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1、新三板魅力锐减:小企业在想些啥?关于新三板市场的定位一直存在分歧。一部分意见希望新三板能作为独立的市场，留住企业；另一部分意见，觉得新三板市场就是初级培育，给 A 股输送更多优质的企业。 “但现在从上到下还没有沟通好，所以很多政策不好推进。” 6 月 30 日截至收盘，新三板上半年的成绩单落定：挂牌家数达到 11314 家、总股本达 6651.01 亿股、大多数交易日的成交额在 10 亿附近、做市指数一直横亘于 1000 点上下。虽然挂牌家数仍在增长，但增速却大大放缓上半年仅仅新增了 1151 家，去年同期数字为 2556 家。差强人意的数字背后，折射出不少中小企业心中的疑惑：新三板还有没有政
2、策利好？这个时点还值得上吗？转板 IPO 又是怎样一条路？ 预期落空 从去年年中到去年末，再到今年年中，很多市场人士都相信，全国中小企业股份转让系统对新三板市场“低迷交易”的现状不会不管不顾。于是在很长一段时间里，相信“股转会出利好” 成为一种 “市场正确”。然而，这样的强大预期，被更强大的监管新政扭转。 6 月 28 日，股转发布公告，称将在 7 月 1 日执行投资者适当性管理新标准，调整新三板投资者门槛。一直以来，市场关于“降低投资者门槛、活跃新三板交易量” 的呼声不断。股转的这份公告一时让市场兴奋莫名，认为是新三板市场迎来利好之始。 然而，更冷静的市场人士在看完调整标准后，给出的回应均是
3、“客观来说，并不算降低，对机构投资者的要求反而更严了”。 公告显示，7 月 1 日后，关于新三板投资者门槛，自然人方面，在维持 500 万元资产门槛要求不变的基础上，将资产指标由“证券类资产 ”标准修改为 “金融资产”标准；将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点修改为“最近 10 个转让日日均”的区间指标。机构投资者方面，同样维持 500 万元资产门槛，但从注册资本变为“ 实收资本或实收股本总额 500 万元以上的法人机构” ，以及实缴出资总额 500 万元以上的合伙企业。 新三板此举的背景，是中国证监会最近发布、7 月 1日实施的证券期货投资者适当性管理办法 。随着监
4、管趋严，有观点认为， “傻子交易者 ”将不断减少， “韭菜”们未来会越来越多地被挡在股市的门外，股票的换手率会不断下降，成交量继续萎缩，博傻式短线操作难以为继。这与新三板市场预期方向并不一致。 国豪股份是一家新三板挂牌企业，公司董秘孙志坚对笔者直言，这半年来，市场对股转释放政策利好的预期主要集中在两个方面，一是降低投资者门槛，二是创新层上再搞优选层。 “但现在来看，都没有可期信号。 ”其判断：年内新三板市场在政策利好层面，不会有实质性东西。 选择难题 等不来利好，这个时点的新三板还值得上、值得投资吗？ 自称是新三板市场的“死多头” 的资深投资人周运南依旧果断地回答：能！ 和周运南观点形成鲜明对
5、比的是中小企业的态度。江苏地区多家中小企业面对笔者询问，大半给予的回应是：“再等等看。 ” 天星资本研究所副所长王晨表示，目前除了地方政府出于政绩动机鼓励挂牌外，一般中小企业对新三板确实表现出犹豫的态度。 “这个群体现在也在分化，一般的中小企业确实不想挂，因为要考虑融资、考虑成本、甚至是考虑监管；另外一拨则想借助资本市场发展，想试试水深，但又不太确定。 ” 数据显示，截至 6 月 30 日，新三板挂牌家数达到11314 家，较截至 2016 年 12 月 31 日的挂牌数量，上半年仅仅新增了 1151 家，而去年同期半年增量在 2556 家。可以说，新三板挂牌新增速度锐减过半。 王晨坦言，目前
6、中小企业挂牌新三板市场，能够获得最直接的好处就是“宣传” 。 “现在这个流动性，很多新挂中小企业都是既无交投也无融资的，新三板对他们而言，更多的是一个面向市场宣传的窗口，至于这个市场融资、合规等功能，就要看各家企业的本事了。 ” IPO 执念 挂牌量下滑下，另一个今年以来被反复提起的话题则是“新三板挂牌公司转向 IPO”。 广证恒生提供的数据显示，截至 6 月 30 日，共有101 家新三板挂牌公司处于 A 股 IPO 排队审核状态，其中40 家申请主板上市，12 家申请中小板上市，49 家申请创业板上市。申请主板比例尤胜于往年。 东兴证券提供的数据则显示，目前从新三板成功转板 IPO 的公司
7、只有 20 家。不过，截至上半年结束，已有超过 460 家新三板公司发布上市辅导备案。 虽然选择转板 IPO 的新三板公司，只占目前挂牌数量很小的比例，真正成功转板的也是凤毛麟角，但是新三板公司转板 IPO 的热情确实不容忽略。 国豪股份董秘孙志坚更是提供一个案例：一家新三板挂牌公司正准备吞下一家创业板公司，计划借壳上市。 “如果成功，不排除未来会有其他新三板公司跟随，可能成为一种现象。 ” 天星资本研究所副所长王晨则提到，甚至有一些财报仍然亏损的新三板企业选择退板，转战 IPO。 “有的可能真的成长性很好，觉得排队期后会实现盈利，但是有的可能只是为了蹭蹭转板 IPO 的概念。但不论是哪种情况
8、，都足以说明新三板对中小企业的吸引力下降。 ” 定位摇摆 新三板如今的局面，在业内人士看来，源于自身定位，以及外部监管政策的变化。 北京方面接近股转的券商人士表示，关于新三板市场的定位一直存在分歧。一部分意见希望新三板能作为独立的市场，留住企业；另一部分意见，觉得新三板市场就是初级培育，给 A 股输送更多优质的企业。 “但现在从上到下还没有沟通好，所以很多政策不好推进。 ” 广证恒生研究T 则表示， “刘主席履新后，承诺解决IPO 的堰塞湖问题，所以今年以来 IPO 过会节奏明显加快，这种情况下，不论是中小企业，还是中小企业背后的风投、机构，都会考虑哪条路能获得最大利益，这是目前形成转板 IPO 热潮的根本原因。 ” 公开数据显示，2017 年 1-6 月，257 家过会企业的平均排队时间整体呈下降趋势，波动幅度在 1.53 年到 1.79 年之间，整体排队时间从 1 月的 1.78 年下降至 6 月的 1.59 年。就板块而言，申报主板上市企业排队时间为 1.64 年，申报中小板和创业板企业排队时间均为 1.59 年。
