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1、2011 年度策略：“刀锋上舐血” 见顶留意三信号曹仁超 2011-01-24 23:23:08 评论(1)条 随时随地看新闻2000 年 3 月 28 日，恒生指数是 18397 点；2003 年 4 月 25 日恒生指数是 8331 点；2007 年 10 月 30 日恒生指数是 31958 点；2008 年 10 月 27 日恒生指数是 10676 点；2010年 11 月 8 日恒生指数则为 24988 点。过去十年来，恒生指数既有大升的日子，也有大幅回落的日子。谁能有如此高的智慧，能捕捉到大市的大上大落呢？谁能事先知道由 2003 年 4 月 25日开始，股市便不断往上升，一山更比一
2、山高，甚至站在高处也未必高呢？2007 年 10 月30 日后，又有谁能知道股市不断回落，低点在 2008 年 10 月的 10676 点？当大家惊慌失措之际，恒指又再次回升了 134。投资市场内事后孔明多。如果你只是一个普通投资者，在过去十年里肯定被这些股市周期折磨得疲惫不堪。例如在 2003 年 4 月“非典”期间，你怎会相信恒指可上升 2.8 倍？2007 年 10 月满街都是股神之时，虽然国务院总理温家宝说：“没有港股直通车这回事！”当时有多少投资者曾当作耳边风？而在 2008 年 11 月当中国内地宣布推出 4 万亿元刺激经济方案之时，又有多少人相信 A 股将进入另一个牛市呢？所谓新
3、年展望，只是随俗而已，诸位不必过于认真。例如恒指 2010 年低点在 5 月 27日的 18971 点，高点在 11 月 8 日的 24988 点。请问去年 1 月时哪一位专家事前能猜得到？既然去年猜不到，今年又怎能预知？2010 年不是 2009 年的延续，2011 年同样不是 2010 年的延续。“趋势”才是你的朋友，陪你认清前路。1.“刀锋上舐血”的一年 2010 年香港是炒二线股的一年，2011 年则进入“与鲨共泳”或称“刀锋上舐血”的时期。新兴市场的中产阶级在迅速膨胀中；反之，在 G7 国家却在减少，估计到 2030 年，11个新兴市场的中产阶级消费将超过 G7 市场。上述情况令新兴
4、市场楼价上升，G7 国家楼价却在回落，新兴市场第三产业在膨胀，G7 国家都在萎缩，因此投资应以新兴市场中产阶级为对象。去年 10 月起，美国长债利息在回升，受 QE2 言论影响，短期内利率仍处于极低水平，支持了 2010 年的股市及商品价格上升。一旦美国短期利率上升，表明美股及商品价格上升期结束，投资者宜小心留意。2010 年农产品涨价因素不是因为美国 QE2，而是恶劣天气影响。太平洋地区受拉尼娜现象影响而进入冷却期，反之大西洋地区则进入和暖期；加上去年两大火山爆发令大量灰尘进入大气层，两极的寒冷空气可以更容易向温带地区进发，令澳洲及俄罗斯出现气候反常，其他地区如阿根廷、巴西、委内瑞拉、中国等
5、地的农产品受天气影响，最少减产10，导致全球农产品价格上升潮，恶劣天气将继续影响 2011 年的农产品收成。也就是说，要到 2012 年天气才会恢复正常，因此农产品涨价潮在 2011 年仍会继续。上述情况非银行加息或收紧银根便可控制。金价由去年 2 月 5 日的 1044 美元上升至 12 月 7 日的 1431 美元，升幅达 37。黄金价格已到合理水平（事前估计是 1300 美元）。2011 年金价升幅估计极为有限，因为在升至 1430 美元时形成了三个顶，加上同 RSI 出现背驰，2011 年金价再上升力量已十分有限。去年 11 月起美国推出 QE2 的影响又如何呢？1994 年，日本政府
