央行宣布双降,并发布

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1、中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 消息快报 | 证券研究报告 2015 年 6 月 30 日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 金融：银行 魏涛 , CPA* 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080004 (8610) 66229364 *袁琳、张耀冈为本报告重要贡献者 央行宣布“双降”，并发布关于促进民营银行发展的指导意见 6月27日央行宣布将定期存贷款利率分别下调25个基点，这已是2014 年11月以来第四次降息。与此同时，央行还宣布下调法定准备金。我们认为，政策宽松的幅度明显超出了预期，股市短期内大幅下跌可能是一个因素。我们预测乐观情况下，降

2、准将释放流动性1,700亿人民币。如果我们假设所有上市银行的结构和定价上下浮幅度保持不变，那么净息差将缩窄 2.6个基点。综合两项因素，上市银行2015年净利润可能会减少 1.2%-1.48%。虽然我们承认此次降息降准不会对银行的净利润产生直接的正面影响，但是我们认为长期来看流动性的释放将有利于提升银行的资产质量。我们维持先前的观点：低估值的银行股可能会在宽松的货币政策和改革预期下迎来反弹。上涨空间取决于未来几个月经济增长能否保持稳定。下半年我们更看好中小银行的表现。 降准不会带来流动性大幅改善 我们依然维持 2015年新增贷款10.6万亿的预测。虽然降准可能会有助于提升银行的贷款能力，但是较

3、高的超额准备金表明银行投放贷款的意愿很低。根据央行统计，截至2015年6 月30日，超额准备金约为3 万亿人民币，也就是说超额准备金率达到了2.4% ，基本上与2015 年3 月末持平。较高的超额准备金率表明银行并不缺少资金。我们估算，如果准备金下调50 个基点，那么银行理论上可能有超过1,700亿资金可用，但最终货币增加量则取决于银行扩大资产业务的意愿和实体经济的需求。展望未来，我们预计央行可能会继续降息和降准，推动利率降低，鼓励银行扩大资产，对企业和个人提供贷款服务。 降息已经在鼓励贷款需求方面产生了实际效果 根据央行数据， 15年1 季度末企业普通贷款率依然为6.78% 。我们估算 20

4、14年A股所有非金融企业总投资回报【(= 利润+ 财务费用 )/总权益 +生息负债】为6.87%，预计2015年这一投资回报率将进一步降至6.38% 。降息可能会令回报率相对变得更有吸引力，同时刺激更多的贷款需求。我们维持2015年新增贷款预测不变，但是如果央行进一步降息，那么我们会考虑是否上调2016年的新增贷款预测。 股票报告网整理http:/2015 年 6 月 30 日 央行宣布“双降”，并发布关于促进民营银行发展的指导意见 8 图表 1. 非金融上市公司回报率与一年期贷款利率 6.26.46.66.87.07.27.42012 2013 2014 2015E回报率 普通贷款利率(%)

5、*2015 年普通贷款利率是央行在 2015 年 3 月底公布的利率 资料来源：中国人民银行、中银国际研究 资产质量可能会逐步改善，但是由于经济增长并未见底，未来仍然面临较大的压力 虽然我们预测 2016-17 年不良贷款率将持续上升，但是如果 2016 年贷款增速加快，利率进一步降低，那么我们承认资产质量压力可能会相对减弱，但是考虑到经济的结构性调整可能导致经济增长下滑，我们依然对资产质量较为担忧。 净息差将面临巨大压力 降息将对净息差产生负面影响，如果不考虑资产和负债的重新定价时间及上浮区间的调整，那么 25 个基点的降息将导致净息差缩窄 3 个基点。 2015 年净利润可能同比减少 2%

6、。但是影响还需要时间才能逐步显现。此外，上浮区间的变化可能会给净息差带来更多的压力。目前，大部分银行再给新存款定价时都比基准利率上浮 30%，我们预计未来上浮空间可能进一步扩大。我们将重新回顾 2016 年净息差预测。 发布关于促进民营银行发展的指导意见 银监会发布关于促进民营银行发展的指导意见。银监会表示目前已有 40多家民营银行申请成立。银监会同时也表示将鼓励私人资本投资现有银行。展望未来，我们预计对于存款的竞争将异常激烈，未来将有更多的私人银行成立。 小银行将受益于此轮双降 我们预计兴业银行 (601166.CH/人民币 18.12, 买入) 、 重庆农商行(3618.HK/ 港币6.4

