《基于购买力平价的汇率模型及实证分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于购买力平价的汇率模型及实证分析（2页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、张 志 敏 费 超 南 开 大 学 经 济 学 院 国 际 经 济 研 究 所 天 津 300457【 摘 要 】 汇 率 决 定 问 题 一 直 为 学 术 界 所 关 注 ,最 早 的 一 价 定 律 以 及 现 在 得 到 广 泛 承 认 的 购 买 力 平 价 定 律 ,都 是 对 汇 率 的 影 响 因 素 的 分 析 。 通 过 对 凯 恩 斯 流 动 性 理 论和 无 抛 补 利 率 平 价 关 系 进 行 结 合 ,用 无 抛 补 利 率 平 价 说 明 汇 率 和 利 率 的 关 系 ,以 凯 恩 斯 流 动 性 理 论 为 依 据 ,从 国 民 收 入 ,国 外 利 率 和
2、 价 格 指 数 方 面 探 讨 汇 率 的 决 定 。 通 过 实 证 分 析 ,利 用 最 小 二 乘 法 对 汇 率 决 定 理 论 进 行 验 证 ,得 出 显 著 性 的 结 论 。【 关 键 词 】 购 买 力 平 价1、 理 论 基 础利 率 汇 率 L1 L1 y （1 ）1.1 基 于 无 抛 补 利 率 平 价 的 汇 率 和 利 率 的 关 系基 于 资 本 账 户 的 无 抛 补 利 率 平 价 关 系 ,i为 货 币 具 有 这 种 使 用 上 的 灵活性, 随时可满足以下三类不同的动机。陷力平价的不的一般表经 常 账 户 ,没 有 考 虑 资 本 账 户 ,在 此
3、我 们 投 资 者 面 临 持 有 本 国 资 产 和 外 国资产之间的选择。即必须考虑两个新的决策: 持有本国货币还是国外 货币之间的选择, 以及持有本国还是国外付息资产之间的选择。现在 假设所有的金融投资者都只愿意持有最高收益率的资产, 在这种情况 下 ,如 果 同 时 持 有 中 国 和 美 国 债 券 ,二 者 就 一 定 有 同 样 的 预 期 收 益 率 ,所 以 下 面 的 套 利 关 系 成 立 。在 y 为 具 有 不 变 购 买 力 的 实 际 购 买 力 。而 对 货 币 的 投 机 性 需 求 取 决 于 利 率 ,如 果 用 L2 表 示 货 币 的 投 机 需 求,
4、 用r 表 示 利 率 ,则 这 一 货 币 需 求 量 和 利 率 的 关 系 可 表 示 如 下 :L2 L2 r 1.2.2 货 币 需 求 函 数 :对 货 币 的 总 需 求 函 数 可 描 述 为 : L L L L ( y ) L (r )（2 ）(3)1 2 1 2在（3 ）式中的 L , L1 , L2 都是代表对货币的实际需求, 既具有不 变 购 买 力 的 实 际 货 币 需 求 量 。 名 义 货 币 量 和 实 际 货 币 量 是 有 区 别的 。 名 义 货 币 需 求 量 是 不 管 货 币 购 买 力 如 何 而 仅 计 算 其 票 面 值 的 货 币量。把名义
5、货币量折算成不变购买力的实际货币量, 必须用价格指 数加以调整。如用M ,m和P 依次表示名义货币量, 实际货币量和价格指 数 ,则 :e1 i E t 1 (1 i * ) （1 ）t tE t（ 1） 式 叫 做 无 抛 补 利 率 平 价 关 系 ,或 者 简 称 利 率 平 价 条 件 。 理 解 套 利 的 含 义 ,将（1 ） 式 写 成 E e E M*1+it (1 it ) 1 t 1 t m P （4 ）（2 ）E t这 是 本 国 名 义 利 率 和 国 外 名 义 利 率 以 及 预 期 贬 值 率 之 间 的 一 个 由 于 L L1 L2 L1 ( y ) L2 (
