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1、金融危机深层原因： 美国过度消费+亚洲过度储蓄 美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是这次危机爆发的深层原因。长期以来美国国内储蓄一直处于低位，对外经济表现为长期贸易逆差，平均每年逆差占 GDP 总额达到 6的水平，且这些逆差主要靠印刷美元“埋单”。而中国、日本等亚洲国家和石油生产国居民则是储蓄过度，长期贸易顺差，积累起大量的美元储备。这些美国经济体外的美元储备需要寻找对应的金融资产来投资，这就为华尔街金融衍生品创造、美国本土资产价格的泡沫化提供了基础。 1990 年代后期，充裕的全球资金涌入美国，金融业在美国的发展越来越旺盛，金融产业演变成一个大产业，可以吸纳大量的就业，产生大量的
2、产值，有关统计数据显示，美国金融产业所创造的增加值竟达到 GDP 的 40，华尔街的从业人员可以获得天文数字的薪酬和奖金。但是，虚拟经济一旦脱离实体经济，必定演变成一种虚幻经济（fiction economy）。如果将华尔街的金融产业视作一台巨大的昼夜不停运作的“机器”，它一方面吸纳全球金融资源，同时通过其“生产”变成全球各地一个个投融资项目，促进实体经济的发展，用资本在生产中获得的收益回报给全球投资者。如此循环，华尔街的金融产业是没有问题的。或者，这些金融产品的创造立足美国本土的实体经济，能促使美国实体经济的发展，劳动生产率的提高，那么危机出现的概率也可以大大下降。然而，由于美国经济和世界经
3、济周期已经进入 IT 周期波段的末尾，缺乏投资机会，而且美国已经将大量的制造业转移到国外，通过制造业信息化而提升劳动生产率的机会也失去，近期又不可能有大量的科技创新项目吸纳融资。在这种情况下，华尔街金融资产的供应没有坚实的实体经济发展作为支撑。 近年来，美国房地产投资异军突起，这应该算是实体经济的一部分，但是这些房地产的销售对象主要是美国中下收入阶层。在美国制造业转移的情况下，中下阶层的收入难以提高，在金融资产泡沫推动下的房地产价格的不断上升，最终把他们逼到破产的地步，引发了世界性债务危机。因此，这次金融危机的本质是“次贷”引发的金融危机，而金融衍生产品的创新只是放大了“次贷”危机，将美国“次
4、贷”危机演变成全球性金融风暴。 这次危机的表面原因是泡沫经济的破灭。泡沫起因于全球流动性过剩，流动性过剩背后的深层原因却是全球总有效需求的不足和全球生产能力供给的过剩，总的表现形态为全球储蓄过度。换一句话说，全球经济实际上处于一种动态无效的状态：充裕的储蓄资金找不到与之匹配的投资项目。 从全球区域分布来看，美国这样的发达国家过度消费，美国之外的亚洲新兴市场经济国家、石油输出国家和某些欧洲国家过度储蓄，这种区域消费和储蓄的不对称必须依赖一个因素才能实现，即美元充当国际货币，成为硬通货的代表，储蓄过度的国家和居民将美元作为财富长期积累。因此，美国的长期贸易逆差和上述国家的长期顺差可以通过美元的流动
5、来平衡，美国长期用印刷货币来平衡全球实体经济中的非均衡，迟早要出问题。因此，也可以将这次危机发生的前提条件归咎为国际货币体系的缺失。即金本位制消除之后，国际货币体系一直是脆弱的，存在隐患的。二战以后逐步建立起的以美元为中心的国际货币体系只能在短期起到作用，随着全球化进程加深和全球经济力量对比的变化，国际货币体系难以适应。因此，全球迫切需要健全的全球治理结构，包括健全的国际货币体系。 机下最有生命力的网络模式金融危机的爆发，首当其冲的就是网络行业。尤其是视频网站，纷纷裁员，许多网络公司不仅裁员，更有甚者是直接关门。金融危机是块试金石，大浪淘沙，可以把精华的东西保留下来，把泡沫的东西去除掉。适者生
