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1、1第五章 筹资管理（下）考点五：杠杆效应（熟练掌握）种类 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆杠杆的含义经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应的作用，但不同企业或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资中有固定性资本成本，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的。总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销
2、量变动率的杠杆效应。只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就会存在总杠杆的作用。杠杆的计量 经营杠杆系数 财务杠杆系数 总杠杆系数计量的风险经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具。经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬率波动的风险。财务杠杆系数是计量财务风险的手段和工具。财务风险指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示。定义与公式简化计算公式 式中：F 0为基期固定经营成本；M 0为基期边际贡献；为基期息税前利润。中：I 0为基期债务利息；为基期息税前利润。中：M
3、0为基期边际贡献；F 0为基期固定经营成本；I 0为基期债务利息。杠杆效应（1）如果 =0，则，表示不存在经营杠杆效应，但依然存在经营风险；（2）如果 大于 0，则于 1，表示存在经营杠杆的放大效应。（1）如果 =0，则，表示不存在财务杠杆效应。（2）如果 大于0，则 于 1，表示存在财务杠杆的放大效应。（1）如果 =0， =0，则 ，表示不存在总杠杆效应。（2）如果 和 不同时等于 0，则 于1，表示存在总杠杆的放大效应。种类 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆影响因素影响企业经营杠杆的主要因素有：销售量、销售价格、单位产品变动成本和固定成本。其中：销售量和销售价格与经营杠杆反方向变动；单位产品变动
4、成本和固定成本与经营杠杆同方向变动。影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；普通股盈余水平，所得税税率水平。其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素均会影响总风险。控制途径企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低单位产品变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。通过降低总成本构成中固定经营成本所占的比重以使经营杠杆系数下降，
5、降低经营风险，或通过降低固定资本成本以使财务杠杆系数下降，降低财务风险等控制总风险。3三者关系总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。注意 杠杆系数简化计算公式中的有关数据为基期数，但计算结果表示预测期的杠杆系数。【提示 1】总杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。【提示 2】一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企
6、业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。【提示 3】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。【提示 4】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬（即息税前利润）不确定的根源，只是资产报酬波动
7、的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。 经典题解【例题 17单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（ ） 。 （2012 年） 案】C【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本。本题中，只有选项 C 属于权益筹资。【例题 18单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ） 。（2012 年）案】C【解析】由于 ，所以，当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为 0，则可使经营杠杆趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以，选项 C 正确。【例题 19单选题】在通常情况下
8、，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ） 。4（2011 年） 案】D【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，经营风险高，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，经营风险低，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以，选项 D 正确。【例题 20单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ） 。 （2010 年） 案】A【解析】经营杠杆
9、用来计量经营风险，影响经营杠杆的因素主要有：销售量、销售价格、单位变动成本和固定成本。成本水平越低、销售量和销售价格水平越高，经营杠杆系数就越小，经营风险就越低，因此选项 B、C、D 都能够降低经营风险；而利息费用属于非经营性费用，不影响经营杠杆而影响财务杠杆。 【例题 21单选题】某企业某年的财务杠杆系数为 税前利润（计划增长率为 10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（增长率为（ ） 。（2007 年） 答案】D【解析】财务杠杆系数=每股收益增长率/息税前利润增长率,即：以，每股收益（增长率=财务杠杆系数息税前利润增长率=0%=25%。【例题 22判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产
10、等不确定性因素对利润变动的影响。（ ） （2007 年）【答案】【解析】企业的经营风险反映的是息税前利润的波动性，引起息税前利润波动的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。经营风险程度的高低主要通过经营杠杆系数来计量，经营杠杆系数等于息税前利润变动率与销售变动率的比值。通常，经营杠杆系数大于等于 1，因此，经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。【例题 23单选题】假定某企业的权益资本与债务资本的比例为 60：40，据此可断定该企业（ ） 。 （2006 年）案】D【解析】本题的主要考核点是经营风险和财务风险的含义。依据权益资本和债务资本的比例可以看出该企业存在负债，所以
11、存在财务风险；企业的经营风险是客观存在的，只要企业进行经营活动，则由于影响经营活动的各个因素的变动，必然会引起息税前利润的变5动，即必然存在经营风险。但仅仅根据权益资本和债务资本的比例是无法判断财务风险和经营风险孰大孰小。【例题 24单选题】某企业下期财务杠杆系数 期息税前利润为 450 万元，本期利息费用为（ ）万元。 案】D【解析】50（450，则 I=150（万元） 。【例题 25多选题】企业降低经营风险的途径一般有（ ） 。 案】析】本题的考核点是影响经营杠杆系数的因素。影响经营杠杆系数的因素有：单位销售价格、单位变动成本、固定成本和销售量四个因素。其中，单位销售价格和销售量与经营杠杆
12、系数呈反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数呈同方向变化。选项 B 增加自有资本，可以降低财务风险。考点六：资本结构（熟练掌握） 考点精讲（一）资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所讲的资本结构，是指狭义的资本结构。不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关
13、系，确定最佳资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。（二）影响资本结构的因素资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹
14、集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。三）资本结构优化6资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。方法 要点阐释每股收益分析法每股收益分析法是通过分析资本结构与每股收益之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法。计算公式： =式中， ：息税前利润平衡点，即每股收益无差别点； 、 ：两种筹资方式下的债务利息； 、 ：两种筹资方式下普通股股数；T：所得税税率。在分析时，当预计追加筹资后的 于每股收益无差别点的 ，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当预计追加筹资后的 于每股收益无差别点的 EB
