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1、本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。基金研究/投资策略基金研究孙菊 高溢价给景顺资源 LOF 基金带来无风险套利好机会2006 年 12 月 01 日 因为 LOF 基金在分红期间关闭了转登记通道，为场内交易提供了投机机会，利用高分红炒作，导致这些高分红的 LOF 基金在该期间纷纷出现高溢价的抛物线轨迹，比如今年中期，招商成长LOF 基金，曾
2、经实施过每 10 份基金分配 2 元收益的分红，在分红期间，即暂停转托管期间，该基金的溢价率从 8.34升至 9.91，14.10，并在除息当日达到顶峰，溢价水平高达 15.63。然而在放开转托管后第二天（即 T1 日） ，该基金就出现跌停，并于下一个交易日继续大幅下跌9.12（即 T2 日） ，使得折溢价率恢复到 0.49（参见表 2：招商优质成长股票基金（LOF）分红期间折溢价率统计） 。我们知道，LOF 基金份额的跨系统转登记需要两个交易日的时间，即持有人 T 日提交跨系统转登记申请，如处理成功，经过两个工作日（T+2 日）方可申请赎回或卖出，因此高分红带来的高溢价现象也在 T2 日内恢
3、复到正常水平。实施分红次数最多的融通巨潮 100 指数基金（LOF） ，在其频繁的低分红期间，价格与净值之间的折溢价水平不大，在其 2006 年中期的一次每 10 份分配 1.2 元的分红中，暂停转托管当日该基金便大幅上涨 9.76，溢价水平达到11.56，随后溢价率逐日攀升至 12.99，23.37。放开转托管当日，该基金大幅下跌 8.42，溢价水平迅速降至 12.16，并在随后两日逐步下降到 5.19，1.44，在 T2 日内恢复到正常范围（参见表 3：融通巨潮 100 指数基金（LOF）第八次分红期间折溢价率统计） 。景顺长城资源基金在 12 月 1 日的分红实施日继续涨停，溢价达到了
4、43.61。理论上分析， 11 月 30 日景顺资源基金的溢价率达到 21.29，尚属于暂停转登记之后的合理溢价，但是在除息日继续涨停，则出现较好的套利机会。12 月 1 日是该基金恢复转登记的第一天，当天继续小量涨停，导致溢价率高达 43.61，以连续跌停的方式消除该溢价需要 4 天时间。如果投资者在 12 月 1日（T 日）申请卖出，由于转登记需要 2 天时间，那么 T2 日可在场内市场上卖出。这样，即使该基金的场内交易价格在 T1 日跌停，溢价率降至约 29，投资者还有两天机会在集合竞价的时候以跌停价报出卖单，分别存在约 16和 4的套利收益。考虑到净值变化以及费用等套利成本，T2 日是
5、最好的套利时间。当然，如果不幸的事情发生，就是该基金场内市场连续无量跌停，投资者无法卖出基金实现套利。但是也仅仅如此而已，投资者最多就是放弃套利，本身并不存在任何损失。也就是说，完全是一个没有风险的套利机会。以现在的情形看，通过场外渠道获得景顺资源份额的投资者，在 12 月 1 日拥有申请卖出景顺 基金研究/投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发
6、表或引用。 - 2 -资源是最好的套利时机。但是我们仍然建议场外基金份额持有者在 12 月 4 日继续申请卖出，一旦出现高溢价就卖出，否则就按兵不动，因为不存在损失风险。表 1：景顺资源基金套利模拟计算结果分红比例 分红期间 日期 收盘价（元） 上一日净值（元） 折溢价率 （）11.28 1.930 1.7060 13.1311.29 1.901 1.7000 11.822006 年 11 月 28 日至 11 月 30 日11.30 2.091 1.7240 21.29除息日（恢复转托管 T 日） D 日 1.574 1.0960 43.61恢复转托管 T+1（假设跌停） 12.4 1.41
7、7 1.0960 29.25恢复转托管 T+2（假设跌停） 12.5 1.275 1.0960 16.33每 10 份6.6 元恢复转托管 T+3（假设跌停） 12.6 1.147 1.0960 4.69说明：1、假设净值 不变；2、假 设连续 跌停。表 2：招商优质成长股票基金（LOF）分红期间折溢价率统计分红比例 分红期间 日期 收盘价（元） 上一日净值（元） 折溢价率 （）1.16 1.050 1.0720 -2.051.17 1.042 1.0454 -0.332006 年 1 月 16 日至 1 月18 日（暂停转登记）1.18 1.053 1.0485 0.43除息日（恢复转登记
8、T 日） D 日1.049 1.0532 -0.40恢复转登记 T+1 1.20 1.050 1.0592 -0.87每 10 份 0.15 元恢复转登记 T+2 1.23 1.063 1.0663 -0.312.24 1.136 1.1356 0.042.27 1.141 1.1474 -0.562006 年 2 月 24 日至 2 月28 日（暂停转登记）2.28 1.140 1.1405 -0.04除息日（恢复转登记 T 日） D 日1.124 1.1150 0.81恢复转登记 T+1 3.2 1.102 1.1208 -1.68每 10 份 0.35 元恢复转登记 T+2 3.3 1.
9、100 1.1119 -1.074.13 1.206 1.2368 -2.494.14 1.235 1.2094 2.122006 年 4 月 13 日至 4 月17 日（暂停转登记）4.17 1.255 1.2318 1.88除息日（恢复转登记 T 日） D 日1.203 1.1953 0.64恢复转登记 T+1 4.19 1.241 1.2120 2.39每 10 份 0.50 元恢复转登记 T+2 4.20 1.271 1.2622 0.70每 10 份 2 元 2006 年 6 月 1 日至 6 月 6.1 1.740 1.6060 8.34 基金研究/投资策略本报告内容及观点仅供参考
10、，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 3 -6.2 1.800 1.6377 9.915 日（暂停转登记）6.5 1.826 1.6003 14.10除息日（恢复转登记 T 日） D 日1.620 1.4010 15.63恢复转登记 T+1 6.7 1.458 1.3808 5.59恢复转登记 T+2 6.8 1.325 1.3186 0.4910.30 1.5
11、45 1.5543 -0.6010.31 1.557 1.5492 0.502006 年 10 月 30 日至 11月 1 日（暂停转登记）11.1 1.570 1.5684 0.10除息日（恢复转登记 T 日） D 日1.470 1.4718 -0.12恢复转登记 T+1 11.3 1.485 1.4674 1.20每 10 份 0.10 元恢复转登记 T+2 11.6 1.470 1.4737 -0.25表 3：融通巨潮 100 指数基金（LOF）第八次分红期间折溢价率统计分红比例 分红期间 日期 收盘价（元） 上一日净值（元） 折溢价率 （%）5.30 1.361 1.2200 11.5
12、65.31 1.400 1.2390 12.992006 年 5 月 30 日至 6 月 1 日（暂停转登记）6.1 1.510 1.2240 23.37除息日（恢复转登记 T 日） D 日 1.273 1.1350 12.16恢复转登记 T+1 6.5 1.175 1.1170 5.19每 10 份 1.20 元恢复转登记 T+2 6.6 1.127 1.1110 1.44以上统计数据均来自天相系统。西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 4 层邮编：100032电话：（010）88092288-3217、3507邮箱：网址：http:/yf.swsc 基金研究/投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。 - 4 -
