《价差跟踪周报－上证50与中证500新上市，上演冰火两重天》由会员分享，可在线阅读，更多相关《价差跟踪周报－上证50与中证500新上市，上演冰火两重天（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周 市场回顾： 上周指数期货市场迎来了两位新的成员：上证 50 指数期货和中证500 指数期货。新的交易品种的推出为精细化对冲，跨品种套利等领域的投资提供了可能。 沪深 300 指数期货 价差跟踪 : 目前 仅 9 月合约的实际价差水平与理论值相比偏低，我们认为主要原因是市场对于指数成份股的分红影响反应过度，导致价差水平偏低。 今年 沪深 300 分红对于指数的影响比例明显小于往年，各合约的理论价差 并不会 像往年一样出现长时间的贴水状态。在市场预期不变的情况下，今年 不会出现长时间价差为负的情况。 中证 50
2、0 指数期货 价差跟踪 : 分红 对中证 500 指数期货的 理论价差的影响较小。目前中证 500指数期货大幅贴水主要是 对冲需求旺盛 ， 中证 500 上市对为市场提供了更加精细化的对冲手段，这导致了期货的价格遭到持续的打压。 反向套利需要做空现货，做多期货，融券成为了套利过程的主要困难，融券困难成为维持当前价差水平的重要因素。 未来 随着融券标的逐步放开，期货价格 将 不会长时间出现大幅贴水的情况。 上证 50 指数期货 价差跟踪： 市场看多预期强烈使得上证 50 指数期货上市当天出现大幅升水 ，导致期现套利的收益率较高， 但 大量 套利盘使 得较高的 价差水平难以持续 。 分红高峰 期
3、到来 ， 价差水平 会 出现显著的下降，其中6 月合约将维持一段时间的负价 差 状态。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021系人：李杨 021务必阅读最后 特别声明与免责 条款 方正证券研究 所证券研究报告 上证 50 与中证 500 新上市，上演冰火两重天 指数期货价差 跟踪 报告 金融工程定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 市场回顾 上周指数期货市场迎来了两位新的成员 ： 上证 50 指数期货和中证 500 指数期货。两个 合约 均在 2015 年 4 月 16 日 沪深 300 指数期货
4、挂牌上市五周年纪念日 挂牌 上市交易 。新合约的交易规则和结算方式与沪深 300 指数期货基本一致 。 新 的 交易品种的推出 为 精细化对冲 ，跨品种套利等领域的投资提供了可能。 作为 3 个指数期货合约的标的 指数 ， 沪深 300 指数 延续之前的上涨走势 ，全周大涨 上证 50 指数上周 也强势上涨，全周 大涨 而 中证 500 指数 则 呈震荡走势，全周微涨 市场风格开始向蓝筹股转换。 图 表 1： 沪深 300、中证 500 和上证 50 的理论价差和实际价差 （数据截止2015/4/17 15:00:00） 数据来源：方正证券 研究所 2. 沪深 300 指数期货价差跟踪 上 周
5、五 (2015/04/17)是 约 最后交易日及 交割日，主力合约转为 周一 起 新的季月合约 将上市交易。目前各合约均处于小幅升水的状态，其中 水 ，水 ， 水 。 。 图表 2：沪深 300 理论价差、实际价差和套利收益 数据来源：方正证券研究所 差水平向理论值回归 前一周 （ 2015/04/074/10） 沪深 300 指数期货持续贴水， 对于期现套利而言形成了巨大的反向套利机会，尤其是 利收益接近年化 20%。但 从上周开始 ， 价差水平开始回升，逐渐合约 #合约 #套利收益 # 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程定期报告 由负转正，并向理论价差水平靠近。 其中 4 月合约、
6、5 月合约和 6月合约 基本回归到理论价差水平附近， 9 月合约实际价差虽然与 理论价差值仍存在一定的距离 ， 但 回升趋势明显 。 根据对历史合约的研究表明，市场预期对于 指数期货 价差的影响十分显著，上周 市场持续上扬，沪深 300 指数涨幅接近 6%， 多头预期是导致价差水平上扬的主要原因。 4 月 17 日收盘后 ， 证券业协会等四家自律组织联合发布的关于促进融券业务发展有关事项的通知 ， 支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源，充分发挥融券业务的市场调节作用， 并 将扩大融券交易和转融券交易的标的证券至 1100 只 。同时， 证监会在 券商 融资融券业务 通报会上对两融业务提
