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1、“机器人投顾” 作用原理、应用前景和监管建议投资顾问服务在西方发达国家已经非常成熟。大数据、人工智能技术的迅猛发展，机器智能取得了的发展，在西方发达国家，越来越多的资产管理机构采“机器人投顾”向其客户提供服务。由于低廉的成本、效率的服务，应用越来越普及。在我国，人工投顾发展还不完善、不成熟的情况下，监管层面临越来越紧迫的保护中小投资者的使命。本文主要从技术的度介绍“机器人投顾”的原理、应用实例，并分析机器人投顾监管的一些问题，旨在让业界更多的了解这种新技术发展带来的一些变化和机遇。一、“机器人投顾”概念的形成早期的“在线资产组合管理”服务的主要驱动是能够提供基于互联网的、低成本和资金门槛低的投
2、资顾问服务。近 2、3 年以来，随着数据、机器学习技术的突破，人们可以开发出更级的人工智能系统。鉴于早期有过 IBM”深蓝“机器人战胜人类象棋大师的先例，自然地，开发出能够战胜人类投资经理的“机器人”的挑战就引起人们极大的兴趣。可以预见，由于金融市场的复杂性远远超过国际象棋、围棋，开发出能够战胜巴菲特、索罗斯这样超级明星投资经理的“机器人”还需要相当长一段时间。但能够战胜普通投资者、大多数投资经理的“机器人”依然是具有阔市场发展前景和令人期待的。在这样的背景下，能够提供类似人工投资顾问服务的人工智能系统-“机器人投顾”的概念就应运而生。美国、欧洲、日本等国家对于投资顾问的经营范围的约定一般包括
3、以下四个类别：服务方和特定投资者订服务协议，投资顾问以对、寄送、传真或者邮件证券投资分析报告等形式，向特定投资者提供投资建议；向不特定的投资者，通过报刊、杂志、媒体或者报告会、讲座等公共聚会的形式， 向不特定的投资者提供特定证券投资价值的判断和建议；服务方和特定投资者订立服务协议，接受客户的部分或全权委托，对客户账户上的股票、债券等证券进行买卖活动；为上市公司或者企业提供并购重组等财物顾问服务。机器人投顾（Robo Advisor）的概念最早于 2012 年前后出现在美国，它主要是指为客户提供基于算法的在线投资顾问和资产管理服务，包括的服务内容为上面的（A）、 （B）、（C） 三类。机器人投顾
4、（RoboAdvisor）的概念最早于 2012 年前后出现在美国，它主要是指为客户提供基于算法的在线投资顾问和资产管理服务，包括的服务内容为上面的（A）、（B）、（C）三类。区别于人工投顾模式，机器人投顾可以无需人工参与的情况下，就可以为客户提供与人工投顾一样的服务内容，包括：投资咨询建议、投资分析报告、资产类别选择、投资组合选择、交易执行以及风险管理等。机器人投顾按照其主要服务功能，可以分为“咨询建议型“、“资产配置型”和“资产管理型”三个类别。“咨询建议型”主要以向客户提供一些证券分析和投资咨询建议，即上述（A）、（B）类服务内容的机器人投顾。这类机器人投顾主要是应用在投资范围是非标类资
5、产、以及包含诸如税收优化、养老金规划等的场景。它不能接受客户委托进行交易执行以及具有实时特征性质的估值定价、风险管理等服务。“资产配置型”主要以标准类资产，即在交易所交易的股票、债券、ETF、基金以及期货衍生产品为投资标的，接受客户部分或全权委托，提供上面的（A）、（B）、（C）类服务内容的机器人。这种类型的机器人投顾的服务标准、要求都是最高的。这类机器人投顾主要是应用在投资范围是标准类资产的场景。主要功能包括：资产类别选择、投资组合选择、交易执行以及风险管理。它不拥有独立的客户账户体系，客户的账户体系都由第三方管理和资金托管。很多大型资产管理公司、商业银行由于不仅具备独立的客户账户体系，同时
