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1、 行业研究报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保 证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1成本上升业绩下滑，政府提价雪中送炭 2008 年三季度电力行业投资策略报告 投资要点： 08 年 1-5 月，全社会用电量为 13956 亿千瓦时，同比增长 12.42%，其中重工业用电同比增长 12.42%，低于第三
2、产业和居民生活用电同比增幅，我国用 电结构重型化特征趋于缓解，预计 08 年全国用电量增长速度在 13.5%左右，全国电力供需基本平衡，存在地区性、时段性、季节性的供电紧张状况 07 年，煤炭价格呈稳步上 涨态势， 08 年以来煤炭价格更是加速上扬，受益于电煤限价，预计 08 下半年煤价的上涨趋势得到遏制，但仍维持高位。 上网电价受到管制，无法向下游 传导成本压力，行 业出现大面积亏损。08 年 1-5 月，除华能略有盈利外，其余四家发电集团亏损严重，火电行 业步入寒冬， 虽将受益于 7月 1 日执行的电价调整，但 08 年全行业业绩下滑的趋势难以改变，我们给予电力行业“ 中性”评级。重点关注
3、的上市公司有长江电力、国电电力、华能国际、文山电力、国投电力。行 业： 电力行业 研究员：程鹏电 话：025-84457777- 480 E-mail：chengpeng_2008 年 6 月 20 日行业评级中性重点公司（6 月 19 日）长江电力 14.65 元 推荐07 08E 09EEPS 0.60 0.61 0.67P/E 24 24 22国电电力 6.34 元 推荐07 08E 09EEPS 0.34 0.26 0.30P/E 19 24 21 华能国际 7.99 元 推荐07 08E 09EEPS 0.50 0.27 0.30P/E 16 30 27 文山电力 10.98 元 推
4、荐07 08E 09EEPS 0.32 0.40 0.47P/E 34 27 23 国投电力 6.82 元 推荐07 08E 09EEPS 0.63 0.30 0.38P/E 11 23 18 相关研究2008 年中国电网研究08 年 4 月地址：南京市中山东路90号电话：（8625）84457777http:/ 行业研究报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保 证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告
5、的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2一、电力行业运行情况回顾与展望重工业用电增长减速，全社会用 电增速趋缓08年1-5月，全社会用电量为13956亿千瓦时，同比增长12.42%，增速不仅低于受雪灾影响的1季度13.04% 的增幅，而且还低于去年同期15.83%的增幅，其中第一产业用电量320亿千瓦时，同比增长5.88%，第二产业用电量10642亿千瓦时，同比增 长11.6%，第三产业用电量1365亿千瓦时，同比增长13.75%，城乡居民生活用电1629亿千瓦时，同比增长18.41%。图表 1 94-08 年全社会用电量及其增速 单位：亿
6、千瓦时050001000015000200002500030000350004000094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08E-5%0%5%10%15%20%25%30%35%全 社 会 总 用 电 量 用 电 量 增 速资料来源：中电联图表 2 06-08 年分月全社会累 计用电量同比增速 单位：%1011121314151617181-2 1-3 1-4 1-5 1-6 1-7 1-8 1-9 1-10 1-11 1-122006年 2007年 2008年资料来源：中国电力新闻网 行业研究报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些
7、信息的正确性和完整性不作保 证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表 3 07-08 年 5 月各产业用 电累计同比增速 单位：%051015202507/2 07/3 07/4 07/5 07/6 07/7 07/8 07/9 07/10 07/11 07/12 08/2 08/3 08/4 08/5第 一 产 业 第 二 产 业 第 三 产
8、 业 居 民 生 活 用 电 重 工 业资料来源：中国电力新闻网从用电结构来看，第二产业，特别是重工业用电一直占据重要地位，2007年以来重工业用电占全社会用 电比重稳定在61%左右，重工业用电成为全社会用电量增长的决定性因素， 07年2月以来我国重工 业累计用电同比增速持续下降， 08 年1-5月重工业用电同比增长12.42%，低于第三产业和居民生活用电增幅，我国用电结构重型化特征趋于缓解。随着我国重工业发 展速度趋缓，以及 节能减排等措施的逐步深入，重工业用电增速将 进一步降低，从而减 缓全社会用 电需求增长。中电联预计08 年全国用 电量增长速度在13.5%左右，较06、07年14.4%