6、r) 仅 代 表 对 货 币 的 实 际 需 求 量 或 者说 需 要 的 实 际 货 币 量 ,因 此 ,名 义 货 币 需 求 函 数 还 硬 是 实 际 货 币 需 求 函 数 乘 以 价 格 指 数 ,即 :E e E t 1 t 关 系 。 因 为 E 的 提 高 是 贬 值 , 所 以 是 本 国 货 币 的 预 期 贬 值EtL P L1 y L2 r （ 5） 式 中 代 表 名 义 货 币 需 求 函 数 。率。（如果本国货币预期会升值, 那么这一项就是负的。）只要利率 或 者 预 期 贬 值 率 不 是 太 大 （ 例 如 ,每 年 20%以 下 ） ,（ 2） 式 可 以
7、 很 好 的 改写成下面的近似式:（5 ）2、 基 于 上 述 理 论 的 汇 率 决 定 理 论 及 其 实 证 分 析E e E i * t 1 t i（3 ） m Mt t E）, 得 r g y, P, M ,其中M实际货币量= 货币需求量（t P即 套 利 意 味 着 本 国 利 率 一 定 要 （ 近 似 ） 等 于 国 外 利 率 加 上 本 国 货 币 的 预 期 贬 值 率 。 为名义货币量, P为价格指数, m为实际货币量, r为名义利率。上 述 两 个 理 论 中 利 用 名 义 利 率 的 不 变 ,可 以 得 到 i r ,经 过 变 型得 出 e F y, i* ,
8、 P ,其 中 e为 预 期 贬 值 率 ,y为 国 民 生 产 总 值 ,P为 价 格E e E假 设 预 期 贬 值 率 为 e t 1 t ,有 上 述 可 知 ,当 利 率 i和 e不 是 很Et 指数, i* 为国外名义汇率。 从 数 量 上 考 察 国 民 生 产 总 值 ,国 外 利 率 ,国 内 价 格 总 水 平 与 人 民 币汇 率 之 间 的 关 系 ,基 本 方 程 的 函 数 关 系 为 : e F y, i* , P ,其 中 e人 民 币 汇 率 (间 接 标 价 法 ),国 民 生 产 总 值 y,价 格 水 平 p,国 外 的 利 率 i* 。 首 先讨 论
9、方 程 所 涉 及 变 量 的 确 定 问 题 。2.1 变 量 的 确 定本 文 实 证 研 究 的 变 量 为 时 间 序 列 ,选 择 1995-2006年 为 考 察 期 。 现 在 大 量 的 资 料 包 括 中 国 统 计 年 鉴 都 是 以 1985年 为 基 期 ,本 文 也 选 择1985年 为 基 期 。 选 取 居 民 消 费 价 格 指 数 （C PI） 来 反 映 我 国 的 物 价 变 动 情 况 。大时, 可 以 的 到 i i* e 。t t1.2 基 于 凯 恩 斯 流 动 性 理 论 的 利 率 决 定1.2.1 凯恩斯的流动性理论 凯 恩 斯 指 出 ,如
10、 果 利 率 不 是 由 投 资 和 储 蓄 的 对 比 关 系 决 定 ,而 是 由别 的 因 素 决 定 ,则 投 资 和 收 入 的 决 定 问 题 就 有 可 能 得 以 解 决 。 他 认 为 , 利率不是由储蓄与投资决定的, 而是由货币的供给量和对货币的需求 量 所 决 定 的 。 货 币 的 实 际 供 给 量 （ 用 m表 示 ） 一 般 由 国 家 加 以 控 制 , 是一个外生变量, 因此, 需 要 分 析 的 主 要 是 货 币 的 需 求 。如 果 用 L1 表 示 交 易 动 机 和 谨 慎 动 机 所 产 生 的 全 部 实 际 货 币 需 求 量, 用y 表示收入