6、也有很强的资产配置手段和工具，因此通常能够同时为客户提供上述两种类型的投顾服务，我们称为“资产管理型”的机器人投顾。二、机器人投顾的工作原理一个标准的人工智能系统模型如下图所示：具备人工智能特征的机器人投顾大都参考这种标准模型进行设计开发和实现。“机器人投顾”是一个复杂的大型人工智能系统。由于保密的原因，无法详细了解国外类似公司的技术细节。笔者以北京资配易投资顾问有限公司（以下简称“资配易”）推出的国内首家机器人投顾为实证，详细说明机器人投顾的工作原理。资配易的机器人投顾主要为客户提供标准类资产的投资顾问服务，属于“资产配置型”机器人投顾。它在不改变客户现有账户体系、不对客户资金进行任何操作、
7、在客户现有证券投资账户基础上提供如下服务内容：投资规划：根据用户的拟投资金额、期限、预期收益以及风险偏好进行单期和跨期的投资计划的拟定；投资组合：根据投资计划为客户构建投资组合和投资组合的调整；也可以对用户自定义的投资组合进行诊断、看护（盯市、预警和风险提示等）服务。交易执行：由于采用更好的算法，大数据分析系统能够比普通投资人更好的择时（在交易时间段内选择最优的价格进行买或卖的操作）。资配易可以为客户定制一个完全属于客户自己所拥有的智能交易代理（AI），这个智能交易代理完全在客户的授权范围内执行交易 7。交易需要的买卖信号，由客户向资配易系统订阅。风险管理：采取不间断盯市的策略，能够依据预先与
8、客户商定（或资配易公司推荐）的风险管理规则对客户的投资组合进行各种风险管理操作，包括调仓、平仓、补仓。除了语言沟通外，用户对于资配易的机器人投顾业务的感受与人工模式是几乎分辨不出来的。为实现上述工作任务，资配易开发了完全具备自主知识产权的证券投资人工智能系统（“SIAI”）。SIAI 的示意图如下：SIAI 是按照人工智能系统标准架构与证券投资任务环境要求开发的一个可以独立运行在云端的系统。每个 SIAI 都包括如下几个个子系统：数据&信号采集：获取外部环境的元数据、信号采集。包括证券的行情数据、基本面数据以及其他数据集。机器学习系统：包括投资规划、投资组合选择以及风险管理的模型选择、参数寻优
9、等。知识库：由以往机器学习系统学习到的一些可重用的规则库、模型以及事件。决策系统：对于证券买卖、投资组合选择和风险管理规则运用的决策。交易执行系统：按照决策系统的输出，生成交易指令或交易建议的系统。业绩评价系统：对每个决策的事后分析、行为评价系统。激励机制：由用户自定义的一些惩罚、激励函数指标，指导机器学习系统的“方向”的一种负反馈机制。三、“机器人投顾”：一个 SIAI 的定制智能体当一个新用户发出请求需要资配易的机器人投顾时，资配易在云端的“SIAI 装配生产线”就会根据该用户的需求，立刻“生产装配”一个 SIAI，并把这个 SIAI 的所有权限交给该用户。当这个SIAI 加载了用户的一些
10、参数后，就成为这个用户的“机器人投顾”，用户可以为它起个名字。每个 SIAI 都用共同的地方、但也有不同的地方。共同的地方包括 SIAI 系统的所有基本的功能，不同的地方主要包括：参数不同、订阅的数据集不同、知识库选择不同（比如风险管理规则差异）、激励机制不同（比如预期收益目标要求、风险偏好的不同）等。通常资配易给一般用户配置一个标准的 SIAI，然后按照客户的主要个性化要求，帮助客户选择好定制的参数，用户会很容易获得一个专属的 SIAI。这样的用户体验，可以满足在线服务的品质要求。对于专业用户，资配易让用户可以进行更多的个性化定制化选择。资配易的云端数据中心可以根据用户的数量，承载数量达到千
11、万级别的“机器人投顾”同时运行。当用户完成“机器人投顾”的定制后，它就开始按照用户设定的投资目标开始 7X24 小时不间断的工作了。下面我们以资配易机器人投顾一天的工作详细流程进行说明。机器人投顾的一天：工作流程说明时间：15：0023：59（系统进入非交易时间模式）数据&信号采集系统采集事先设定好的数据源的数据，重新更新今天的全部最新数据集。机器学习系统开始针对最新的数据，进行机器学习。它按照用户设定的激励机制（一种约束机器学习努力方向的惩罚、激励函数参数指标），寻找下一个交易日的可选的投资组合，以及对目前持有的投资组合的预测。资配易采用自主研发的机器学习模型（ISM 模型 12）来进行投资
