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1、业基本知识二、行业研究方法三、投资与估值四、煤炭未来转型之路一、行业基本知识3（一）煤炭的基本分类（二）煤炭储量及分布（三）相关价格术语（四）煤炭的工艺流程黑色的金子 工业的食粮 它是十八世纪以来世界的主要能源之一恐龙时代前大量植物死于沼泽地接下来的几百万年里，被埋在水和泥土中在长期的高温高压下最后形成煤炭煤炭是怎么形成的？什么是煤炭？4（一）煤炭分类褐煤 无烟煤烟煤低 高煤化程度远古植物（ 泥炭褐煤烟煤无烟煤死亡堆积 ， 植物质分解地壳下沉 ，形成岩层成岩作用 （ 脱水 ， 硬结 ）地壳深度下沉 ， 地热地压变质作用 ， 脱硫深度碳化脱甲烷 ，脱水煤化作用56长焰煤 不粘煤 弱粘煤低变质烟煤
2、 中变质烟煤烟煤气煤 肥煤 焦煤 瘦煤炼焦煤动力煤烟煤 属性介于褐煤和无烟煤之间 我国第一大煤种褐煤 煤化程度最低 外观多呈褐色 光泽暗淡煤种介绍煤种介绍生产尿素合成氨无烟煤 煤化程度最大 碳含量高 挥发分低 密度大 硬度大78类别 符号 包括数码 分类指标) G Y(b(%) (%) N* MJ/烟煤 1,02,03 M 11 5贫瘦煤 2 5 20瘦煤 3,14 20 65焦煤 4 50 65 150)15,25 65*肥煤 6,26,36 85*) 1/3焦煤 1/35 65* 220)气肥煤 6 85)* 220)气煤 4 50 65 220)43,44,45 351/2中粘煤 1/2
3、3,33 30 50弱粘煤 2,32 5 30不粘煤 1,31 5长焰煤 1,42 35 50褐煤 1 30 2452 30 50煤碳分类简表中国煤炭分类简表：按用途分类在行业及公司分析中最常用的一种煤炭分类方法是按照用途划分为动力煤、炼焦煤、喷吹煤、无烟煤四种9（二）储量及分布国家 探明储量（百万吨） 所占份额（ %） 储采比（ R/P）美国 238308 45俄罗斯 157010 19 500中国 114500 8澳大利亚 76200 86印度 58600 05乌克兰 33873 60哈萨克斯坦 31300 08南非 30408 22波兰 7502 6巴西 7059 500世界储量及分布（
4、 2009）10我国分煤种分布烟煤： 75 % 主要分布于西 北、华北各省 褐煤： 13 % 主要 分 布 于内 蒙古、 云南、黑龙江 无烟煤： 1 2% 主要分布于山 西、贵州两省 探明储量：烟煤75% 褐煤 13% 无烟煤分别 12% 分布特点：西多东少 北富南贫 地域分布：山西内蒙古 陕西 新疆贵州 黑龙江分煤种分布11煤炭分布量化对比图 ： 分 煤种 资源 分布 单位 ： 亿吨 0200400600800100012001400气煤 肥煤 焦煤 瘦煤 贫煤 无烟煤 弱粘煤 不粘煤 长焰煤 褐煤资料 来源 ： S X C O A L 中信 证券 研究部 图：主要产煤区资源储量及比重 单位
5、：亿吨 资料来源： O A L 中信证券研究部 我国各煤种中以气煤、无烟煤、不粘煤以及褐煤居多我国煤炭资源主要集中在山西、内蒙和新疆地区12（三）煤炭主要工艺流程洗选：利用煤和杂质（矸石）的物理、化学性质的差异，通过物理、化学或微生物分选的方法使煤和杂质有效分离，并加工成质量均匀、用途不同的煤炭产品的一种加工技术 。开采：采用煤炭采掘机、人力以及其他技术将煤炭从地下运出原煤商品煤方式：露天矿 井工矿13（四）煤炭价格坑 口 价 ：买 卖 双 方 在 坑 口 交 易的 价 格+洗选费利润出 厂 价 到 厂 价+运费其他费用市 场 价+海运费杂费+ 汽 车 运 费 + 火 车 站 台+ 税 费 +
6、 地 方 煤 运 收 费+ 铁 路 运 费 + 杂 费车 板 价 平 仓 价 一些术语14煤炭价格分解08年 6000大卡动力煤的价格分解如下：15煤炭下游企业使用成本炼焦厂焦煤企业 1000元 1160（吨）2009年平均车板价500元 650元（吨）2009年平均车板价 发电厂动力煤企业650元 850元（吨）2009年平均车板价无烟煤企业 化工企业16目录17一、行业基本知识二、行业研究方法三、投资与估值四、煤炭未来转型之路二、煤炭行业研究（一）煤炭行业研究的基本思路（二）煤炭需求预测方法（三）煤炭供给预测方法（四）影响煤炭供给的其他因素（五）煤炭供需敏感性分析（六）价格成本预测1819
