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1、 证券投资分析报告 班级： 13270941 学号：1327094124姓名： 焦冉 日期： 2016.6 2引言合肥美菱股份有限公司成立于 1992 年 11 月，总部位于中国安徽省合肥市。公司的前身是合肥市第二轻工机械厂，1983 年转产家用电冰箱，在激烈的市场竞争中不断发展壮大，是中国最早生产冰箱的企业之一。经营范围主要为电冰箱的生产和销售，现工业生产具有年产 200 万台电冰箱（柜）以及 5 万台深冷冰箱的生产能力。美菱公司是中国家电行业著名的上市公司之一，也是安徽省、合肥市重点扶持发展的企业。公司于 1993 年经安徽省体改委批准组建上市，1993 年 9 月成功发行股票，同年 10
2、 月股票在深交所上市，1996 年 B 股成功上市，是安徽省第一家上市的股份制企业。公司主导产品“美菱”牌电冰箱是国家免检产品、首批中国名牌产品，“美菱”商标是中国驰名商标。美菱一直专注制冷专业矢志不渝地进行技术和产品创新。从“181 大冷冻室”冰箱、保鲜冰箱、超级节能冰箱、纳米材料冰箱到“终结者”冰箱的推出，美菱不断引领冰箱行业的技术进步。近年来，美菱在制冷专业上更是大步向前，和中科院合作推出了领先国际水平的高科技产品深冷冰箱，一举奠定了美菱在家电业中技术领先地位。合肥美菱股份有限公司也是中国重要的电器制造商之一，拥有合肥、绵阳和景德镇三大冰箱（柜）制造基地，以及冰箱、冷柜、洗衣机等多条产品
3、线。公司主导产品美菱冰箱是首批中国名牌产品，国家出口免验产品。美菱品牌被列入中国最有价值品牌。面向未来，3在“诚 智 勇”的核心价值观指引下，美菱将用成长证明专业的力量，专注制冷，提升自身的核心竞争力，不断研发满足消费需求的产品，使美菱进一步增强行业的话语权，成为受人尊重的、“中国领先、世界一流”的家用电器企业，实现每一个美菱人心中的“美菱梦”。41、宏观经济分析1、财政政策分析2015 年我国实施积极的财政政策，适当扩大财政赤字，保持一定的刺激力度，同时赤字率保持不变，体现宏观政策的稳定性和连续性，促进经济持续健康发展和财政平稳运行。围绕使市场在资源配置中起决定性作用，加强和改善财政宏观调控
4、，发挥财政政策促进结构调整的优势，把实施财政政策同全面深化改革紧密结合起来，明晰政府和市场的边界，处理好政府和市场的关系，着力提高宏观调控水平，推动经济更有效率、更加公平、更可持续发展。2、货币政策分析2015 年将我国继续实施稳健的货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的前瞻性、针对性、协同性，统筹稳增长、调结构、促改革和防风险，适时适5度预调微调，继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。3、宏观经济形势分析在 2015 年，我国经济发展具有基本面良好、外部环境趋于改善、市场预期好转、体制机制改革有望激发经济增长活力等有利条件。但是，外部环境的
5、不确定性仍然存在，财政金融领域矛盾和隐患较多，企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。而且自国际金融危机爆发以来，世界经济跌宕起伏，贸易保护主义和反区域一体化的逐步抬头，实体经济面临错综复杂的环境，世界经济前景难以乐观，我国经济也受到了前所未有的挑战。除成本、资金等因素外，我们面临的压力有 3 方面：一是项目重复建设、扎堆上马；二是需求萎缩、市场低迷；三是国际竞争对手的打压。面对严峻形势，我国必须实现经济转型升级。随着全球经济环境的变化，外需拉动经济增长的因素正逐渐减弱，国内经济增速因此逐渐放缓。此外，随着材料、劳动力成本增长，资源、环境对经济增长的约束力正在增强，这些都直接影响到了传统企业的
