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1、证券股份有限公司年度次级债务投资分析报告摘要： 在当前形势下，世界经济以及我国的经济仍处于金融危机后的深度调整期，当前我国经济金融运行总体平稳，但形势的错综复杂不可低估。 去年下半年以来，央行在竭力引导利率下行，经过五次连续降息，目前存款基准利率已经降至 1.5%，同时不断对长端国债进行利率压制，目前十年期国债利率已降至 2.72%的低位，与五次降息前的基准存款利率基本持平。 A B C一、本期债券发行的基本要素、债券品种 5 年期固定利率次级债券发行量 100 亿元，第一期发行 20 亿元发行市场 上交所竞价系统+固定收益平台招标标的 利率招投标方式 簿记建档招投标时间甲类成员追加投标债券注
2、册申请发行日及计息首日缴款截止日上市日手续费二、宏观经济金融环境分析：1、经济形势分析：年是中国经济持续探底的一年。当前我国经济金融运行总体平稳，但形势的错综复杂不可低估。世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期。主要经济体经济走势进一步分化，美国经济温和复苏，欧元区复苏基础上代巩固，英国公投决定退欧引发市场波动，日本经济低迷，部分新兴经济体实体经济面临较多困难。国际金融市场风险隐患增多。在世界经济周期、中国房地产周期、中国债务周期、库存周期、新产业培育周期、政治经济周期以及宏观经济政策再定位等因素的作用下，中国宏观经济将在年出现深度下滑，而本轮周期的第二个底部在第 34 季度开始出现，预计将
3、在 2017 年后期出现稳定的反弹，步入中高速的稳态增长轨道。但需要注意的是，这取决于以上七大周期的调整情况，其决定着本轮经济下行的底部以及底部深度和持续长度。我们必须对改革动力体系的构建、房地产市场的复苏、世界经济已经出现了大量的新产业、新业态和新动力，在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。年我国经济面临的外部环境会相对稳定。尤其考虑到年为美国总统大选之年，连任两届的奥巴马政府即将离职，因此奥巴马政府将不会在年出台新的经济刺激政策，所以对我国经济影响最为重大的国家的经济政策在年将会较为稳定，我国经济受其影响也会较小。2、货币政策去年下半年以来，央行在竭力引导利率下行，经过五次连续
4、降息，目前存款基准利率已经降至 1.5%，同时不断对长端国债进行利率压制，目前十年期国债利率已降至 2.72 的低位，与五次降息前的基准存款利率基本持平。在市场利率预期向下的情况下，进一步通过窗口指导对理财产品的利率进行价格干扰。可见，此轮价格型宽松直指此轮宏观经济最大的危险债务成本高企，如果债务成本得不到有效控制，供给侧改革与经济结构的转型可能将被沉重的债务负担彻底压垮。央行将在年继续实施稳健货币政策，来自银行界的预测称，尽管今年中国经济外部环境难言乐观、国内短期扭转困局的难度较大，但全年 GDP增速仍将保持在 6.7%的水平上。三、债券介绍本次发行的债券为证券股份有限公司年度次级债券。本次
5、次级债券是证券公司次级债券，是由公司向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。本次次级债券募集的资金用于增加净资本、补充运营资金。本次次级债券发行总规模为 100 亿元；第一期次级债券发行规模为 20 亿元。本次发行的次级债券期限为 5 年（3+2） ，附第 3 年末发行人赎回选择权。若发行人决定行使赎回权利，则本次次级债券将被视为第 3 年全部到期；若发行人未行使赎回权利，则本次次级债券将继续在第 4 年至第 5 年存续，且从第 4 个计息年度开始，后 2 个计息年度的票面年利率在初始发行票面年利率的基础上提高200 个基点。本次债券票面金额为 100 元，按面值平价发行。本次债券
6、由发行人自行销售。本次发行的为次级债券。次级债券利率一般高于银行存款利率，并采取了固定利率和浮动利率相结合的品种设计，为投资者提供了多样化的投资选择和风险管理手段，在银行间市场上市交易，流动性较强。四、同期限可参考品种分析债券简称及代码债券全称 发行人名称发行时间 债券年限 发行规模(元)最新票面利率15 国海01（118917）国海证券股份有限公司 2015 年次级债务（第一期）国海证券股份有限公司2015-4-30 5 年(3+2)40 亿 5.9%15 海通C1（123212）海通证券股份有限公司 2015 年次级债务（第一期）海通证券股份有限公司2015-05-11 5 年(3+2)1
7、50 亿 5.5%15 海通C3（125993）海通证券股份有限公司 2015 年次级债务（第一期）(品种二)海通证券股份有限公司2015-08-26 5 年(3+2)50 亿 5.38%15 中信C1（123247）中信证券股份有限公司 2015 年次级债券(第一期)中信证券股份有限公司2015-04-14 5 年(3+2)115 亿 5.5%15 招商02（123227）招商证券股份有限公司 2015 年第二期次级债券招商证券股份有限公司2015-05-16 5 年(3+2)100 亿 5.58%五、证券优势：1、规模与竞争力公司综合实力较强，自成立以来拥有多项业务资格，作为 AA 类证券
8、公司，证券的业务发展能力和风险管控能力提高，在 2015 年的证券行业排行中，公司营业收入排名第 26 位，净利润排名第 25 名，较 2014 年有所上涨。并且公司拥有实力强大的股东和来自股东的大力支持。公司控股股东东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一，东方资产资产管理规模较大，与政府、大型企业集团和各类金融机构合作关系紧密，业务涉及范围较广。2、财务状况与盈利能力截至 2015 年 6 月末，公司合并资产总额 896.02 亿元，其中客户存款215.36 亿元，客户备付金 49.66 亿元；负债总额 777.74 亿元，其中代理买卖证券款 268.99 亿元，所有者权益（含少数股东权
9、益）129.54 亿元；母公司口径资产 123.87 亿元，净资本 142.19 亿元。2015 年 1-6 月公司实现营业收入33.20 亿元，净利润（含少数股东损益）15.13 亿元；经营活动产生的现金流量净额 48.38 亿元，现金和现金等价物净增加额 203.88 亿元。2014 年、2015 年及年 13 月，公司合并报表营业收入分别为259,777.41 万元、535,699.56 万元及 67,476.97 万元，归属于母公司所有者的净利润分别为 104,059.77 万元、204,393.33 万元及 27,885.33 万元。公司收入规模和盈利水平稳定增长，体现了公司较强的盈
10、利能力。3、还债能力与还债措施公司有较强的盈利能力，为本次债券的偿付提供了有力的保障。公司经营稳健，信用记录良好，各项风险监管指标均满足相关要求，且外部融资渠道通畅。公司拥有全国银行间同业拆借资格，截至年 3 月 31 日，公司拥有634.70 亿元的银行授信额度。如果由于意外情况公司不能及时从预期的还款来源获得足够的资金，公司完全可以凭借自身良好的资信状况以及其他金融机构良好的合作关系，通过多渠道融资筹措本次债券还本付息所需资金。年 1-3 月，公司自有资金、买入返售金融资产、交易性金融资产与可供出售金融资产合计达 503.52 亿元，在本次债券本金或利息兑付时，如果公司出现了金融周转困难，可以通过变现金融资产予以保障。六、投资价值分析