7、（一）煤炭行业研究的基本思路20（二）煤炭需求间接预测法：单位 我国 G D P 与原煤消耗量对比 资料来源：中信证券研究部 图 我国单位 G D P 原煤消耗逐渐下降 资料来源：中信证券研究部 图 我国 G D P 与原煤消耗量对比 资料来源：中信证券研究部 图 我国单位 G D P 原煤消耗逐渐下降 资料来源：中信证券研究部 经济理论 实证分析煤炭行业为国民经济最上游 产业煤炭消费量占一次性能源消费结构总量 70% 十多年以来单位证分析证明用单位 位 大耗煤行业需求法 火电、钢铁、水泥和化工四大行业我国每年原消耗原煤占到煤消耗的90%左右 因此我们可以通过这四大行业的原煤需求分析对未来几年
8、我国煤炭需求做出预测22四大行业产量变化23进行煤炭需求预测三种情景下 2010 资本投入劳动力投入所有行业 产出依赖于资本投入和劳动力投入 . 机械化较高 主要依赖于资本投入 . 煤炭产量的增长依赖于固定资产投资 通过煤炭开采及洗选的固定资产投资来预测未来两年煤炭产能的增长几点说明： 煤炭行业固定投资主要为煤炭开采和洗选业投资，建设周期均为 2年 2007 2009年吨产能增加需固定资产投资约 400元。（三）煤炭供给预测方法：固定资产投资法24煤炭产量和煤炭行业固定资产投资图：全国原煤产量 图：煤炭行业固定资产投资2526煤炭行业固定投资与产能释放预测（四）影响供需的其他因素 运输：北煤南
9、运 西煤东送由于我国煤炭生产地和消费地的空间分布不平衡，运输运力成为 煤炭从生产转化为有效供给的关键因素。当前煤炭运输以铁路和水路为主，两种方式近年来都表现出明显的运力瓶颈，从而影响到供给。 中小煤矿关停：行业资源整合我国从 2005年开始了一场整顿关闭小煤矿的 “ 攻坚战 ” 。截至 2008年底，全国累计关闭小煤矿 12209处，累计淘汰落后产能约 3亿吨，全国有 17个省（自治区、直辖市）开展了“ 以大营小 ” 工作，已整合改造小煤矿 1119处。到 2010年底，全国最多允许保留年产能在 30万吨以下的小煤矿 9952处。关闭中小煤矿使短期煤炭供给下降，行业供给格局发生变化。 库存：应
10、对供需结构性失衡生产地的库存可应对煤矿突发事故造成的供应不足，使供应更稳定。消费地库存可应对短期供给不足及价格波动风险等问题。总之，库存可调节供需结构性失衡。27 进出口：国内供需稳定器进口可减少对国内煤炭的需求，从而减少总需求。而出口可为国内煤炭提供新的需求渠道，从而增加总需求。28（四）影响供需的其他因素29（五）煤炭供需敏感性分析 煤炭需求的预测依赖于下游行业需求增长的假设，下游行业不同的增长水平下煤炭行业的供需格局有所不同。 敏感性分析模型 行业需求增长面临：乐观 /悲观 /中性三种不同的情境假设30乐观情境下煤炭供需预测在下游行业需求乐观的情境假设下，根据我们的行业模型计算， 09
11、11年煤炭总需求量分别为 煤炭供给总量分别为 10和 11年煤炭供给仍然大于需求。31中性情境下煤炭供需预测在下游行业需求中性的情境假设下，根据我们的行业模型计算， 09 11年煤炭总需求量分别为 煤炭供给总量分别为 09亿吨、 3亿吨供给剩余。32悲观情境下煤炭供需预测在下游行业需求悲观的情境假设下，根据我们的行业模型计算， 09 11年煤炭总需求量分别为 煤炭供给总量分别为 10年和 11年将处于严重的供过于求状态。（六）价格成本预测33 全行业吨煤价格、成本、利润预测 吨煤利润敏感性分析34全行业价格、成本、利润预测：思路一些假设： 销售成本各项目占销售成本的比重分别为 15%、 15%
12、、 20%、 10%、 15%和 10% 各项成本按照物价水平自然增长 成本增长按照一定比例转嫁到价格（ 50%、 100%）价格研究思路 从供需上直接找到价格的量化关系很困难，影响价格波动的因素很多：但可以从成本角度出发对价格进行预测 煤炭成本的五种构成保持稳定的比例35全行业价格、成本、利润预测：量化预测图 ： 吨煤价格成本 及其增长率 单位：万吨 020 040 060 08002004 年 2006 年 2008 年 2010 年 0 %0 %10 %20 %30 %40 %50 %吨煤价格 吨煤成本价格增长率 成本增长率5资料来源：中信证券研究部整理 图 ： 吨煤 利润及其增长率 单位：万吨 02 04 06 08 010 02004 年 2006 年 2008 年 2010 年 0 %0 %40 %80 %120 %吨煤利润 增长率资料来源：中信证券研究部整理 预计 2010年全年： 吨煤均价为 590元 /吨左右，同比上涨 12%； 吨煤成本为 411元 /吨左右，同比增长 5%； 吨煤净利润为 73元 /吨左右，同比上涨 36吨煤利润敏感性分析表 21 ： 2010 年吨煤利润敏感性分析 单位：元 / 吨 资料来源：中信证券研究部（蓝色区域未考虑资源税，红色区域考虑了资源税） 成本增长率 %
