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1、1第七章 项目投资管理第一节 项目投资概述对于创造价值而言，投资决策是三项财务决策中最重要的决策。筹资的目的是投资，投资需求决定了筹资的规模和时间。在一定意义上，投资决策决定着企业的前景，以至于提出投资方案和评价方案的工作已经不是财务人员能单独完成的，需要所有经理人员的共同努力。一、投资的涵义投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。从特定企业角度看，投资是企业为获取收益而向特定对象投放资金的经济行为；从现金流量看，投资是为了将来更多现金流入而现在付出现金的经济行为。投资按其对象，可划分为生产性资产投资和金
2、融性资产投资。生产性资产投资生产性资产投资是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为。生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，例如机器设备、存货等。这些资产是企业进行生产经营活动的基础条件。企业利用这些资产可以增加价值，为股东创造财富。生产性资产又进一步分为营运资产和资本资产。资本资产是指企业长期资产。资本资产的投资对企业的影响时间长，又称长期投资。营运资产是指企业的流动资产。流动资产对企业影响涉及时间短，又称短期投资。本章主要讨论与形成资本资产相关的投资，即项目投资（或资本投资） 。由于项目投资管理的主要内容是通过投资预算的分析与编制，对投资项目进行评价，因
3、此，也称为“项目投资分析与评价” ，或者称“资本预算” 。营运资产投资将在“第八章营运资金管理”中讨论。从投资行为介入程度看，生产性资产投资是一种直接投资。投资后企业并2没有失去资产的控制权，投资行为并不改变资金控制权归属，只是指定了企业资金的特定用途。这种投资在企业内部进行的，因此，从投资的方向看，它是一种对内投资。金融性资产投资金融性资产投资是指企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融交易的资产。金融性资产的典型表现形式是所有权或债权凭证，例如股票、债券等。正因为如此，金融性资产也被称为“证券” ，金融性资产投资也被称为“证
4、券投资”。金融资产投资将在“第七章金融资产投资决策”中讨论。从投资行为介入程度看，金融性资产投资是一种间接投资。企业进行金融性资产投资，实际上已把资产交给别人支配，以换取某种所有权或债权凭证。在此情形下，虽然资产的所有权仍然属于企业，但资产的实际控制权不再归属于企业，即资产的所有权与控制权是分离。因此，从投资方向看，金融资产投资是一种对外投资。虽然企业有时也以股权形式投资于其他企业，但这种投资与一般股票投资不同。企业的股权投资通常不以获取直接报酬为主要目的，而是为了控制被投资企业，以便从销售、供应、技术或管理上得到回报。如果直接以获取股利或资本利得为目的，不如让股东自己直接去投资股票，不仅可以
5、节约交易费用，而且企业还能减少税收负担。企业要做的事情，应当是股东自己做不了或做不好的事情。二、项目投资的特点由上述讨论可知，项目投资是指企业与形成资本性资产有关的生产性资产投资。它包含的内容非常广泛，主要有新产品开发或现有产品的规模扩张、设备或厂房的更新、研究与开发、勘探及其他（如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等）等类型。与其他形式的投资相比，项目投资具有如下特点：3投资金额大项目投资，特别是战略性的扩大生产能力投资一般都需要较多的资金，其投资额往往是企业及其投资人多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，项目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将产生深远的影响。影响时间长项
6、目投资的投资期及发挥作用的时间都较长，往往要跨越好几个会计年度或营业周期，对企业未来的生产经营活动将产生重大影响。变现能力差项目投资一般不准备在一年或一个营业周期内变现，而且即使在短期内变现，其变现能力也较差。因为，项目投资一旦完成，要想改变相当困难，不是无法实现，就是代价太大。投资风险大因为影响项目投资未来收益的因素多，加上投资额大、影响时间长和变现能力差，必然造成其投资风险比其他投资大，对企业未来的命运产生决定性影响。无数事例证明，一旦项目投资决策失败，会给企业带来先天性、无法逆转的损失。三、项目投资的分类(一)按风险程度，可分为确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量
7、等情况可以较为准确地予以预测的投资。这类投资的期限一般较短，投资的环境变化不大，未来现金流量较易预测。风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资。这类项目投4资决策涉及的时间一般较长，投资初始支出、每年的现金流量回收、寿命期限、折现率都是预测和估算的，任何预测都有实现和不实现两种情况，即带有某种程度的不确定性和一定的风险性。如果项目投资决策面临的不确定性和风险较小，可以忽略它们的影响，该决策仍视为确定情况下的决策。如果决策面临的不确定性和风险比较大且足以影响方案的选择，则在决策过程中，必须对这种不确定性和风险予以考虑并进行计量，以保证决策的科学性和客观性。公司的大多数项目投资都属于风
8、险性投资。本章的第2-4节主要阐述确定型项目投资的分析和决策方法，风险型项目投资的决策与方法放在本章第5节中讨论。（二）按相互之间是否相关，可分为独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资。在独立投资中，选择某一投资项目或方案并不排斥选择另一投资项目或方案。例如，某公司拟新建一个生产车间以扩大生产规模、进行某一新产品的研发、建一座办公大楼、购置几辆轿车等几项投资活动。这些投资项目之间是相互独立的，并不存在相互比较选择问题。既可以全部不接受，也可以接受其中一个或多个，甚至全部。对于独立方案而言，若无资金总量限制，只需评价其本身的财务可行性。若资金总量有