12、组合的选择：每天从大约 10 的 33 次方的投资组合空间中，选择满足用户收益风险要求的投资组合。根据不同的预期收益风险要求，每天可选的投资组合数量也不一样。资配易从 2015 年 2 月到 2016年 1 月 20 日的实证数据看，每天可选的投资组合数量多的超过千万数量级，少的情况是持续几天都没有。为了避免趋同交易、操作市场，资配易采用了每天一个合格的投资组合只能由不超过 3 个用户同时使用的技术限制措施来保障。机器学习系统与知识库的交互式非常频繁的。通常，总有一些新的模式被发现，机器学习系统就会更新知识库，以便以后可以记忆下来。这个部分的工作时间，通常都会是十几个小时。业绩评价系统通常是对
13、当前投资收益与预期投资收益进行比较，并对之前的交易进行分析、评价的工作。它通常包括估值、帐户资产分析等工作。这个系统的输出数据会反馈给机器学习系统和决策系统。时间：00：009：30决策系统汇集机器学习系统、知识库、业绩评价系统输出的所有数据，按照一定的规则进行诸如如下行动的决策：下一个交易日选择哪些投资组合、每个投资组合的资金分配、目前持仓在下一个交易日如何处置、剩余资金如何配置等。这些行动最终会被生成若干“有条件”的交易建议。决策系统会按照协议，把相关的建议发给用户，等待用户的确认后由交易执行系统执行。时间：9：30-15：00（系统进入交易时间模式）交易执行系统从决策系统发出的投资建议，
14、按照用户确认或授权后，准备生成交易指令。数据&信号采集系统交易执行系统要不间断的从数据&信号采集系统中获取最新数据，并根据“日内信号&事件系统”生成每个证券的买卖价格指令。由用户确认账户向 PB 发出交易执行指令在交易时间段内，决策系统、机器学习系统需要不间断的读取当前最新数据，并实时在线对目前持有投资组合、拟投资的投资组合的每个证券进行监控，当触发风险管理事件后，就立刻向用户发出风险管理投资建议（减仓、加仓和平仓）。目前资配易可以在每隔 10 分钟对市场情况重新学习一遍，并做出适当的反应。交易执行系统：时刻听取决策系统和用户的授权进行操作。-循环进行下一个周期-资配易“机器人投顾”的一天就是
15、这样工作的。四、在我国的应用前景展望机器人投顾最广泛和最有价值的应用是服务中小投资者。主要的原因是它解决了投资顾问行业多年的难题和困境。区别于发达国家，我国 A 股的投资者结构以中小投资者即散户为主，但在我国，具备投顾服务资格的从业人员少（2-3 万人左右），真正服务中小投资者投顾就更少。但中小投资者数量又庞大（1 亿以上），增长也非常迅速，供需矛盾非常突出。优质的投顾服务无法覆盖广大中小投资者证监会一直将投资者保护作为其监管工作的重中之重，每年的报告都会提到保护中小投资者。最近肖主席的讲话更强调了这项工作的必要性、紧迫性。目前设有专门的投资者保护局，定期举办各类保护投资者尤其是中小投资者的活
16、动，维护投资者尤其是中小投资者的合法权益。而且，对于风险较高的市场，证监会都制定了准入门槛，如创业板、股指期货、新三板等，都有准入门槛，为的就是保护风险承受能力较弱的中小投资者。在监管理念和监管政策都已经十分重视保护中小投资者的情况下，依然没有显著改观，主要是行业生态本身并不能支持服务数量庞大的中小投资者。中小投资者之所以弱小，可以说主要来自于三方面的能力比较弱，一是生产投资策略的能力弱，二是择时买卖的交易能力弱，三是处理风险管理能力弱。在分工这么发达的今天，要求每个散户投资者都是上述三方面的专家能手显然并不科学也没有必要。专业的事还是专业的人来做，国外都是聘请投资顾问，但在国内，这个服务无法覆盖广大的中小投资者。根据现有政策法规，能做投资顾问业务的只有证券公司和投资咨询公司。先说证券公司，除了经纪业务，目前大多数证券公司都没有向散户提供投顾服务的能力。很简单，服务散户不仅不赚钱还赔钱。投资咨询公司，他们也是人工服务，也同样面临人工投入需要多大投资资金规模才能覆盖持续