11、, 则这种货币需求量和收入的关系可表示为:表 一 国 民 生 产 总 值 （ 中 国 ） 单 位 :亿 人 民 币表 二 通 货 膨 胀 率 （ 中 国 ） 单 位 :%国 外 利 率 i* ,因 为 对 外 国 的 利 率 反 映 敏 感 程 度 ,主 要 是 对 美 国 的 利 2.2 实 证 结 果回 归 方 法 通 常 假 定 所 用 的 时 间 序 列 是 平 稳 的 ,或者是一个确定性 趋 势 加 上 平 稳 的 部 分 。 因 此 我 们 利 用 普 通 最 小 二 乘 法 (OLS)所 作 回 归 。率 反 映 比 较 敏 感 。 因 此 选 择 美 国 利 率 作 为 国 外
12、 利 率 i* ,表3 。名 义 有 效 汇 率 的 计 算 公 式 :名 义 有 效 汇 率 A国 名 义 汇 率 权数 ,表 四2011. 05 61年份 1 990 1 991 1 992 1 993 1 994 1 995 1 996 1 997 1 998 1 999通 货 膨 胀 率 0 - 0.388 0.1 95 0.097 - 0.583 - 0.684 - 0.583 - 0.684 0.591 - 1 .1 74年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008通 货 膨 胀 率 - 0.58 - 1 .1 67 0.689 0
13、.391 0.682 - 0.1 93 - 0.291 0.875 - 1年份 1 990 1 991 1 992 1 993 1 994 1 995 1 996 1 997 1 998 1 999国民生产总值 1 8667.8 21 781 .5 26923.5 35333.9 481 97.9 60793.7 711 76.6 78973 84402.3 89677.1年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008国民生产总值 99214.6 1 09655.2 1 20332.7 1 35822.8 1 59878.3 1 8321 7.4
14、 211 923.5 257305.6 300670经济研究表三 美 国 名 义 利 率 单位: %表四 名 义 有 效 汇 率 单 位 :1美 元 合 本 币 数最 后 利 用 上 述 模 型 和 理 论 ,可 以 得 出 结 论 ,汇 率 受 三 方 面 因 素 的 影 响 ,国 民 生 产 总 值 ,国 外 利 率 和 消 费 价 格 指 数 。 当 三 个 因 素 中 的 任 何 一个变化都会导致人们对汇率预期的变化, 这对分析汇率的变化提供了思 考 方 向 。 同 时 也 可 对 购 买 力 平 价 理 论 进 行 补 充 。 但 也 由 于 我 国 的 实 际 因 素 的 限 制
15、,每 个 因 素 实 际 作 用 的 效 果 还 是 受 到 影 响 的 。参 考 文 献1姜 波 克 .国 际 金 融 新 编 （ 第 三 版 ） :复 旦 大 学 出 版 社 ,2001 2刘 博 ,王 建 稳 ,马 瑞 . 汇 率 决 定 模 型 的 计 量 经 济 学 检 验 综 述 .金 融经 济 ,2007年 第 2期3徐 新 .购 买 力 平 价 理 论 的 综 合 分 析 及 其 新 探 讨 硕 士 论 文 .东 北 师 范 大 学 ,20064周 蓉 . 汇 率 变 动 对 价 格 影 响 的 实 证 分 析 硕 士 论 文 . 西 南 财 经 大 学 ,20075郑 平 . 汇 率 决 定 中 的 资 产 市 场 :货 币 主 义 观 点 .现 代 商 业 ,2008年 第2 1期6高 鸿 业 .西 方 经 济 学 （ 宏 观 ） :中 国 人 民 大 学 出 版 社 ,2005 7马 洪 强 . 货 币 主 义 汇 率 决 定 模 型 的 中 国 实 证 分 析 . 对 外 经 济 贸易 大 学 硕 士 学 位 论 文 ,2007,4.已 知 e F ( y, i* , P) ,则 令 e a y a i* a P 0 ,0 为 误 差 项 。t 1 2 3令 X 1 y, X 2