7、出七项要求，其中提出，券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动。 此举有可能对目前火爆的市场行情形成一定的降温作用，因此下周不排除价差 再次 回落甚至 贴水的 情况的可能性 。 套利收益方面， 5 月 合约 在上周价差一度超出套利区间的上界，年化套利收益超过 6%。目前来看，各合约的期货价格均处在套利区间 内， 此时进行期现套利并不是较好的时点 。 红季到来， 分红对价差影响逐渐显现 根据我们的测算，沪深 300 指数成分股的分红 点位为 65 点左右，考虑到沪深 300 分红高峰为 5 月、 6 月、 7 月和 8 月，因此分红对 影响比较显著，图表 1,3,5,7 中是我们通过对今年
8、分红的测算而估计出来的各合约价格的理论值（章节 5 将介绍理论 价差 计算方法）。 随着分红季的逐渐到来，市场开始更多的关注分红对于期货价格的影响， 从去年开始牛市启动以来，目前沪深 300 指数涨幅已经基本翻倍，因此分红对于指数的影响比例明显减小。从图表中可以看到，各合约的理论 价格 基本处于 升水 状态 ，并没有像往年一样出现长时间的贴水状态 。因此，在市场预期不改变的情况下，今年 基本不会出现长时间 价差 为负的 情况。 9 月合约由于存续期包含了整个分红季，所以分红对该合约的影响也相对较大，与其他几个合约不同的是，目前 9 月合约的实际价差水平与理论值相比偏低，我们认为主要原因是市场对
9、于 指数成份股的 分红 影响 反应 过度 ，导致价差水平偏低 。 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 3： 际 价差 、理 论 价差 和套利收益 数据来源： 正证券 研究所 图表 4： 货价格、现货价格和套利区间 数据来源： 正证券 研究所 图表 5： 际 价差 、理论 价差 和套利收益 数据来源： 正证券 研究所 图表 6： 货价格、现货价格和套利区间 数据来源： 正证券 研究所 图表 7： 际 价差 、理论 价差 和套利收益 数据来源： 正证券 研究所 图表 8： 货价格、现货价格和套利区间 数据来源： 正证券 研究所 图表 9： 际 价差 、理论 价差 和套利收益 数
10、据来源： 正证券 研究所 图表 10： 货价格、现货价格和套利区间 数据来源： 正证券 研究所 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程定期报告 3. 中证 500 指数期货价差跟踪 中证 500 指数期货于 4 月 16 日上市交易，因此上周仅有两个交易日 。意料之外的是， 目前 4 个 合约 价格均 处于贴水状态 。截止收盘， 水 ， 水 ， ， 水 。 并且远月合约比近月合约的贴水更为明显。 图表 11： 中证 500 理论价差、实际价差和套利收益 数据来源：方正证券研究所 冲 需求旺盛导致 期货价格大幅贴水 我们预测今年中证 500 成份股分红影响点位为 45 点左右，考虑今年以来涨幅
11、较大，分红对于指数的影响仅有 因此分红对于中证 500理论价差的影响较小，理论价差始终处于正价差的状态，因此，我们 认为 目前中证 500 指数期货大幅贴水的原因主要是 对冲需求旺盛所致 ： 中证 500 上市对为市场提供了更加精细化的对冲手段，市场对于中证 500 指数期货的套期保值需求旺盛，这导致了期货的价格遭到持续的打压。 券难阻碍 价差 回归 从套利收益的角度来看，由于 5 月和 6 月合约到期时间较短，因此目前反向套利的年化收益率 较高，尤其是 5 月合约高达 30%，如此高的套利收益一定会吸引投资者在市场上 进行反向期现套利的操作，从而使得价差回到正常的水平。然而， 目前反向套利需
12、要做空现货，做多期货，融券成为了套利过程的主要困难，因此目前期货价格的大幅贴水除了市场预期之外，融券困难成为维持当前价差水平的重要因素。 上周五 证券业协会发布的关于促进融券业务发展有关事项的通知将扩大融券交易和转融券交易的标的证券至 1100 只 。这一通知的发布，意味着 将来中证 500 指数的融券难度会越来越小，使得 做 反向 期现套利的难度 降低。因此，随着融券标的逐步放开， 期货价格不会长时间出现大幅贴水的情况。 合约 研究源于数据 6 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 12： 际 价差 、理论 价差 和套利收益 数据来源： 正证券 研究所 图表 13： 货价格、现货价格和套利区间 数据来源： 正证券 研究所 图表 14： 际 价差 、理论 价差
