役率先确立了其在国内并购市场领先的“江湖地位” 。此后，弘毅投资越发勇猛，势如破竹，一举将中国玻璃、先声药业、济南沃德汽配、中联重科、林洋新能源、巨石集团、石药集团等行业重量级的企业一一揽入怀中，从而确立了其在中国私募股权基金的强势地位。弘毅投资一期基金成立后，邀请麦肯

14、锡做咨询帮助筛选具有前景的行业。麦肯锡协助弘毅投资从 99 个行业中筛选出适合投资的 10 个重点行业，包括建材、机械和医药等。弘毅投资一期基金投资了三个项目，包括中银集团的不良资产项目、江苏5玻璃集团和德农种业。但真正让弘毅投资一战成名的莫过于重组江苏玻璃集团(后重组改名为“中国玻璃”)。借助于收购、重组、上市，大概通过一年的重组改造，中国玻璃最终于 2005 年中期以“红筹”方式在香港主板上市。凭借“中国玻璃”一役，奠定了弘毅投资在国内并购市场领先的“江湖地位” 。2004 年 9 月，弘毅投资完成第二期基金的募集，总共募集到 8700 万美元，实际投资 1.28 亿美元。在这轮投资名单中

15、，出现了高盛、新鸿基、淡马锡等国际机构的身影。在短短的一年多时间内，借助于本土化优势，迅速卡位国内的行业龙头企业。2005 年 6 月，弘毅投资二期基金正式投资中国整体厨房及整体家居领域的领先企业科宝博洛尼。而在同月，弘毅投资二期基金正式投资中国最大的汽车发动机气门生产厂家济南汽车配件厂。2005 年 9 月，弘毅投资于中国领先的医药生产和销售企业先声药业，该企业于 2007 年 4 月在纽约交易所上市。2006 年 6 月，弘毅投资二期基金正式投资中国太阳能电池行业的领先企业林洋新能源，该企业于 2006 年 12 月 21 日在纳斯达克成功上市，短短 6 个月价值增加 4 到 5 倍。此外

16、，弘毅投资二期基金在 2006 年 6 月投资中联重科，首次尝试参与国内龙头上市公司的投资。在尝到国内资本市场的甜头之后，弘毅投资于 2006 年 12 月再次参与国内上市公司中国玻纤控股子公司，也是中国最大的玻璃纤维制造企业巨石集团的定向增发。2006 年 11 月，弘毅投资完成了第三期基金募集，共拿到 5.8 亿美元；包括二期全部国际投资人在内，共集结了分布在全球的 17 个著名投资人。至 2006年末，弘毅投资管理的资金超过 55 亿元人民币，被投资企业资产超过 143 亿元人民币。在短短几年的时间内，弘毅投资完成三轮募资，一年一个台阶，从一个国内投资市场的“无名小卒”一跃成为“资本大鳄” 。表 2：弘毅投资项目一览项目名称 介入时间 投资金额 投资情况 上市时间中银不良资产包 2003 年 2 亿元左右 收购的资产包帐面价值约 7.8 亿元人民币中国玻璃 2003 年 6212.3 万元 控股 62.56% 2005 年 6 月科宝博洛尼 2005 年 6 月 预计 2008 上市济南沃德汽配 2005 年 6 月 12