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1、美国西北航空公司的职工持股西北航空公司是美国第三大航空公司，总资产近 50 亿美元，职工 3 万多人，主要经营美国日本等东方航线。80 年代末 90 年代初，美国政府解除了对航空业的管制，放开价格，取消政府补贴，再加上航空公司增加过多，市场竞争激烈，油价上涨，航空业出现了普通亏损的局面。从 19901993年，亏损额超过了前 20 年美国航空业盈利的总和，其中西北航空公司是亏损最严重的企业。两个私营投资者于 1989 年收购该公司时在管理方面作了些改进，但到 1992 年西北航空公司仍然亏损严重，资产负债率达到 100。由于债务负担沉重，企业的净收入逐年下降，1993年，公司的净收入只有 1.
2、6 亿多美元，而需要偿还的本金就有 3.3亿美元。按照当时的法律，当企业处于资不抵债的状况时可以申请破产保护。但公司破产受以下两个主要因素的制约：一是宣布破产后，以公司净资产偿还债务，银行和其他债权人的利益要受到损失，一大批飞行员、技师和空姐要面临失业；二是西北航空公司的主要航线在亚洲国家，东方人对“破产”难以接受，大型企业破产在美国的影响也很大，从而申请破产保护会影响正常营业。 西北航空公司最初希望通过资产重组来挽救企业。经股东、雇员和银行之间的多次协商，曾达成以下一些重组协议：（l）四大债权人（原收购公司的股东、荷兰皇家公司、澳大利亚持股人和银行）同意再贷款 2.5 亿美元给公司，贷款协议
3、规定一年后偿还贷款。 （2）已欠的 2.67 亿美元债务延期一年支付。 （3）7000万美元的购物款暂停支付一年。 （4）取消已订物资的订单。然而，重组协议并没有使公司摆脱困境。1993 年 12 月公司负债高达 47.36 亿美元，其中银行长期贷款 12.90 亿美元，短期循环贷款 4.93 亿美元，政府特别贷款 2.50 亿美元，其他欠款17.80 亿美元，飞机制造公司设备租赁费欠款 9.23 亿美元。面对这种情况，西北航空公司的股东、债权人、职工在1993 年决定实行职工持股以挽回局面。1993 年，美国西北航空公司的债权人、股东、职工代表（飞行员、技师、空姐三个工会）三方经过激烈的谈判
4、，在相互妥协的基础上达成了调整股权结构、实行雇员持股、加强公司管理、挽救企业的协议。协议的核心内容是实行雇员持股计划。一、持股的实行办法1 、西北航空公司的职工在 3 年内以自动降低工资的方式，购买公司 30的股权。2 、按比例降低工资。由于公司职工的收入差异很大，因而采取按比例降低工资的办法。具体做法是：年薪 1.5 万美元以下者不降低工资；年薪 2 万2.5 万美元者降低 5工资；年薪 3万4.5 万美元者降低 10工资；年薪 5 万8 万美元者降低15工资；年薪 8 万美元以上者降 20工资。3 、债权人重新确定还债年限，把还债高峰由 1993 年推移到 1997 年和 2003 年。4
5、 、2003 年全部偿还债务后，如果雇员想出卖股票，公司有义务从雇员手中全部回购股票。二、职工持股后的产权关系雇员持股后，西北航空公司的股权结构为：公司原有两个股东持股占 52.5 ;雇员持股占 30；荷兰皇家公司及澳大利亚和美国的两个公司分别持股 14、8.8和 7，合计持股占29.8；银行持股占 7.7。在 30的雇员持股中，飞行员持股占 42.6，职工持股占39，空姐持股占 9，其他地勤人员持股占 9.4。雇员持股为有投票权的特殊优先股。职工股股息年利为5。职工股可由优先股转为普通股，并可以在股市上自由转让。公司在 2003 年之前可随时收回职工股，但必须提前 6090 天通知职工。职工
6、股也有投票权，由托管机构代理行使投票权。西北航空公司的职工股托管机构每年向职工通报股票数量与市价。在每次召开股东大会前，托管机构把股东大会上要表决的问题发到职工手中，职工填好意见后交给托管机构，由托管机构根据职工意见行使投票权。由于雇员持股的比例较高，雇员代表直接进入公司董事会。公司董事会由 15 人组成，其中雇员董事 3 人，分别由飞行员工会、技师工会和空姐工会选举产生。三、实行职工持股的效果西北航空公司实行雇员持股后，迅速扭转了亏损局面，后又成为上市公司，股票增值很快。一般来说，股票增值到每股 24美元时，即可完全补偿所减少的雇员工资，现在每股已增值到 37美元，持股雇员的收入大为增加。由
7、于雇员将新增收入用于继续购买本公司的股票，雇员持股比例曾一度达到 55%，成为一个典型的雇员控股公司。后来由于资方回购股份和投资情况的变化，雇员持股份额发生变化，目前职工持股的份额为 35。评点：这一持股运作的特点是职工降薪，贷款购股。在企业的危机期或有问题的企业中实行职工持股，职工的信心和参与是拯救企业的重要因素。危机企业如果破产，会影响企业各利益主体的利益。首当其冲的是企业职工，企业破产以后，职工会失去工作；其次是企业的债权人，危机企业很可能资不抵债；最后，资方也会受到影响，资本投入往往不能得到保全。企业危机并不一定是全面危机，危机可能仅仅是财务上的或暂时的。关键是职工是否对企业具有信心。如果职工对企业具有信心，就可以未来若干年减少一定比例工资的方式，购买公司股票，这样不仅可降低企业未来运行成本，而且有助于调动职工的积极性，以达到克服危机、振兴企业的目的。企业管理学博士：江禹
