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1、行业概况经济增长是基础行业收入构成子行业划分 研究逻辑及方法找出行业规律主要经营指标估值方法选择目录3行业概况4经济增长是旅游行业发展的基础 中国旅游发展的根本动力是经济增长，旅游行业收入与 9%，未来到2020年预计 旅游收入增长率过去 10多年中从 等，收入翻了近 8倍； 2009年旅游收入12600亿元，同比增长 1994游总收入增速与 中国统计年鉴- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %1994 1995 1996 1997 1998 1999 2
2、000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009G D P 名义增长率 旅游收入名义增长率5中国旅游的国际地位日趋提高中国入境过夜游人数世界排名中国入境过夜游收入世界排名1995 8 101996 6 91997 6 81998 6 71999 5 72000 5 72001 5 52002 5 52003 5 72004 4 72005 4 62006 4 52007 4 42008 4 42009 4 41950万美元）资料来源 :信证券研究部 中国入境过夜游的排名 09年达到第 4名，国际旅游组织预测：到 2015年，中国将成为第一大入境游
3、目的地国和第四大客源输出国；010020030040050060070080090010001950 1965 1975 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007百万非洲 美洲 亚太地区 欧洲 中东6旅游收入构成0200040006000800010000120001994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 20082010 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%国内旅游收入 ( 亿元 ) 国内旅游收入增长率 “三游”市场：国内游、入境游、出境游； 旅游收入由国
4、内游收入和入境外汇收入构成1994995中国旅游统计年鉴 资料来源 :中国旅游统计年鉴1 4 . 6- 1 4 . 34 5 . 4- 2 . 62 3 . 41 5 . 91 3 . 89 . 74 . 4 1 1 . 91 5 . 11 6 . 81 8 . 41 9 . 3- 4 . 51 6 . 10501001502002503003504004501995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20092010 0- 1 001020304050旅游外汇收入（亿美元）比上年增长（ % ）7行
5、业短期影响因素 人民币升值：对入境游没有影响，刺激出境游增长。国际旅游外汇收入中亚太市场占比从 1990年的 升到 2006年的 到访国际游客数量亚太市场占比从 1990年的 高到 2004年的 说明中国价格太低。1981年到 1989年日元升值 出境游客流增长 韩国 1887韩国出境游客数量增长 但 中国出境游增长还要考虑旅游目的地国数量和签证数量。旅游行业对自然灾害、战争、瘟疫等事件较为敏感。2008年雪灾、地震、等诸多事件同时发生，对中国旅游行业造成了较大的负面影响。 2009年，流感疫情同样对入境游和出境游产生冲击。短期事件性影响。奥运会期间，我国旅游行业受到较大负面影响。 2008年
6、 别同比下降 主要原因为：北京的酒店价格飞升；严格的外国人北京住宿登记制度重新提出，签证审查从紧；限制举办国际性会议和展览；机场安全检查繁杂而耗时等。世博会带旺华东旅游市场，但对其他地区旅游市场产生了分流效应。8子行业划分 子行业划分景区旅行社酒店餐饮免税旅游行业酒店免税星级酒店经济型酒店餐饮旅行社景区9子行业划分 景区景点观光产品需求大： 根据国际旅游组织的问卷调查，有 74%的游客首选的旅游消费品是景点观光。景区公司业绩增长依赖客流增长和票价上涨： 客流增长是业绩增长的长期动力，票价上涨是短期催化剂。以上市公司 2005择此期间考虑到 2006并剔除存在非正常因素的峨眉山，可知客流增长 应
7、的业绩增速范围为 近期最有可能提价的包括峨眉山景区门票（ 2011/04后）和丽江玉龙雪山索道票（ 2010/10改造完成后）景区资源有限： 全国旅游景区 20000多家，其中 610家（ 56家， 410子行业划分 酒店美国酒店行业周期波动弹性大于 9 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 0 . 0 0- 2 0 . 0 0- 1 0 . 0 00 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 05 0 . 0 06 0 . 0 01980198219841986198819901992199419961998200
