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1、摘 要传统的现金流量模型在对股票定价的过程中，存在着不能精确地确定投资者的收益率和未来支付的现金股利的不足。公司的权益资本（股票）具有期权的特性，公司的股票实质上是基于公司价值的看涨期权，该期权的执行价格就是公司债券到期时的还本付息的金额，于是可以用期权定价模型来进行股票定价。该方法不需要估计未来的现金股利和投资者的预期收益率，在一定程度上克服了传统股票定价方法的缺陷。首先对国内外企业股票定价的方法进行综述;随后阐述了市场上常用的两个经典模型：现金流量贴现模型与股利贴现模型，并分析了每种模型的优缺点及其适用范围。然后重点研究了基于期权理论的股票定价模型：Black-Scholes模型和二叉树模
2、型。对模型分析时，本文采用“理论分析实证分析优缺点分析”的思路。在实证分析中，对公司的价值进行评估，并验证了基于期权理论的股票定价模型的准确性。最后，对基于期权理论的股票定价的两个模型进行比较，得出股票如何定价的结论。关键字：现金流量模型；股票定价；Black-Scholes 模型；二叉树模型AbstractThe traditional cash flow model of stock pricing in the process of the investment can not precisely determine profitability and future payment of
3、 cash dividend. Corporate equity (stock) has the characteristics of the option, and the stock of the company is essentially a call option based on corporate value, the price of which is the amount of debt servicing when the company bond expires, and we can use the option pricing model for stock pric
4、ing. This method does not need to estimate the future cash dividend and the expected rate of return of investment, which overcomes the shortcomings of the traditional methods in a certain extent.Firstly, we review the stock pricing methods at domestic and foreign enterprises. Then we introduce two c
5、lassical models in the stock market: cash flow model and dividend discount model, and analyses the advantages and disadvantages of each model and its scope. At last, we study stock pricing models based on Black Scholes theoretical research and Binomial tree models. We use the methods of the theoreti
6、cal analysis-empirical analysis-advantages and disadvantages analysis to analyze the model. According to empirical analysis, we make evaluation of enterprise value and verify the accuracy of the evaluation based on the theory of stock option pricing model. Finally, comparing to the two models we dra
7、w a conclusion how to make the stock pricing. Key words: Cash flow model; Stock pricing; Black - Scholes model; Binomial tree目 录摘 要Abstract第 1 章 绪论 （ 1）第 2 章 股票定价的基本状况 （ 2）2.1 国外现状 （ 2）2.2 国内现状 （ 4）第 3 章 现金流量贴现模型与股利贴现模型比较 （ 5）3.1 现金流量贴现模型 （ 5）3.1.1 股权自由现金流量贴现模型 （5）3.1.2 企业自由现金流量贴现模型 （6）3.1.3 现值调整模型