9、限，也只影响其先后次序但不影响项目最终是否采纳。互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资。一组投资项目中的各个方案彼此可以相互代替，采纳项目组中的某一方案，就会自动排斥其他方案。例如，在固定资产更新改造中，是继续使用旧设备，还是购置新设备，只能选择其中一个方案，为典型的互斥方案。这类投资决策除了对所有项目逐个进行分析评价外，还要加以相互比较。显然，对互斥投资而言，即使每个项目本身在财务是可行的，也不能同时入选，只能取较优者。三、项目投资的管理程序5对任何项目投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：提出投资方案对投资方案的思考，需要在把握投资机会的情况下，根据企业的长远
10、发展战略和中长期发展计划和投资环境的变化来确定。一般情况下，新产品开发方案通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门。评价投资方案的财务可行性在财务学中，主要是对已具备经济、技术、管理可行性的投资项目或方案的财务可行性进行的评价。评价投资方案财务可行性，其步骤包括：一是要依据相关资料，估算出方案的相关现金流量；二是确定合适的折现率，计算出投资方案的相关价值指标，如净现值、内含报酬率等；三是将计算出的这些指标与可接受的标准比较，判断是否具备财务可行性。对多个可供选择的投资方案，还要进行比较选择。对已接受方案的再评价在项目实施过程中及完成后，需要对投资项目进行跟踪分析和事后评价。这是一项很重
11、要的工作，它可以告诉我们预测的偏差、提供改善财务控制的线索，也有助于指导未来的决策。第二节 现金流量企业投资按照其内容可分为项目投资、证券投资和其他投资等类型。本章只对项目投资进行进一步的分析和探讨。这里所介绍的项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。一、项目计算期的构成和资金投入方式（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到项目最终清算结束整个过程所涉及的时间。包括建设期和生产经营期。（二）原始总投资、投资总额和资金投入方式6原始总投资是指投资项目所需现实资金的总和。即企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金
12、。投资总额是指投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。该指标可以反映投资项目的总体规模。其中建设期资本化利息是指建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。从时间特征上看，投资者将原始投资注入具体项目的方式有集中投入和分次投入两种形式。集中投入方式是指全部投资额在建设期的某一时点一次性发生；分次投入方式是指全部投资额分若干次在建设期陆续发生。二、现金流量的含义（一）现金流量的含义现金流量也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。现金流量中的“现金”一词，
13、是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。如项目使用原有土地、厂房、设备和原材料的变现价值，都属于现金流量的内容。（二）现金流量评估的困难与假设为便于确定现金流量的具体内容，简化现金流量的计算过程，特做出以下几个假设：投资项目类型假设。假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造项目三种类型。 财务可行性分析假设。为简化分析，这里假设投资项目除财务可行性有待进一步分析外，其他方面是可行的。全投资假设。项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。为避免现金流量评估的差异性，特假设全部投资均为自有资金，即投
14、资者投入资金。而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式下的现金流量情况。7建设期投入全部资金假设。在现实经济生活中，建设期和经营期并不一定截然分开。有些项目可能边建设边投产，即在项目部分完工时就投入生产。这种情况下的现金流量会比较复杂。为简化起见，特假设投资额都是在建设期发生的。经营期与折旧年限一致假设时点现金流量假设。在现实经济生活中，投资可能是在某一时点集中发生，也可能在某一时段陆续发生。为简化起见，特假设投资均发生于某一时点。假设投资额均发生在建设期有关年度的年初；流动资金投资则在建设期末发生；经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生
15、在终结点（但更新改造项目除外）。现销、现购假设。为简化起见，特假设企业产品销售收入的实现时间与现金流入时间一致；各种支出的确认时间和现金流出的时间一致。三、现金流量的内容（一）按照现金流量发生的时间，可将其划分为初始现金流量、经营期现金流量和终结点现金流量三种情况。初始现金流量。（）固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。（）流动资产上投资。是指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称垫支流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。（）其他投资费用。是指与项目投资有关的无形资产投资、职工培训费、谈判费、注册费等。（）原有固定资产的变现收入
16、。是指固定资产更新改造项目中原有固定资产的变现收入。经营现金流量。（）营业收入。是指投资项目投产后每年实现的全部销售收入或营业收入，它是经营期主要的现金流量。8（）经营成本。是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现的营运成本或付现成本。（）各种税款。指项目投产后依法交纳的、单独列示的各种税款，包括营业税、所得税等。终结点的现金流量 （）固定资产的残值收入或变价收入；（）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（）停止使用的土地的变现收入等。（二）按照现金流动的方向可以分为现金流入量和现金流出量。现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称现金流入。现金流入量一般包括经营期的营业收入、建设期或终结点回收的固定资产余值、终结点回收的垫支流动资金和其他现金流入等项目。其中回收的固定资产余值和流动资金称为回收额。现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少的项目。简称现金
