豆类2013年震荡调整为主基调

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1、2013 年 豆 类 市 场 展 望WWW.SHCIFCO.COM 上 海 中 期 期 货 研 究 所 2012 年 12 月 30 日- 1 -豆类 2013 年震荡调整为主基调豆类年报邓宁宁 见惊雷021-62034218*133 021- Z0001831 Z0001826 内容概述： 美豆新作产量大幅上调，预期供需缺口消失，但仍维持紧平衡状态。南美大豆丰产概率较大，2013 年上半年将压制豆类盘面。国际豆类市场受供需变化格局不同，或将继续吸引资金关注 CBOT 美豆市场，季节性波动幅度仍较大。 国内大豆压榨产能巨大，进口大豆需求仍将维持在高位。生猪养殖规模化程度提高，明年豆粕需求刚性仍

2、将延续。豆油去库存化任重而道远，明年期价以跟随为主。而国产大豆则受产量限制，维持在 4600 元/吨收储价上方运行。 我们认为美豆期价 2013 年主要以调整基调为主，供需平衡将趋于宽松。连豆粕全年行情以震荡整理为主，中期测试下方支撑，等待新的国际豆、粕类基本面的平衡状态形成。豆油期价依旧面临库存高企的压力，未来供应仍偏充足，而需求动力短期难以有效提振，未来供应压力不小，2013 年难有独立行情可言，更多将以跟随豆类或者棕榈油走势为主。连豆合约在国际豆类市场不产生新鲜重大利空的背景下，依旧将受收储政策的支撑，采取逢低做多的策略仍可为。农产品研发团队见惊雷Z0001826021-邓宁宁Z0001

3、831021-62034218*关斌Z00013400411-经琢成021-朱罡021-62034218*高彬021-62034218* 上 海 中 期 期 货 研 究 所免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货经纪有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。- 2 -2013 年豆类调整为主基调第一部分

4、引言2012 年豆类行情回顾美豆指数日 K 线走势 豆粕指数日 K 线走势资料来源：文华财经豆油指数日 K 线走势 豆一指数日 K 线走势资料来源：文华财经 上 海 中 期 期 货 研 究 所免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货经纪有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。- 3 -2012年豆类行情

5、波澜壮阔，在南北美双季干旱的大背景下，美豆指数创出1738.7美分 /蒲的新高，但由于实际干旱影响小于原先预期，新季美豆减产幅度大幅低于先前预估，美豆期价经历3个月的回调，基本回吐前期干旱题材炒作的涨幅，年末受季节性需求支撑，美豆指数暂时运行在1350美分和60均线构成的狭窄区间内。国内方面，连盘豆粕今年跟随美豆大起大落，成为2012 的明星品种；而连豆油在棕榈油短板效应的影响下期价大幅回落，但受豆类整体强势支撑，豆棕价差达到历史性高位。连豆合约则继续在连年走高的收储价格支撑下稳步上扬，波动幅度较小。2012 年全球豆类板块以先扬后抑为主，其中豆粕、大豆价格重心明显上移，豆油则呈现宽幅震荡，上

6、下两难的格局。2013 年综述：2013 年走势来讲，由于 12/13 作物年季全球大豆同比大幅增产基本属于大概率事件，因此国际大豆市场本轮牛市格局已被打破。美豆新作产量已基本确定在8000 万吨上方，减产幅度接近 4%，但消费需求预期也相应减少约 4%，因此并未造成供需缺口，但库存消费比偏低，整体上美豆平衡表处于紧平衡状态。进一步从全球范围看，南美大豆丰产预期的兑现情况将在明年上半年对国际豆类市场形成中长期的压制。美国农业部（USDA）在 12 月报告中维持巴西 8100 万吨，阿根廷 5500 万吨产量预估不变，增产预估值同比增长 27%，且临近年末，市场对南美大豆大幅增产预期的认同度仍较

7、为一致。因此判断，南美大豆增产预期实现的可能性较大，一旦这一预期在明年上半年兑现，南美大豆产量的历史性增长将改变之前全球大豆因连续南北两季减产所带来的紧平衡格局。从豆类品种上细说，在全年旺盛的国内饲料需求和国际大豆干旱题材的共振作用下，豆粕在 2012 年走出一波罕见的牛市行情，但随着明年第二季度国内生猪存栏可能出现的周期性下滑，豆粕需求或将面临增速放缓甚至减少的情况，因此2013 年豆粕行情跟随国际豆类市场偏弱震荡的可能性较大，但预计下方空间有限。而豆油方面，供应上受国内压榨产能扩张影响，依旧偏松，加之低价棕榈油的市场挤压，上行压力也比较大，但整体上油脂的去库存化进程正在持续，对豆油的走势会