9、、14.9%的增速有 较大回落。电力供需基本平衡，水电增长 尤为迅速过去16个月我国累计用电量同比增速逐步放缓，发电量增速亦随工业增加值增速放缓而回落， 电力供求矛盾趋于缓解，全国供需基本平衡，但仍然存在地区性、时 段性、季节性的供电紧张状况。受电煤供应不足、四川地震的影响，国家电网公司预计08年国家电网经营区域内夏季最大电力缺口将达到1000万千瓦，其中四川、山西、山东、浙江、福建、四川、湖南、江西等省电网电力供应将较为紧张，而南方电网预计其电网经营区域内电力缺口将达到1200万千瓦，其中广东电力供应尤为紧张。 行业研究报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性
10、不作保 证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4图表 4 05-08 年全国单月发电 量 单位：亿千瓦时15001750200022502500275030003250350037501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122005年 2006年 2007年 2008年资料来源：中国电力新闻网图表 5 06 年底-08 年月度工业 增加
11、值和发电量增速 单位：%12131415161718192006/1207/1-2 07/3 07/4 07/5 07/6 07/7 07/8 07/9 07/10 07/11 07/1208/1-408/1-5工 业 增 加 值 发 电 量资料来源：中电联图表 6 07-08 年全国用电量与 发电量比较 单位：亿千瓦时050010001500200025003000350007/4 07/5 07/6 07/7 07/8 07/9 07/10 07/11 07/12 08/3 08/4 08/5用 电 量 发 电 量 行业研究报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和
12、完整性不作保 证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5资料来源：中国电力新闻网2007 年以来，火力发电累计同比增速呈 现单边下降趋势，而水电增速则先抑后扬，07 年 9 月以来增速超 过火电， 进入 08 年两者差距逐渐拉大。图表 7 07-08 年水、火力发电累计同比增速 单位：%051015202507/2 07/3 07/4 07/5 07
13、/6 07/7 07/8 07/9 07/10 07/11 07/12 08/4 08/5全 国 水 电 火 电资料来源：中电联新增发电装机高峰已过，机组 利用小时继续探底02年全国出现电力短缺，之后国家加大了 对电源项目的投 资，民营资本也大量涌入，电力行业 迎来电源建设高峰， 发电装机容量爆炸性增长，06、07连续两年新增发电装机1亿千瓦，07年底全国发电装机达到7.1亿千瓦，在02年的基础 上增长了100%。图表 8 94-08 年发电装机容量及增速 单位：万千瓦010000200003000040000500006000070000800009000094 95 96 97 98 99
14、 00 01 02 03 04 05 06 07 08E 0%5%10%15%20%25%发 电 装 机 增 速资料来源：中电联在发电装机快速增长的扩容压力下， 04-07年全国平均机组利用小时逐年下降，2007年全国发电设备 累计平均利用小时仅5011 小时，比04年低430小时。08 年1-5 月全国发电设备累计平均利用小时为1971 行业研究报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保 证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争
15、取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。6小时，比07 年同期下降39个小 时， 预计08年全国发电设备 累计平均利用小时将在5000小时的基础上略有下降。图表 9 94-08 年全年机组利用小 时及变化 单位：小时010002000300040005000600094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08E -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%全 国 平 均 机 组 利 用 小 时 全 国 平 均 机 组 利 用 小 时 变 化 率资料来源：中电联图表 10 06-08 年全国机组单 月平均利用小时 单位：小时3203704204705201 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122006年 2007年 2008年资料来源：中国电力新闻网、华 泰证券图表 11 水电机组单月平均利用小时 图表 12 火电机组单月平均利用小时1