6、存的天然法则，再一次得到验证。能够在金融危机下生存下来的网络模式，才是真正有价值的网络模式。虽然金融危机让许多行业和公司都面临巨大的挑战，但是对于某些行业和公司来说，却是机会。那么什么样的网络模式在金融危机下最有生命力呢？笔者按自己的设想，大致进行了如下归类和排序。1.电子商务：网上购物不仅方便，最大的好处就是可以尽情地挑选便宜实惠的产品。随着金融危机的不断蔓延，越来越多的人开始网上购物，图的就是方便省钱。2.网上记账：金融危机让更多的人意识到了理财的重要性，而记账却是理财的基础。尤其是网上记账，大大地简化了人们理财的手段。从财客在线记账网的数据得知，2006 年注册的会员仅几百人，2007
7、年是几万人，到了 2008 年猛增到 25 万多用户，而且每天还在以爆炸般的速度增加。每天凌晨一点多，查看后台，都有 1000 多人同时在线记账。3.折扣优惠网：人们在吃喝玩乐的时候就喜欢折扣和优惠，金融危机来临后，由于消费能力下降，对折扣优惠更是甚喜。目前折扣优惠类网站正得到越来越多的人关注。4.在线游戏：金融危机下，人们出门逛街购物的时间自觉变少了，那么在家无聊的时间如何打发掉呢？网上玩游戏是很不错的选择。在线游戏大多容易上手，而且无需付费，因此比花钱玩大型网络游戏更能吸引人。5.人才招聘网：许多公司纷纷裁员，那么被裁掉的员工不得不重新寻找新的工作机会。虽然是金融危机，但是照样有一些公司要
8、招聘人才，所以人才招聘网也是金融危机下热门的模式之一。6.理财网：金融危机在对网络形成冲击的同时，也造就了某些网络模式。理财网站绝对是金融危机下最有价值的模式之一。理财网站是那种帮助人们提高理财技巧的网站，帮助人们多增长财富的网站，谁会对财富的增加不感兴趣呢？7.娱乐网：在线看电影、在线听音乐等一直是网络的热门模式之一。就算在金融危机下，人们对娱乐的需求依然很旺盛。与在线游戏类网站火爆的原因类似，人们把逛街购物的时间转化为娱乐消费时间。自然娱乐网也是金融危机下热门的网络模式之一。解析美国金融危机：对中国企业影响几何次级债危机对中国企业的影响 找出一种新的增长模式，一种共享式经济增长模式，在经济
9、增长过程中，使收入分配差距不断改善，这应该是中国所追求的。 I. 次级债危机产生及影响 次级债问题是由美国低收入者的房贷所引发的。所谓的低收入者不仅指收入比较低，还包括有延期付款、有破产纪录等信用较低的债务者。本次危机起源于对上次危机的救赎，即 2001 年美国网络经济泡沫破灭后，美联储为刺激经济，将利率降到 1%左右水平，并同时放松对贷款的管制。过度的信贷以及信用风险互换等衍生工具的滥用，终致危机恶化。 产生次级债的原因主要有三点，即证券化、杠杆效应和政府监管不力。次级债问题是由美国的次级借贷款所引发。如果金融机构只是进行贷款并一直将贷款记入资产负债表中，那么这只是作为银行的不良贷款而停留在
10、银行系统的层面。实际上，20 世纪 80 年代美国的储贷协会危机（S&L 问题）和日本泡沫经济破灭后的金融危机，都是由于所担保的房地产价格的下跌，使得银行的贷款出现了坏账，最后演变成了银行的经营危机。但是现在包括次级债贷款在内的住房相关贷款的 70%已经被证券化，这一状况和以往有了很大的不同。通过证券化这条地下通道，贷款市场（间接融资市场）和证券市场（直接融资市场）形成了一体化。如果在贷款市场上发生问题，就会直接影响到证券市场。也就是说，证券市场上相关商品的价格下跌，就会使得贷款市场的问题凸显，这就是被称为 21 世纪新型的次级债的真相，是典型的货币市场风险通过资本市场的工具被无序放大的结果。
11、 证券化的第一个问题是存在着信息不对称。由于原来作为债权人的住房贷款者和证券化商品的投资者是不同的，所以投资者不了解贷款者的情况。为此，投资者只能依赖于专家们的客观评价。实施客观评价的就是评级机构。不过这些评级机构并没有履行他们应尽的职责。证券化的第二个问题就是引发的道德风险。其主要原因在于，证券化的制造者尽可能多地组合贷款并转卖给第三方，利用杠杆效应来获取利润。随着市场的扩大，欲望开始膨胀并变得歪曲。第三个问题是，由于证券化的实施使得债务的交涉出现了困难而成为大问题。因为这不能够像银行持有这些贷款时一样，能随着情况的变化而采取相对宽松的对策来解决这些问题。信用评级机构在此中扮演了极其不光彩的