6、生存发展。要顺利渡过这一瓶颈阶段，企业必须转变经济增长方式，加快转型升级步伐。我国企业转型升级面临巨大的压力，但同时也拥有巨大的机会和空间。目前国内消费市场正处于加速扩展时期，蕴藏在民间的巨大消费潜力，将转化为经济增长的强劲动力。而城市化进程的加快，6将进一步创造出新的投资需求和消费需求。此外，科技创新能力和人力资本投入的提升，也将为经济增长注入新的动力。此时此刻，推动企业技术、管理的创新升级恰逢其时。当前各个行业及省市都在抓紧制定转型升级战略，白色家电行业也应抓住当前有利时机，培育和健全企业创新机制。同时，加大研发投入和人才储备，提升创新能力，重点突破制约产业价值链提升的关键环节，加快发展研
7、发、设计、标准、物流、营销等生产服务环节，促进生产服务化和服务知识化。同时，通过“创造性破坏”，建立新的技术和生产体系，以生产效率的提升抵消、对冲成本上升带来的压力。在未来的日子里，我国白色家电行业发展的着力点不在于追求更高的增速，而在于正确处理好增长速度与结构、质量、效益、环境保护等的重大关系，改善和提升产业整体素质，着力提高技术创新能力、国际竞争力和可持续发展能力。二、行业分析1、家电行业 2015 年现状分析2015 年，我国家电行业遇冷，在多重利空因素冲击下，家电市场整体增速下滑，部分品类出现负增长。面对新一轮的产业调整，家电企业普遍加快转型升级步伐，通过技术创新来满足消费者需求，在低
8、迷的市场中挖掘增长潜力，从而为行业未来的发展奠定了主基7调。 受经济下行压力加大、商品房销售活跃度不高、政策空窗等因素的综合影响，2015 年我国家电行业遭遇市场寒冬，大家电市场震荡前行，部分品类产销量双双下滑，就连成长性比较良好的厨卫电器市场也出现增长放缓趋势。 据中怡康测算数据显示，2015 年全年空调市场零售额同比下滑5%，冰箱下滑 2.2%，三大白电中仅洗衣机实现微增长，零售额增幅预计为 1.8%。在去年经历了下滑阵痛的彩电在今年出现反弹，零售额规模预计将增长 6.2%。1-10 月厨卫电器市场零售额增幅达到 8.3%，高于家电行业整体水平，但相比 2014 年同期还是下滑了 3.4
9、个百分点。 我国家电行业正在经历从高速增长向中低速增长转变的历史时期。 与此同时，家电产品结构继续调整， 智能电视占比继续扩大，超薄、曲面电视成为市场亮点，变频冰箱、滚筒洗衣机、智能空调保持快速增长，智能自清洁、高效大吸力成为吸油烟机标配。产品结构的升级为家电行业未来的增长提供了空间。 与此同时，消费者对于产品品质的要求越来越高，这对于产品和技术创新提出了更高的要求和挑战。“我们应捕捉消费者的痛点，通过创新更好地满足消费者的需求，具有实质性创新的产品将会激发市场的新需求，成为未来市场的亮点。” 8事实上，2015 年我国家电行业各细分领域在技术创新方面都取得了大量突破，技术转化成果非常明显。2
10、015 年我国家电企业基于对用户的研究和用户体验分析，切实开发了大量的新技术和新产品，为行业技术与产品创新提供了新思路。 例如：2015 年的空调市场一片愁云惨淡，在高库存压力下，降价促销成为企业间常态化的竞争手段，致使空调市场零售额较往年出现较大幅度下滑。但 2015 年也见证了空调行业的诸多创新，这集中表现在智能化、健康化、外观设计与低碳环保制冷剂应用等方面。 虽然家电行业今年遭受了市场下滑的挑战，但是行业机遇和挑战并存，没有过不去的冬天。 随着人口红利消失，我国家电行业传统的大规模、低成本的商业模式已逐渐失去效力。家电行业供给侧改革势在必行，企业要适应消费需求的变化，通过产品创新和质量提
11、升创造新需求，实现行业的转型升级。我国政府提出的供给侧改革，关键在于如何解决消费者痛点，当前家电企业应该把更多的精力用来做结构调整，练内功。 在新常态发展的背景下，家电行业更应该坚持走创新驱动发展之路，不断开创新的发展动力，这将是我国家电行业未来发展的出路，是推动行业持续发展的生命力。2、家电行业 2016 年展望9近年来，随着家电市场竞争加剧，以及在国家节能、环保政策的助推下，智能、健康、节电的家用电器受到市场青睐。其中，小家电企业正朝着“低碳、节能、健康”的方向发力。未来 5 年，智能小家电年增速将保持在 12%左右，到 2020 年，小家电市场规模有望达到 4600 亿元。小家电一般是指