8、有很好的带动作用，油粕比继续下行的可能性很小。而豆一合约受收储价格支撑，加之其愈来愈强的食品豆属性，虽然全年来看无法摆脱国际豆类整体走势的牵引，但或有产生阶段性独立行情的可能。综上所述，整体上国际豆类市场明年以调整格局为主，整体趋势偏弱震荡，但受今年价格波动率较大的延续影响，豆类季节性波动将仍将较为明显。 上 海 中 期 期 货 研 究 所免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保

9、证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货经纪有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。- 4 -第二部分 国际豆类市场分析一、美豆新作产量大幅上调，预期供需缺口消失，但仍维持紧平衡状态12月的USDA 月度供需报告对新季大豆产量预估未作调整，单产预估继续维持在39.3蒲式耳/ 英亩，收割面积维持不变，美豆新季总产量达 29.71亿蒲式耳，约合8086万吨，虽较去年产量仍减产4% ，但较9月初的产量预估大幅上调近13%。加之期初库存较上一年季有所减少，美豆12/13年季总供给减少近 450万吨，减幅接近5%。需求上，受上一年季南美减产影响，新季美豆上市后消费势

10、头非常强劲。国内压榨方面，USDA在12 月报告中上调新季年度美豆压榨预估 1000万蒲（约合27万吨）至15.7亿蒲（约合4273万吨），根据NOPA（美国国家油籽加工商协会）数据显示，9 至11月份，全美压榨量约在 4.3亿蒲式耳（合1170万吨），同比增长近10%。出口方面美豆预期出口量维持13.5亿蒲不变，约合 3661万吨，目前已累积完成出口销售3000 万吨以上，累积出口检验量达1890.8 万吨，截至12月中旬出口同比增长逾45% 。图1 ：美国大豆月度压榨(左)和周度出口数据(右)资料来源：NOPA，上海中期 资料来源：USDC(美国商务部)，上海中期对比期初强劲的消费数据和年

11、度总供给的减少，我们认为未来美豆的消费需求需要受到抑制。虽然在美豆新作产量较前期预估大幅上调的背景下，全球大豆供需结构性失衡的风险已经消除，原先预期的无法调控的供需缺口也已经填补。但就目前美豆市场的全年供需而言，仍处于一个紧平衡的状态，价格对需求的抑 上 海 中 期 期 货 研 究 所免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期

12、期货经纪有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。- 5 -制仍具备必要性。单就美国农业部的平衡表数据来说，2012/13年度美豆库存消费比仅为4.28%，处于近 9年的低点（见图2）。同时，结合 NOPA和USDC（美国商务部）的数据分析，过往6年中，美豆911 月压榨消费高于本年季的仅有09/10 年，而911月出口消费高于本年季的仅为 09/10和10/11年季（见图1），而这两季的供应总量都超过9500万吨，今年8600万吨的总供给量对应期初如此强劲的消费需求明显不足。因此，在明年南美大豆集中上市前的1、2月份，美豆市场需要大幅减少压榨及出口，并坚持到南美新作顺利上市，

13、出口需求自然下滑的季节。因此就2013年年初来讲，美豆近月期价将受到较强的支撑作用。图2：美国大豆年末库存和库存消费比资料来源：USDA，上海中期二、南美大豆丰产概率较大，2013 年上半年将压制豆类盘面图 3：全球 G3 大豆种植面积及产量 上 海 中 期 期 货 研 究 所免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货经纪

14、有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。- 6 -资料来源：USDA，上海中期12/13上半年季受两季减产影响，美国大豆供需处于紧平衡状态。但持续的高价吸引，刺激了南美农民扩种大豆的意愿，巴阿两国播种面积同比上升超过10%。因此，在不发生极端自然灾害的情况下，12/13 年季全球大豆同比增产基本属于大概率事件。美豆新作产量已基本确定在8000万吨以上，供应虽偏紧，但并未出现预期缺口，可以说减产利多已完全被市场消化。所以，在2013年，南美大豆丰产预期将在上半年对国际豆类市场形成长期压制。美国农业部（USDA）在12 月报告中维持巴西产量8100万吨和阿根廷产量5500万吨的预估值。私人机构Informa 则在其12月报告中预计本年季巴西大豆产量在8140万吨，阿根廷产量在5840万吨。此外近期巴西本土咨询机构AgRural上调巴西大豆产量预估到8220万吨，而阿根廷罗萨里奥交易所则预测阿根廷大豆产量在5300万吨。可见目前市场对南美大豆大幅增产预期的认同度相对一致。而一旦这一增产预期在明年上半年兑现，南美大豆产量的历史性增长将改变之前全球大豆因连续南北两季减产所带来的库存紧张的格局。图4：全球大豆年末库存和库存消费比 上 海 中 期 期 货 研 究 所免责声明：报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构