6、推出第一次量化宽松政策后，成功支持了日本股市的上升，但日本房价却不升。1997 年 8 月，日本第二次推出量化宽松政策，结果只令日元出现套利交易（carrytrade，即借日元去日本以外的地区投资以赚取利润），令日元汇价回落，但日股不升。2009 年 3 月，美国宣布量化宽松政策令美国股市上升，但房地产价格却不升。至2010 年 11 月，美国第二次推行量化宽松政策结果，是否会像 1997 年时的日本那样，只会令美元回软及大量资金流向新兴工业国，甚至达致泛滥程度而酿成灾难呢？2.新兴经济难长久支持复苏美国、欧元区及英国、日本，三者加起来的 GDP 达到 34 万亿美元，占全球 GDP 六成左右
7、。来自这三大地区的新增货币已令全球原材料价格、食物价格狂升，新兴市场的房地产价格及股市也狂升不已。至今为止，上述三大地区经济仍然低迷；换言之，来自新兴国家的投资利润是无法支持上述三大经济体系复苏的。和香港不同，香港 GDP 只是中国内地的 1/24，中国内地自然有能力带动香港的经济繁荣。但美国、日本及欧元区加起来占去全球 GDP 的六成，新兴国家只占全球 GDP 的 25，最后的结果一定是“死马拖垮活马”。来自 QE2 的刺激正如 90 年代的科网股热潮，在热潮结束前没有人能阻止股市上升，一旦结束则将是另一场灾难的来临。作为投资者可采纳 1990 年代股神巴菲特的策略，即“坐山观虎斗”，假如你
8、已投身其中，请不要忘记日后止蚀。巴菲特不肯“止蚀”，比亚迪股价从去年 4 月 7 日的 84 港元回落至 12 月 28 日的39.55 港元，他仍然没有止蚀，跌幅达 53。巴菲特受得了，作为散户，你受得了吗？美联储自去年 11 月至今年 4 月的 QE2，会动用 6000 亿美元购买美国债券，令去年 6月起的美股又再回升，进入拣股不炒市期。但拣股向来不易，何况 2011 年是不值得冒大险的一年，原因是：一、透过减息、减税及量化宽松政策才令美国经济保持低增长。一旦 QE2 完成以及 2011 年底国会不再延长布什的减税计划，今年下半年美国的经济是否仍乐观？二、油价上升至接近 100 美元一桶，
9、美国汽油零售价升至 3.2 美元一加仑，这是大部分美国消费者难以接受的。三、2009 年至今，美国房产不升值，只是美股上升。上述情况香港也曾出现，如 1998 年 9 月至 2000 年3 月时的情形，最后是香港楼价拖低港股，并不是港股带起香港楼价。美国这次的情况又如何？目前美国经济有如“温水煮蛙”，青蛙仍然能在温水里游泳，尚不知死期何时？美国经济仍在复苏中，但中国经济已面对通胀压力。美国经济需要低利率去扶持，中国经济则需要加息去压抑。如只看指数，美股 2010 年是跑赢了 A 股指数，你知不知道2010 年有多少只 A 股升幅超过 100？请不要被指数欺骗了。1967 年如你投资美股，到 2
10、007 年 10 月你的财富只上升了十七八倍。同样的资金在1967 年投资港股，至 2007 年 10 月升值高达 342 倍！1997 年 7 月 1 日投资港股至今上升了60，但投资 A 股却上升了 136。个中原因是 1967 年起美国制造业工序开始大量外移，令美国经济出现长达十六年的滞胀期，直到 1982 年世界经济进入环球化时代，对美国的电脑软件、通讯设备、网络等（简称 TMT）的需求大升，美国经济才进入另一繁荣期。3.通缩滞胀影响深远2000 年科网股泡沫爆破，2001 年起通过减息、减税及美元汇价下调，令美国经济在2002 年 10 月至 2007 年 10 月，出现另一次由房地
11、产涨价带动的消费狂热期。楼价上升引发财富效应，令美国人感觉富有而增加消费。2008 年起，美国人进入长期性减少消费期，因战后出生的婴儿已步入退休年龄，面对楼价回落、股市不前，自然减消费。虽然美国大企业资金充足，但主要用作收购及整固之用，无助就业率上升。2009 年 3 月开始推行量化宽松政策所带来的经济繁荣期，到底又可以支持多久呢？中国制造业的“黄金三十年”由 1978 年开始至 2007 年结束。2007 年 10 月来自西方国家的资产价格下跌潮，引发西方国家对通货收缩的恐惧，对中国产品出口构成不良影响。2008 年 11 月，中国政府宣布推出 4 万亿元刺激经济方案，支持中国 GDP 保持