8、0200220042006 % G D P %酒店行业周期性较强，与经济波动周期基本一致。一星级二星级三星级四星级五星级经济型酒店1 %20 %32 %18 %8 %21 %中国目前各星级酒店客房数量占比情况11子行业划分 旅行社我国入境商务游外国人人数上市公司旅行社业务毛利率比较4605556965685242026222126112433219422 %3 %500100015002000250030002005 2006 2007 2008 200910%15%20%25%30%会议/商务游（万人） 入境游总人数（万人）商务游人数占比 %随着金融危机阴霾及突发因素影响逐渐散去，我国出、入
9、境市场复苏迹象明显，这对旅行社企业构成重大利好。随着旅行社全面对外开放的政策实施对行业发展的整体带动、国家对旅行社行业的进一步管理和规范及旅行社行业门槛的提高，旅行社行业盈利能力逐渐有所好转。但传统旅行社受其模式所限，门槛较低、竞争激烈，盈利提升空间有限。我们认为，旅行社行业未来生命力将体现在对细分市场掘金能力上。旅行社行业旅行社产品和服务的差异化特征将逐渐显现，行业市场也将进一步细分，如会奖商务游、自助游、度假自助等等，这些细分市场产品的出现有助于行业盈利能力的增强。12子行业划分 餐饮业2 . 7 23 . 4 66 . 6 22468102002 2003 2004 2005 2006
10、2007 2008C 4 % C 1 0 % C 1 0 0 %我国餐饮行业 1991年以来已连续 19年实现双位数高增长，预计未来仍将保持至少 15%以上速度发展。城镇化的推进、居民消费能力增强、消费升级及其带来的外出就餐需求的变化将成为餐饮行业发展的关键驱动因素。1994饮业零售额增速高于社销及 升缓慢1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20091001331692012312603033504324795816807879351160133302004006008001000
11、1200140005101520253035人均餐饮消费(元)增长率 %0- 10 - 5. 0 015 20 25 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 平均餐饮零售额增速高于社销增速（百分点） 餐饮零售额增速高于 义增速（百分点）13子行业划分 免税业全球 中国2008年市场容量 370亿美元 60亿元人民币人均消费水平
12、数百美元 数百元人民币产品构成：烟酒 25% 70%香化 30% 15他 45% 10%道构成：机场 59%2/3以上机上 7%轮船 7%近 1/3其他 27%免税运营商 主要经营区域中免公司 全国主要机场、港口、边境口岸等深圳市国有免税商品（集团）有限公司 深圳各口岸珠海免税企业集团有限公司 珠海各口岸日上免税行（上海）有限公司 上海浦东国际机场、北京首都国际 机场中国免税业政策垄断，增长快速。14主要上市公司与子行业对应 景区： 黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、三特索道等；另外中青旅涉足乌镇景区业务、首旅拥有三亚南山景区经营权 2005年建设部叫停国家名胜风景区门票经营权上市，因此黄
13、山、峨眉门票经营权具有稀缺性 旅行社： 仅锦旅 青旅、中国国旅、首旅股份等涉及旅行社业务 酒店： 除锦江股份经营经济型酒店外，其余均经营高星级酒店，包括金陵饭店、华天酒店、东方宾馆、新都酒店等，另外中青旅涉足经济型酒店业务（山水酒店）、首旅涉足高星级酒店（北京民族饭店、京伦饭店和前门饭店） 餐饮： 湘鄂情、全聚德、西安饮食；其中湘鄂情为民营企业。另外锦江股份包含一部分餐饮业务，主要为上海、杭州、苏州地区肯德基的少数股权，及新亚大包、吉野家、锦庐餐厅等 免税： 中国国旅15研究方法16找出行业规律 旅游消费升级规律：观光游休闲游度假游 精准定位：行业消费特征，中国旅游消费主体仍处于观光游阶段，景
14、区观光是主要消费标的，部分富裕群体在实现消费升级，旅游行业产业链条各环节供不应求。03000600090001200015000180002100091 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 新一轮周期旅游收入（亿元） 找出规律：人均收入过千美元时旅游消费将进入启动期，中国 2003年末人均收入首次过千美元，旅游消费启动的迹象明显， 2003 90%、 旅游收入与人均 景区类公司收入构成：门票（客流 +票价）、索道（客流 +票价）、酒店（出租率 +房价）成本构成：固定：折旧摊销，变动：政府分成、直接人工、水电等费用分析：管理人