7、1, 买入) 、 民生银行(600016.CH/人民币 9.08, 卖出; 1988.HK/港币 10.18, 持有) 和招商银行(600036.CH/人民币 17.40, 谨慎买入; 3968.HK/港币 22.20, 买入 )将因为三农和中小企业贷款而获得 50 个基点的降准。同时，我们认为兴业银行也将受益于银行间成本下降。活期存款占比较低的银行，如 平安银行(000001.CH/人民币 13.77, 持有 )也将受到较小的净息差缩窄影响。 股票报告网整理http:/2015 年 6 月 30 日 央行宣布“双降”，并发布关于促进民营银行发展的指导意见 9 图表 2. 2015 年净息差和

8、净利润预测调整 (%) 净息差 (基点 ) 净利润变动 (%) 工商银行 (3.7) (2.1) 建设银行 (4.6) (2.4) 农业银行 (3.6) (2.5) 交通银行 (5.6) (4.0) 招商银行 (4.1) (2.6) 中信银行 (3.0) (2.5) 浦发银行 (1.2) (0.8) 兴业银行 (1.3) (0.9) 民生银行 (1.8) (1.1) 光大银行 (1.2) (0.9) 平安银行 0.4 0.3 华夏银行 (1.7) (1.4) 北京银行 (2.9) (2.1) 重庆农商行 0.3 0.2 徽商银行 (2.5) (1.8) 南京银行 2.8 1.9 宁波银行 (1

9、.3) (0.9) 板块 (2.6) (1.6) *假设贷款和存款重新定价，其他资产和负债将同时按同等幅度重新定价 资料来源：万得、中银国际研究 图表 3. 一年期贷款和存款利率之利差 01234567801/0806/0811/0804/0909/0902/1007/1012/1005/1110/1103/1208/1201/1306/1311/1304/1409/1402/151年期存款利率 1年期贷款利率1年期基准利差 商业银行净息差2015年6月批准发行大额存单2012年6月将存款利率上限定为基准利率的110%2014年11月上调 存 款利 率 上限至120%2015年2月将存款利率上

10、限上调至130%2013年7月取消贷款利率0.7倍的浮动区间下限2015年5月将存款利率上限上调至150%资料来源：中国人民银行、中银国际研究 券商 1) 此次降息可能会导致债市利率下行，这将有助于降低券商的资金成本，改善其净利差。截至 2014 年末，券商板块的杠杆倍数（不包括券商客户融资融券保证金）仅为 3.1 倍左右，远远低于 6 倍的监管上限。随着融资融券和证券支持贷款业务的发展，券商有更大的需求来扩大资金渠道，提高杠杆水平。债券市场利率的下跌将有助于减少券商的资金成本。此外，券商的债务投资组合也将有助于在利率下跌的环境下实现资本收益。 2) 此次降息有利于稳定股票市场表现，降低两融账

11、户的风险。我们认为双降对券商为重大利好。券商的债务投资组合也将因为利率的下跌而实现收益。 股票报告网整理http:/2015 年 6 月 30 日 央行宣布“双降”，并发布关于促进民营银行发展的指导意见 10 图表 4. H 股券商的敏感性分析 股票市场交易量 经纪业务佣金 融资融券余额 股票承销 自营回报率 资金成本 管理资产规模 成本收入比率 变动 +10% -1bps +10% +10% +1% -25bps +10% -2 ppts 中信证券 4.0 (5.3) 1.4 1.6 10.3 3.2 0.2 (3.8) 海通证券 4.3 (5.6) 1.5 1.4 8.2 3.4 0.1

12、(3.7) 银河证券 7.9 (11.5) 3.1 0.9 3.8 3.0 0.1 (4.6) 资料来源：公司数据、中银国际研究 股票报告网整理http:/2015 年 6 月 30 日 中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 17 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒

13、体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上； 谨慎买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%； 持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动； 卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上； 未有评级（NR ）。 行业投资评级： 增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数； 中立：预计该行业指数在未来

14、 12 个月内表现基本与有关基准指数持平； 减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 股票报告网整理http:/风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证

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