12、角色，反应迟缓的信用评级机构甚至故意为投资银行提高其产品的信用等级，某种程度上对金融风险的扩散起到了推波助澜的作用。 本次次级债问题的发生，就是把上述情况多次证券化之后的结果。住房贷款被证券化之后成为了 RMBS（住宅用不动产抵押贷款证券），RMBS 中评级较低的部分再次证券化后成为 CDO，然后把 CDO 分割后再证券化成 CDO 二次方，从CDO 二次方到 CDO 三次方，市场已经失去了原有的规律而变成了欲望的机器。同时在这个框架中，同时还嵌入了杠杆机制。杠杆在金融领域经常用于从外部借贷之意，一旦与证券化相结合就会引发急速的信用膨胀。特别是对冲基金的介入，它们一般都会在买入 RMBS 和
13、CDO 的时候使用杠杆效应，有的甚至还出现了把原来的住房贷款扩大 1000 倍的情况。在这样高的杠杆效应中，当原有的贷款发生损失时，所产生的负面影响就难以估量了。 就监管来说，对于缺乏金融知识没有足够信息来源的人来说，政府当局没有进行适当的监管是问题的本质所在，这就是所谓的猎杀贷款（Predatory leading）。这经常被用来批判那些在收取高额手续费的同时短期内反复转换的借贷、未经借款人同意在还款额中混入高额手续费和保险金、或者借给超过借款人偿还能力的贷款。美国对于猎杀贷款的争论已经有很长的历史了，但是这次次级债问题的发生似乎让我们感觉到这些争论并没有起到应有的作用。 随着美国房地产不断
14、萎缩，美联储加息压力增加，以往红极一时的次级抵押贷款日益陷入危机。2007 年 3 月 13 日，美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示，次级房贷市场出现危机。从图 1 美国全国建造住宅市场指数的走势可以看出，房地产市场不景气现象加速恶化。 目前，次级债危机愈演愈烈。自贝尔斯登倒闭后，美国已有十几家金融机构相继宣布破产。最引人注目的要数房利美和房地美两家企业的破产，宣布次级债危机达到了一个高峰。美国政府已经宣布救市，7 月 30 日美国总统布什正式签署了国会两院通过的美国房市和经济救助法案，通过注资 1.4 万亿美元对两房进行接管。而最近的美国第四大投行雷曼兄弟的破产和美林银行被收购，则将次
15、级债危机推向了又一个高潮。 此外，美国次级债抵押贷款危机在全球的辐射效应日益显现。受美国股市暴跌影响，欧洲和亚太地区股票市场都出现了不同程度的下跌。同时由于危机引发全球金融市场流动性不足，欧盟、美国和日本的中央银行纷纷向金融系统注入巨额资金，以缓解流动性问题并稳定信贷市场。 II. 对中国经济的影响 美国是典型的低储蓄高消费的国家，其经济发展对债务存在高度的依赖性，次级债危机必将导致其国内市场信用级别下降，而这会减少流向美国的国际资本，于是建立在国际资本流入基础上的美国国内需求将因此而下降。与美国相反，中国目前正处于高储蓄的状态之中，外部需求的增长成为国内经济发展的重要动力，国内经济对外贸的依
16、存度较高。美国对于中国而言，比中国对于美国而言更为重要。美国对中国的贸易总量高达中国出口贸易总量近百分之五十。当因美国经济增长乏力导致的国内需求下降发生后，其对中国商品需求的增速也将下降，这将对中国的出口贸易增长造成抑制作用，从而影响国内经济的发展。当大批以出口加工贸易为主体的中小企业处于生产萎缩、利润下降的状态时，为中小企业提供能源、矿 产、钢材等上游产品的国有企业也难以避过产能过剩的困境，国有企业利润下降、上缴税收大幅度减少在最近几个月表现特别明显。而此前存货较多的国有企业将不可避免地陷入经营困难的地步。此外，从全球市场的角度看，在次级债的影响下，发达地区受到打击最大，在美国对中国商品需求下降的同时，欧洲以及日本对中国商品的需求也会相应下降，这对于中国的经济无疑是雪上加霜。美国的需求下降时，欧盟和日本的需求也跟随下降，欧盟与日本没有能成为美国份额下降的替代区域。因此，外向型经济主导下的中国经济产能过剩的问题将会越来越突出。 其中，受次级债影响最严重的是欧洲。美国为解决本国低收入者住房问题而创造出的房地
