东方财富跟踪报告：资本市场活跃助力基金代销业务增长

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1、 10267007 5017399 1029624059 00059 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司证券研究报告】 司主要财务信息 2013

2、A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 248 612 3,069 4,707 5,706 同比增长 营业利润 （百万元） 94 1,540 2,417 2,934 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 5 166 1,313 2,058 2,498 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 34,净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 资本市场活跃助力基金代销业务增长 东方财富跟踪报告 核心观点 牛市助力基金规模不断刷新： 自进入 2015 年以来，资本市场热情不减，公募基金

3、规模 以每个月平均 4000 亿的速度增长， 不断创新高，截止 4 月底 ，公募基金规模突破 6 万亿。同时， A 股账户新增开户数不断刷新。 4 月， 290 万户，基金新开账户 523 万户，均达到历史最高水平。上证综指自年初以来上涨超过 50%，深圳成指涨幅超过 60%。 市场火热带动基金代销业务迅速增长： 公司一季度实现净利润 2 亿元，单季度利润超过 2014 全年。由于投资市场火爆，公司活期宝的销售占比由去年年中的 82%下降为目前的 66%，非货币类基金销售比重的增加直接导致公司佣金收入的提升。 公司的业绩与资本市场的情绪关联度较高， 4 月份公募基金规模增长近 10000 亿元

4、， 将直接带动基金代销业务的业绩提升。 一站式金融服务大平台， 中介业务到财富管理业务的巨大转折： 公司拟收购全牌照的综合性券商西藏同信，拼接东财在流量方面的优势，同时受益于“一人一户”制度的放开，将直接为公司的 经纪 业务带来利好。东财立志于 成为东方的嘉信理财，未来将集基金代销、经纪业务、财富管理等业务为一体，成为综合性的金融服务大平台。 财务预测与投资建议 由于资本市场持续火热， 我们 上调基金代销业务收入及对应盈利预测， 预计公司 2015 ，对应 净利润有望 超过 13 亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。 我们根据可比公司 172 倍同时由于 东财的商业模式逐步被市

5、场认可，估值预期也被逐步消化。东财海外的对标公司估值 400 亿美金，其财富管理业务更加成熟，因此我们认为东财的 短期 市值瓶颈在 2500 亿元左右。 因此暂不考虑估值溢价，我们上调目标价至 134 元，摊薄后目标市值 2474 亿元，维持买入评级。 风险提示 资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 06 月 08 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 169,344/128,626 A 股市值（百万元） 147,922 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒

6、 报告发布日期 2015 年 06 月 08 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 玮 010业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 国际化第一步开启，一站式金融服务平台完善 2015绩不断验证，“一站式互联网金融大平台”模式开启 2015照落地，展翅高飞 2015 3 7 6 %0%376%752%1128%1505%14/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/05东方财富

7、沪深300东方财富 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 方财富动态跟踪 资本市场活跃助力基金代销业务增长 2 牛市盛宴下的业绩大爆发 自进入 2015 年以来，资本市场热情不减，公募基金规模以每个月平均 4000 亿的速度增长，不断创新高，截止 4 月底，公募基金规模突破 6 万亿。同时， A 股账户新增开户数不断刷新。 4 月， 290 万户，基金新开账户 523 万户，均达到历史最高水平。上证综指自年初以来上涨超过 50%，深圳成指涨幅超过 60%。 图 1： 新增账户数 图 2： 公

8、募基金规模（单位：亿） 数据来源： 东方证券研究所 数据来源： 东方证券研究所 随着公司基金代销平台的成熟 、资本市场的活跃度增加，东财旗下的“天天基金网”自开设基金代销业务以来，单季度基金代销额逐步攀升， 2015 年一季度实现基金销售额 1264 亿元，单季度盈利近 2 亿元，超过去年全年的利润。 公司的业绩与资本市场的情绪关联度较高， 4 月份公募基金规模增长近 10000 亿元，将直接带动基金代销业务的业绩提升。 图 3： 东方财富单季度基金销售额 数据来源： 公司公告、 东方证券研究所 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012

9、,000,00014,000,0002012基金账户 0020,00030,00040,00050,00060,00070,0002012公募基金净值 份额增长率 净值增长率 3元） 129 210 385 375 572 964 1,264单季度活期宝销售额（亿元） 98 165 305 317 473 665 831001,2001,400 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 方财富动态跟踪 资本市场活跃助力基金代销业务增长 3 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2015盈利预

10、测做如下假设： 1) 由于资本市场火热， 收入的大幅增长主要来自金融电子商务 。根据公司一季报情况以及上半年资本市场活跃情况， 假设基金 代销量 同比增长 600%。金融数据服务略有增长，广告业务将逐步降低。 2) 公司 15毛利率分别为 基金代销服务在业务模式逐步成熟之后，随着市场地位的巩固，公司的毛利率将呈现小幅波动。 3) 公司 15 管理费用率为 公司目前基金代销业务尚处于发展初期，人员成本和研发投入较大，同时员工股权激励计划也对管理费用率产生一定影响。 4) 公司 15的所得税率维持 15%。 入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 金融电子商务服务 销售收入（百万元） ,长率 毛利率 金融数据服务 销售收入（百万元） 长率 毛利率 广告服务 销售收入（百万元） 长率 毛利率 其他 销售收入（百万元） 长率 毛利率 合计 ,长率 综合毛利率 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。