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1、http:/www.RedO,案例分析,1、如何编制公司预计财务报表？,预计财务报表是财务管理的重要工具，包括预计损益表、预计资产负债表和预计现金流量表。预计现金流量表平时可以现金预算代替。（1）预计损益表的编制预计损益表又称损益表预算，是反映企业预算期的财务成果报表，其内容、格式与实际的收益表完全相同，只不过数字是面向预算期的，以上述各有关预算为基础来编制的。,预计损益表是在汇总预算期内销售预算、产品成本预算、各项费用预算、营业外收支预算、资本支出预算等资料的基础上编制的。资料来源详见表内摘要说明。其中所得税项目为估算数，不是根据利润总额乘所得税税率计算的，原因是利润总额存在一些纳税调整项目
2、，为避免引起后面一系列的连锁变动。通过编制预计损益表，可以了解企业在预算期的盈利水平。如果预算利润与企业的目标利润有较大差距，就要调整部门预算，设法达到目标利润，或者经企业领导同意后修改目标利润。,（2）预计资产负债表的编制预计资产负债表是反映企业预算期末财务状况的报表。 它是以本年度的资产负债表、各项经营业务预算、资本支出预算以及财务预算为基础来编制的。其内容、格式与实际的资产负债表完全相同，只不过数据是面向预算期的。预计资产负债表的编制方法主要有两种，一是预算汇总法，二是销售百分比法。其中：预算汇总法是依照实际资产负债表调整而来。首先按照下列会计方程式逐项调整出每一项目的金额，然后根据会计
3、恒等式验证其左右方，使之达到平衡即可。这两步的公式是：,期末余额=期初余额+本期增加额-本期减少额资产=负债+所有者权益上式中的期初余额可自己取自预算年度前的实际资产负债表，本期增减数则取自各有关的预算表。可见，预期资产负债表的保证必须和其他各项预算同步进行。销售百分比法是假定某些资负项目与销售额保持一定的百分比率关系，随着预算年度销售额的增加，这些资产和负债项目也需要随之增加。因此该方法对销售额的依赖性较大，所以，运用此法，首先要用统计方法计算出预计销售额；其次，判断各项目与销售额是否存在固定的比率关系，这也是运用此法成功的关键；最后，再对除了调整项目以外的其他项目，按照会计衡等式原理进行资
4、产负债表的左右平衡。,（3）预计现金流量表的编制预计现金流量表是反映企业预算期内现金和现金等价物流入和流出状况的报表。它是在现金预算的基础上，结合企业预算期内相关现金收支资料编制的。其内容、格式与实际的现金流量表完全相同。在实际中，往往以“ 现金预算”代替现金流量表，所以在此处不再叙述现金流量表的编制过程。,2、在预测公司现金流量时，如何确定预测期？,预测的时间范围主要涉及预测基期、详细预测期和后续期。预测基期通常是指预测工作的上一个年度。实务中详细预测期通常为5-7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去，各企业的销售收
5、入增长率往往在3到10年内趋于恢复到正常水平。详细预测期以后的无限时期称为后续期，在此期间假设企业进入稳定状态（具有稳定的销售增长率和投资资本回报率），预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资资本回报率的变动趋势确定的。,3、股权自由现金流量、公司自由现金流量与现金股利有何区别和联系？,股权自由现金流量（FCFE）： 公司的股权投资者拥有的该公司产生的现金流的剩余要求全权，即拥有在公司偿还包括债务在内的所有财物义务，以及满足了投资需要、运营成本之后的全部剩余现金流。也就是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的
6、净额)后可分配给企业股东的剩余现金流量。 股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。,其计算公式为：股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 = (税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本 支出）-(税后利息费用-债务净增加) =(利润总额+利息费用)(1-税率)-净投资-税后利息费 用+债务净增加 =（税后利润+税后利息费用）-净投资-税后利息费用+债 务净增加 = 税后利润-（净投资-债务净增加),公司自由现金流量(FCFF)：是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。 其计算公式为： 公司自由现金流量=税后经营利润-净经营资产
7、净投资 =税后经营利润+折旧与摊销-资本支出 -经营营运资本增加 其中：税后净营业利润=息税前利润-所得税 净经营资产净投资=资本支出+经营营运资本增加- 折旧与摊销 资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销,现金股利： 是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通、最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。,三者的联系： 这三种都是用来进行公司价值评估的方法，运用的都是未来现金流量折现的思路。三者的区别：1、折现率：股权自由现金流量和股利折现都是采用股权资本成本，即公司权益投资要求的报酬率，而公司自由现金流量则采用的是加权平均资本成本。2、现金流：公司自由现金流量是采用债前
8、现金流量，不需要单独考虑与债务相关的现金流量，而股权自由现金流量和股利折现都需要考虑这些负债的现金流量。,4、如何估计现金流量折现模型的参数？,一、折现率（资本成本）股权现金流量使用股权资本成本折现（一般采用资本资产定价模型确定）；实体现金流量使用加权平均资本成本折现。折现率与现金流量要相互匹配。,二、预测期的年数,在企业价值评估实务中，详细预测期通常为57年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。2）划分预测期和后续期的基本方法：将永续增长率的第1年作为预测期的最后
9、1年。,三、各期现金流量,（一）预测期现金流量确定方法以预测基期数据为基础,（二）后续期现金流量的确定 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。,5、本案例采用了三种现金流量折现模型，你认为哪种模型的估价结果比较准确？说明你的理由。,1.股权自由现金流量受公司债务的影响，在估计股权自由现金流量时必须考虑这些与债务相关的现金流量。当公司财务杠杆比率过高（如商业银行、人寿保险公司或者资产和负债相当的公司）和财务杠杆经常发生重大变动时，股权自由现金流量波动性较大，有时可能会出现负值，这时运用股权自由现金流量折现模型对公司股权
10、进行估价较为困难。,2.公司自由现金流量模型是，对整个公司而不是股权进行估价，所需预计的公司自由现金流量是债务偿还前的现金流量，所以使用公司估价方法的好处是不需要明确考虑与债务相关的现金流，而在估计股权自由现金流（FCFE）时必须考虑这些与债务相关的现金流。在财务杠杆预期将随时间发生重大变化的情况下，这个好处对于简化计算、节约时间非常有帮助。同时，它考虑了所有利益相关者，包括了股权人和债权人，更为全面。,3.现金股利折现模型的不适用分红很少或者不稳定公司，现行业结构及资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。因此，本案例中，中联重科不适用这种现金流量折
11、现模型。 同时，具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司尤其适于使用FCFF方法进行估价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司的股权自由现金流（FCFE）是相当困难的。而且，因为股权价值只是公司总价值的一部分，所以对增长率和风险的假设更为敏感。,结 论,在案例中，中联重科公司的快速扩张、新产品的研发以及海外市场的铺垫等一系列扩张措施都需要资金支持，过快的扩张让公司背负巨大的资金压力，同时产生大额的负债，资产负债率接近于40%，财务杠杆比率高，如使用股权自由现金流量折现模型进行估价，其受负债比率变化影响较大，而FCFF是偿还债务之前的现金流，不受负债比率变化影响，因此，中联重科有限责任公司使用公司自由现金流量折现模型的估价结果比较准确。,Thank you !,
