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1、 10267007 5017399 1029624059 00291 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013
2、A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 378 760 2,986 3,595 4,243 同比增长 营业利润 （百万元） 150 147 488 540 587 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 123 149 449 505 558 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 蓝火价值不断释放，从“内容营销”到“内容衍生” 华录百纳公布 2014 年报，实现营业收入 元，同比增长 101%；归母净利润 元，同比增长 21%；基本 ；
3、公司利润分配方案为每 10 股转 8 股派 。公司同时公布 2015 年一季度预告，预计实现盈利 1867元，同比增长 20% 核心观点 内容 +客户 +媒体，蓝火助力业务全线开花： 蓝火超额完成业绩承诺约 14%，预计对上市公司的业绩贡献约为 7029 万左右。 蓝火的收购使得上市公司制作资源、媒体资源和客户资源全面强化，实现了从电视剧向综艺节目的横向扩展、从内容制作到内容营销的纵向延伸，未来两公司在业务协作、资源协同方面的优势将更加凸显。 “互联网 +”带来商业模式的创新，从“内容营销”到“内容衍生”的契机：公司自主打造女神的新衣 容，与电商、移动互联网合作，开创 公司对于内容营销商业模式
4、的进一步尝试。未来公司将通过前往世界的尽头进入旅游产业链，通过体育栏目制作切入 到体育营销产业链，在移动互联网的大浪潮下，粉丝经济催生的内容衍生机会将成为公司大发展的契机。 2015 年催化不断，蓝火的品牌与资源优势将不断显现： 二季度前往世界的尽头、最美和声，三季度女神的新衣 2都有望成为 2015 年现象级电视栏目。同时，借助公司本身的客户优势、品牌营销优势，以及运营勇敢的心等体育类节目的成功经验，公司有望于今年迅速切入到体育领域，成为中国最为领先的体育营销和赛事运营平台。 财务预测与投资建议 我们上调盈利预测，预计 2015 ， 根据 可比公司 44 倍 2015 年 时 考虑到蓝色火焰
5、在内容营销和品牌运营方面的竞争优势存在一定壁垒，与上市公司的协同效应也将不断释放，在搭上体育和“互联网 +”的快车道之后，带来估值和业绩双提升， 蓝火超额完成业绩指标也是大概率事件，因此我们的估值溢价率从 20%提高到 30%。 对应 2015年 57 倍 标价 65 元，买入评级。 风险提示 ：票房及收视率 、标的公司业绩 不如预期的风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 04 月 13 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 39,363/26,400 A 股市值（百万元） 19,166 国家 /地区 中国 行业 互联网与
6、传媒 报告发布日期 2015 年 04 月 14 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 玮 010业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 看好四季度表现，打造内容营销龙头 2014火业务可复制，驱动公司持续增长 2014告运营能力是核心竞争力 2014 4 2 %0%42%83%125%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03华录百纳 沪深300华录百纳 有关分析师的申
7、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 录百纳年报点评 蓝火价值不断释放，从“内容营销”到“内容衍生” 2 表 1：电视剧业务布局 2011 2012 2013 2014 电视剧 贡献收入 浪漫向左婚姻往右 老爸的爱情 咱们结婚吧 美丽的契约 吃亏是福 锁梦楼 美丽的契约 金战 永不磨灭的番号 金太狼的幸福生活 战雷 婚姻料理 青春四十 时尚女编辑 风雷动 战魂 幸福满屋 中国骑兵 零炮楼 媳妇的美好宣言 歧路兄弟 天真遇到现实 乱世三义 发行许可 风雷动 歧路兄弟 风雷动 金战 麻雀与凤凰 时尚女编辑 零
8、炮楼 岁月如金 乱世三义 (大辽河） 中国骑兵 战雷 战魂 中国骑兵（我是骑兵） 乱世三义 浪漫我心 婚姻料理（煮妇也疯狂） 媳妇的美好宣言 咱们结婚吧 婚姻时差 天真遇到现实 美丽的契约 爸爸快长大 爸爸成长记（爱的合同） 嘿，老头 秀才遇见兵 有点二的桃花运 数据来源： 公司资料 ,东方证券研究所 表 2：女神的新衣 兴商业模式收视率的追踪 期数 播出时间 主题 收视率 % 收视份额 % 第一期 8/23/2014 性感女神的甜蜜假期 二期 8/30/2014 复古风潮的革命者 三期 9/6/2014 制服诱惑的跳跃传奇 四期 9/13/2014 欢喜的宝贝时光 五期 9/20/2014
9、摇滚主题秀 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 录百纳年报点评 蓝火价值不断释放，从“内容营销”到“内容衍生” 3 第六期 9/27/2014 为纯真点赞 七期 10/4/2014 为时尚而运动 八期 10/11/2014 花团锦簇，大家闺秀 九期 10/18/2014 女神的传奇 十期 10/25/2014 总决赛 据来源： 方证券研究所 表 3：勇敢的心迈出体育传媒第一步 期数 日期 开始时间 结束时间 收视率 % 市场份额 % 第一期 10/5/2014 21:06:05 22:16
10、:11 二期 10/12/2014 21:09:08 22:29:08 三期 10/19/2014 21:07:51 22:37:56 四期 10/26/2014 21:13:00 22:43:00 五期 11/2/2014 21:08:02 22:38:02 六期 11/9/2014 21:07:46 22:37:46 七期 11/16/2014 21:07:16 22:37:21 八期 11/23/2014 21:08:05 22:33:10 九期 11/30/2014 21:06:56 22:37:01 十期 12/7/2014 21:07:34 22:37:40 十一期 12/14/2
11、014 21:07:22 22:37:26 十二期 12/21/2014 21:02:00 22:27:05 据来源： 方证券研究所 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2015盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于 蓝色火焰并表所贡献的业绩 2) 公司 15毛利率分别为 3) 公司 15销售费用率 约为 管理费用率为 销售费用率和管理费用率的上涨主要是由于并表所带来的影响 4) 公司 15的所得税率维持 25%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 录百纳年报点评 蓝火价值不断释放，从“内容营销”到“内容衍生” 4 收入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 电视剧 销售收入（百万元） 长率 毛利率 电影 销售收入（百万元） 长率 毛利率 经纪及其他 销售
