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1、学院：商学院 专业：统计学 年级：10 级学号：20103160123 姓名：杨金生我国外汇储备现状及影响分析1我国外汇储备现状及影响分析内容摘要 文章通过 1995 年以来中国历年外汇储备量和增长量以及增长速度等相关数据和指标的简单分析，对我国当前外汇储备规模是否合理的问题进行简要探究。根据我国外汇储备的持续增长的现状，以及我国超额外汇储备过大，外汇储备主要以美元为主的单一结构不合理的特点，从我国超额外汇储备对我国当前宏观经济造成的负面影响入手，针对我国超额外汇储备造成人民币升值和通货膨胀压力，削弱央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性、对冲成本和贬值风险巨大等问题，提供一些建议性的应对
2、措施，即加快外贸增长方式的转变、调整外汇储备结构和引导经济发展从外向型向内生性转变。关键词 外汇储备 基础货币 外汇占款 对冲成本 比较优势引言外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇 外汇储备储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在
3、经济全球化不断发展，一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更如此。但外汇储备并不是越多越好，超额的外汇储备给国家带来大量的持有成本，将会对经济产生不利的影响。如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为重要的任务。一、我国外汇储备的现状外汇储备是一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，是储备资产中最为重要的组成部分之一。自上世纪 90 年代中期以来，我国外汇储备进入高速增长时期，近十年以来更是以前所未有的速度增长，达到前所未有的规模。回首我国外汇储备的增长和发展历程， 1996 年底，我国外汇储备首次突破 1000 亿美元大关， 此后四年， 储备增加
4、速度比较平稳。2000 2以后， 我国外汇储备开始呈现快速增长趋势，2005 年末达到 8188.72 亿美元，居全球第二。2006 年 2 月， 我国外汇储备达 8537 亿美元， 超过日本， 跃居全球第一，成为最大的外汇储备持有国。同年 11 月，我国外汇储备突破10000 亿美元，从 1000 亿到 10000 亿，中国仅仅用了十年时间。至 2009 年末, 我国外汇储备已经达到了惊人的 23991.52 亿美元, 超过 G7 国家外汇储备之和。截至 2011 年 12 月我国外汇储备规模已达 31811.4 亿美元， 稳居全球第一,从没被超越。19902011 年 20 年间，中国的外
5、汇储备增长了 286.6 倍。 （见下图和表）年份 外汇储备（亿元） 外汇储备增长率（%）1995 735.97 42.57 1996 1050.29 42.70 1997 1398.90 33.19 1998 1449.59 3.62 1999 1546.75 6.70 2000 1655.74 7.04 2001 2121.65 28.15 2002 2864.07 34.99 2003 4032.51 40.80 2004 6099.32 51.25 2005 8188.72 34.26 2006 10663.40 30.22 2007 15282.30 43.32 2008 19460
6、.60 27.34 2009 23991.52 23.28 2010 28473.38 18.68 2011 31811.40 11.72 2012 33050.32 3.89 1995-2012与 与 与 与 与 与 与 与 与0.0010000.0020000.0030000.0040000.001995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 年 份人民币（亿元）0.0020.0040.0060.00外 汇 储 备 （ 亿 元 ）外 汇 储 备 增 长 率（ %）3注：数据来源：国家统计局网站 2012 年采用 3 月份数据， 2012 年采用第一
7、季度数据二、 国内相关研究和结论一般说来，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。外汇储备储备对一国经济而言, 从中受益的同时, 又须付出成本。外汇储备的迅速增长，使我国国际清偿力得到增强,我国抵御国际金融风险的能力和人民币的国际地位得到提高。但与此同时, 高额的外汇储备也会加大通货膨胀压力, 削弱货币政策的独立性和有效性。在当前, 次贷危机引起的全球性金融海啸还远没有结束, 来自人民币升值的压力又不断增大。 如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为
8、重要的任务, 从而对中国外汇储备适度规模问题进行研究具有理论和现实的双重意义。然而，由于分析方法和研究角度的不同，不同专家学者研究得出的结论也迥然不同。从总体上看上, 国内的研究主要有两种倾向：一是储备过多论。如王国林( 2003) 基于比例分析法的计算 认为, 1991- 2000 年我国外汇储备大大高于国际公认的合理水平。吴丽华( 1997)、汤学兵和胡亚权( 2005)、刘宇敏和欧阳秋珍( 2008)分别运用 Agarw al 模型、ARIMA 模型和回归分析法得到相似的结论。二是储备过少论。如刘斌( 2000)认为我国当时的外汇储备尚不足以防止汇率冲击; 管于华( 2001)对外汇储备