8、（7）3.1.4 现金流量模型的优缺点 （8）3.2 股利贴现模型 （ 8）3.2.1 股利贴现模型的表达式 （8）3.2.2 收益价值模型 （10）3.2.3 股利贴现模型的优缺点 （11）第 4 章 基于期权理论的股票定价模型 （ 12）4.1 期权的定义及期权定价模型 （ 12）4.2 股票的期权特征、传统股票定价的缺陷 （ 13）4.2.1 股票的期权特征 （13）4.2.2 传统股票定价的缺陷 （13）4.2.3 期权理论的股票定价模型的优缺点 （14）4.3 基于期权理论的股票定价模型 （ 15）4.3.1 二叉树模型 （15）4.3.2 Black-Scholes 模型 （17）
9、4.3.3 两个模型的比较 （18）第 5 章 总结 （ 20）参考文献 （ 21）致谢 （ 22）附录 （ 23）浙江理工大学本科毕业设计（论文）1第 1 章 绪论股票价值之谜就如同数学上的哥德巴赫猜想一样，历经数百年，吸引了众多的人类精英，经过一代又一代人的苦苦思索，但至今不得其解。许多经济学家和管理学家试图找到一个可以确定股票价值的数学模型，以便为指导股票市场的正常运行提供理论依据，但这样的模型至今仍像一个遥不可及的梦想；无数的股票投资者为股票价值的神秘莫测而苦恼，但却始终无法识得庐山真面目，他们不得不把自己的赌注押在对它的猜测撒谎那个，但到头来，缺往往血本无归。还有一些别有用心的人利用
10、了股票价值的神秘，在股票市场上危言耸听，兴风作浪，趁火打劫。有责任心的政府为了保护股东的利益，极力控制股票价格的剧烈变动，但却无所适从，结果不是徒劳无功，就是雪上加霜。股票价值评估的过程就是“从过去预测未来，从未来计算现在”的过程，现代科学技术水平还不恩那个打破时空的限制，准确地预测未来，所以股票价值的评估也只能在黑暗中摸索。正像探索哥德巴赫猜想所采取的迂回接近的思想，岁股票简直的评估也可以进行各种可行路径的探索。只要能够更加接近真正的股票简直，这样的探索及时一次进步。自股票产生 400 年以来，股票价值就一直是困惑投资者的最大难题。股票的价值体现在它的未来回报，而生活在现实中的人们却无法穿越
11、时间的隧道，准确的预知未来。于是，我们所能做到的，就只能是利用所有可能的科学知识和技术手段，从历史的蛛丝马迹中推测未来并进而倒算出股票现在的价值。股票价值的评估及时一个“从过去预测未来，从未来计算现在的过程。 ”基于期权理论的股票定价模型的研究2第 2 章 股票定价的基本状况2.1 国外现状1900 年，法国概率学家巴施里埃（L.Bachelier ）首次提出用布朗运动（Brownian motion）描述股票价格的变动。1952 年，马可维茨（H.M.Markowtz）提出了用于投资分析和风险管理的均值 方差分析方法。1958 年莫迪里亚尼（F.Modigliani ）和米勒（W.Mille
12、r,etc）等从“套利推理”（arbitarge arguments）出发对公司财务理论进行了研究，得出了“在无税收和公司不破产的前提下，公司的价值与公司的资本结构无关”这一结论（被称为MM 定理） 。20 世纪 60 年代中期，在马可维茨均值方差分析的基础上，夏普（W.F.Sharpe） 、林特纳（ J.Lintner）和莫辛（J.Mossin）进一步发现在竞争均衡的市场中，每种风险资产的预期收益率与市场投资组合（market portfolio）的风险报酬之间有一个线性关系，这就是著名的资本资产定价模型（CAPM） 。作为第一个不确定性条件下的资产定价均衡模型，资本资产定价模型(CAPM)
13、具有重大的历史意义.马柯维茨发展的资产组合理论，推动了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。夏普将这一模型进行了简化，并提出了资产定价的均衡模型-CAPM.在此基础上，由马柯维茨和夏普发展起来了现代投资组合理论 (MPT )。他们提出了对投资价值具有决定性作用的两个概念风险和增长率，还指出一些风险可以通过投资多样化分散掉(通常称作非系统性风险或可分散风险)，而另一些风险影响整个资本市场，不能通过多样化投资分散掉 (通常成为系统性风险或不可分散风险).MPT 对现代股权价值评估模型的主要贡献在于，认为收益是由系统性风险决定的。现在的股权价
14、值评估方法中所使用的投资资本的机会成本就是一种或多种系统风险作用的结果。资本资产定价模型为我们搭建了未来现金流量与现在价值之间的桥梁，使我们能够第一次走近并仔细观察价值概念的真正面目，为风险资产的价值评估打下了坚实的基础。马可维茨的均值方差分析和夏普等人提出的资本资产定价模型后来被誉为“华尔街的第一次革命” 。1973 年，布莱克（F.Black）和索尔斯（M.scholes）基于套利推理，从构造浙江理工大学本科毕业设计（论文）3一个对冲交易策略出发，导出了著名布莱克索尔斯（Black-Schloles）期权定价公式。同年，默顿（R.C.Merton）对布莱克索尔斯定价公式做了完善和多方面的推广。期权虽然仅是股票的一个衍生产品，但期权定价问题的解决坚定了人类解决股票问题的信心。由他们开创的期权定价理论（