12、高增长，却因 2009 年 3 月美国推出量化宽松政策而引发了 2009 年起的全球原材料涨价潮。美元汇价回落也进一步推高全球原材料价升，令中国在 2010 年 11 月的 CPI 升幅达到 5.1，估计 2011 年上半年将升至最高峰，因中国政府自 2009 年 8 月起政策上已改为对抗通胀，预计到今年下半年始见成效。2011 年的西方国家仍要面对通缩或滞胀的威胁，而新兴市场也要面对通胀压力，这是今天投资者须面对的两难。长线而言，股市同经济关系密切，但短期来说两者可以风马牛不相及。例如：2009 年 3 月至今的美股上升是反映 QE 的威力，而非对美国经济前景看好；欧元汇价仍企稳是反映来自
13、7500 亿元欧元基金的支持；中国股市却因投资者对人民银行加息的恐惧而进入慢牛期。2011 年，香港股市以恒指 CAPE 标准看并不便宜，但又不算太贵（恒指 CAPE22 倍以上才叫贵）。在现今股市水平找寻便宜货兼有投资价值的股票，如大海捞针。此乃今天价值投资法信徒的困惑，因为便宜货难找。4.见顶留意三信号股市何时见顶？可留意三大讯号：一、创 52 周新高的股票越来越少，是大市转弱前的讯号。二、升降线（A/Dline）开始回落，是第二个大市转弱前的讯号。三、一浪低于一浪，是确认大市见顶后的讯号。我个人不是认为价值投资法没有用，那是基本功夫，至于走势分析，1970 年代本人也学习过。Analyz
14、ingBarChartsforProfit（股票趋势技术分析）便由走势派鼻祖JohnMagee 所写成，差不多已成为每一初学者的入门，任何人只需花三星期时间便可学会。至于移动平均数则由 CurtissDahl 写成，1973 年 7 月信报创刊时由本人向香港公众人士推介。其他如“点数图”、“强弱势”（RelativeStrength）等也陆续在香港被接受。至于“阴阳烛”，则是 1973 年本人最先是向日本一间名叫“国家商品期货公司”内的一位日本人学回来的，1980 年代加以整理后也曾公开推介。OBV 是 1970 年代信报另一作者推广的，今天技术分析在香港可以说已到了人人皆知的阶段，反之外国对
15、冲基金早已发展出新思维，例如将量子理论应用在投资上，即是将投资市场比喻为浑沌世界、一切都是模棱两可，既不是“好”又不是“淡”，并经常出现小破绽。对冲基金一旦发现投资市场上的小破绽后便会全力攻击，在最短时间内施以最大压力，将小小破绽变成大大伤口，为基金带来惊人利润。最负盛名者如索罗斯和保尔森，后者可谓这方面的高手，曾利用 CDO 危机全力攻击，赚取过百亿美元巨额利润。一般投资者并不了解这些基金如何运作，它们也曾被各国政府视为国际大鳄而加以限制。但正确态度是学习别人的理论而非限制别人攻击自己系统的缺点，社会才会进步。随着投资市场不断改变，新的投资理论不断产生，例如从移动平均数演绎出来的“死亡交叉”
16、及“黄金交叉”，验证了投资市场恐慌情绪的 VIX 指标以及兴登堡凶兆等，但分析工具不可能完全准确，这点相信大家明白。如果大家仍停留在价值投资法或简单的技术分析上，便以为可以在股票市场上赚大钱，那显然是错误的看法。以 2002 年为例，本人公开了 RSI 的“上行”及“下行”投资法后，越来越多的人懂得及运用此法，令此法准确度下降。相信“EJFQ 信号”公开后，随着时间的推移其准确度也会下降。推陈出新是社会进步的原因，我们不应该故步自封，阻止社会进步。在利率回落到接近“零”的环境下，市场上不止要接纳对冲基金，近年大量 PE 基金已成立，有钱人希望在投资市场上找寻回报，令投资市场上出现了大批“野狼”，张牙舞爪企图寻觅和吞食小动物果腹。如果你的投资技巧仍停留在一般水平，你可能已成为一只小白兔或羔羊，容易被野狼吃掉。至于创投基金在 2000 年科网股一役中曾损失惨重，经过十年疗伤期及透过成功投资苹果、腾讯等股份后，不少已恢复元气，再次成为投资市场内的老虎，正虎视眈眈，择肥而食。今年投资市场上不但有大批野狼、老虎，也同时出现大