12、除了大功率输出电器以外的家电，小家电通常都占用比较小的电力资源，或者机身体积也比较小。按照用途可以大致分为三类：厨房小家电、家居小家电和个人护理小家电。从全球来看，日本的小家电销售额与大家电销售额的比例达到0.86，韩国该指标也达到了 0.5，而我国仅为 0.27。随着小家电进入消费升级大周期，相对大家电，我国小家电行业未来成长空间巨大。目前，我国小家电的品类较少、保有量低，我国每户家庭的小家电保有量在 10 种以下，远低于欧美发达国家每户 30 种小家电的水平，电炖锅等品质类烹调器具小家电普及率更低。机构认为，随着大型家电产品的普及和消费升级逐步完善，作为非必需品的小家电产品逐步成为改善生活
13、水平的重要工具，未来小家电品类有望加速在国内普及。相对于大家电，小家电由于其整体成本相对较低，更新换代周期短，加之智能化成为其重要卖点。业内人士认为，未来率先完成智能化转型并助推智能化高速发展的将是小家电产品。10随着家电产业加速与互联网、大数据和云计算等信息技术的跨界融合，智能化将是未来家电产业发展的重要方向，有望掀起家电行业转型升级的浪潮。我国家电市场将迎来新一轮消费结构升级和产品大批量更新换代时期，网络化、个性化、多元化的消费时代将推动智能家电、智能家居产业快速发展。3、公司基本分析1、所处行业分析（1）结构性因素分析2015 年，家电制造业结构性因素未有变化，强者恒强的局面延续，这种情
14、况表现为：行业已进入产品竞争时代，家电消费逐步从追求低价转向品质、品牌、售后、体验等，需求结构也因此发生变迁；品质消费者的占比正持续提升，品质导向型企业将获得日益增长的市场份额；同时，品质消费者消费能力强，有利于企业通过新品提升盈利能力；未来企业间将会显著分化，龙头经营业绩将持续好于行业。（2）周期性因素分析家电需求可以分为新房装修、更新换代、首次购买、出口四块需求，各类需求都有相应的驱动因素。新房装修与地产销售相关，使得家电的终端需求存在波动。2015 年，地产宏观面的预期波动比较大，信用风险、地产销售投资等等都会在 2015 年发酵，系统性的波动会比较频繁。11由于家电需求分类，地产销售就
15、必然对家电需求造成影响，这样就形成了地产和家电的相关性。一方面，从趋势上看，地产销售是家电销售的领先（领先半年左右）或同步指标；另一方面，现阶段地产数据已有走弱迹象，家电股估值切换受到了阻碍。但是，我们不应过分悲观。从地产销售占比来看，地产对家电销售的影响并不大，而且，现阶段地产销售的回落应当是可控的，因此，地产销售回落对家电股价的影响主要体现在估值压制上，业绩兑现会最终决定股价走势，我们倾向于回落是买点。2、公司分析（1）发展战略公司实施战略创新、转型升级，以智能化为指导思想、持续推进双三战略。将原有的双三战略拓展为“双三一心”战略。一心即智能化，双三即产品战略、人才战略、成本领先战略三大核
16、心战略和市场战略、品牌战略、国际化战略三大重要战略。（2）核心竞争力分析公司在品牌能力、产品能力、运营能力、营销能力方面具有优势，优于同行。但是，公司也面临：宏观经济风险、行业政策风险、新商业模式的冲击、行业竞争加剧、劳动力成本增加等风险。因此，公司一方面提高风险防范意识，提前在产品、技术、市场方面进行布局。另一方面，公司将在“美菱梦”的指引下，通过战略创新、转型升级，不断提升内外销市场份额，增强公司综合竞争力，从而实现公司良性可持续发展。12四、公司财务分析1、利润表分析利润表水平分析（1）营业收入与营业成本分析13营业总成本=营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用+资产减值损失2014 年营业总成本=8,234,200,354.49+78,871,049.42+1,770,150,215.75+468,258,865.37+(-