9、数据进行调整后发现, 我国外汇储备远低于适度规模的下限。从方法上, 国内学者也曾对中国适度外汇储备的理论模型进行研究。如胡援成( 1997)提出类似成本-收益方法的模型, 许承明( 2001)建立了动态调整的储备需求模型, 刘莉亚、任若恩( 2004)的储备需求模型则运用了回归与协整的方法。三、超额外汇储备给我国宏观经济带来的消极影响（一）增加人民币升值和通货膨胀压力，削弱央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性外汇储备与 CPI 的关系：42001 年以来，我国外汇储备迅速猛增，物价水平也稳步上升，20012003年 CPI 还保持在合理范围内。2004 年以来，由于我国外汇储备规模过大，
10、外汇占款激增，出现流动性过剩，CPI 上升，通货膨胀压力逐渐增强。2007 年中期以来，我国开始表现出明显的通货膨胀，在这一阶段，外汇储备对通货膨胀产生强大压力。 （见下图）货币供给、国内均衡与外汇储备的关系：货币供给方面，根据货币学派( Monetary Approach) 的理论, 一国的货币供给( Ms) 可以表示为货币乘数( M) 与基础货币( B) 的乘积, 其中基础货币( B) 为国内信贷规模( DC) 与外汇储备规模( FER) 之和, 即:Ms = M ! ( DC+ FER)货币需求方面, 根据剑桥学派的货币需求理论,认为不管是对个人而言还是对整个经济体而言, 名义货币需求与
11、名义收入水平之间总是保持着一个较为稳定的比例关系, 货币需求 ( Md) 可以表示为总收入( Y) 、国内价格水平( P) 及以货币形态保有的财富占名义总收入的例( k) 三者的乘积, 即著名的剑桥方程式( equat ion o f Cambridge) :Md = k ! P ! Y一国在货币市场处于均衡状态时, 货币供给( Ms) 等于货币需求( Md) , 即:M ! ( DC+ FER) = k ! P ! Y其他条件不变的情况下, 一国外汇储备的增长会使得基础货币的规模增加, 货币供给大于货币需求, 即:M ! ( DC+ FER) k ! P ! Y1995-2012年 我 国
12、外 汇 储 备 和 物 价 水 平0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.00199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012年 份人民币（亿元）-5.00.05.010.015.020.0增长率（%）外 汇 储 备 （ 亿 元 ）CPI（ %）52002-2010年 外 汇 占 款 余 额0500001000001500002000002500002002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 200
13、8年 2009年 2010年亿 元超额货币供给的存在打破了货币市场原有的均衡, 而由于市场自发调节作用会形成新的均衡。在总收入水平不变或者增长速度小于货币供给增速的情况下, 为达到新的均衡, 国内价格水平提升, 通胀压力也就由此产生。因此, 各国为抑制国内通货膨胀, 都会采用相应的货币政策冲抵由外汇储备增加所导致的超额货币供应量及相关影响。外汇储备的大幅增长必然要求我国基础货币供应量的增加。央行为了稳定货币的供给，面对持续增长的外汇储备，只有扩大冲销规模，以免给金融体系带来过多的流动性，最终导致泡沫经济和通胀压力。随着央行票据发行规模的扩大，利息将不断提高。这种“对冲”操作的被动性，限制了央行
14、货币政策调控的范围和力度以及主动性，从而影响央行的政策调控效果。就我国而言, 中央银行投放的基础货币由两部分构成: 一部分是与国内信贷相对应而投放的基础货币, 另一部分则与外汇储备相对应, 称为外汇占款,即中央银行为收购外汇形成的人民币资金占用。（二）对冲成本巨大根据徐以升（第一财经日报评论部主任）的“对冲成本规模综合测算”自 2002 年以来，外汇占款连续大幅攀升，目前外汇占款规模已经从 2002 年底的 2.3 万亿元人民币，放大到 2010 年底的 22.58 万亿元（见下表和图） 。表 1 20022010 年外汇占款余额（单位：亿元）年份 2002 年 2003 年 2004 年 2
15、005 年 2006 年金额 23223.34 34846.92 52592.64 71211.12 98980.27年份 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 金额 128377.32 168431.11 193112.5 225795.14 数据来源：WIND、第一财经研究院6数据来源：WIND、第一财经研究院综合测算对冲成本规模将 2003 年以来央行票据发行利息支出，与 2003 年至今提高存款准备金率 6%之上所冻结资金的利息支出进行累加，得出本文测算的央行对冲成本（见下表和图） 。20032010 年各年度央行对冲成本（亿元）年份 准备金率超过 6%部分利息支出
16、央票利息支出 合计2003 年 12.9 79.8 92.72004 年 59.6 329.8 389.42005 年 76.1 658.7 734.82006 年 123.8 661.4 785.22007 年 395 2014.5 2409.52008 年 841.6 2252.5 3094.12009 年 777.9 236.1 10142010 年 1107.2 1203.7 2310.9累计 3394.1 7436.5 108312003-2010年 各 年 度 央 行 对 冲 成 本 （ 亿 元 ）050010001500200025002003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年准 备 金 率 超 过 6%部 分 利 息 支 出央 票 利 息 支 出7数据来源：国家外汇管理局网站其中，2008 年对冲成本达到峰值，在 2009 年减少之后，2010 年又步入高成本期。综合计算显示，2003
