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1、实物期权战略性投资,小组成员：徐 豪周长林张雅馨朱晨冰,实物期权战略性投资,理论回顾,1,国外案例,2,国内案例,3,分析总结,4,理论回顾,相关概念期权,是一种合约，指其持有人在规定的时期内（或规定的日期）以约定的价格买入或卖出一定数量相关标的资产的一种权利。买方拥有权利，卖方负有义务；买方为主动，卖方为被动。期权买卖的并不是实质的商品或是股票，而是那个权利。,相关概念实物期权,标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。期权理论对实物（非金融）资产领域的延伸，是在不确定条件下，与金融期权类似的实物投资的选择权。实物期权理论方法将企业投资项目中的投资机会与经营灵活性看作一个个选择权（期权），管理
2、人员有权力决定是否利用这些机会，何时利用以及如何利用，从而创造经营柔性，以获得尽可能多的收益。一个投资项目具有越多的期权，投资项目的管理者就有更多的权利和自由，就能够更加灵活地适应环境的发展变化。绝大多数实物期权象是美式期权，它可以在期权的有效期内任意时刻执行。,相关概念金融期权与实物期权,理论回顾,实物期权的分类,实物期权可以分别存在于投资者手中、投资项目之中和投资合约之中。不同投资项目含有不同的实物期权，有的投资项目同时包含有几种实物期权。推迟期权 (the option to defer)扩张期权 (the option to extend)收缩期权 (the option to con
3、tract)放弃期权 (the option to abandon)转换期权 (the option to switch)增长期权 (the option to growth),推迟期权 (the option to defer),项目投资者在投资决策时持有有权推迟项目投资的决策，以便掌握未来更多的信息，解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。有人把它称为学习期权（Learning options）。不可回收的项目，收回投资造成很大损失；通过推迟项目投资，直到项目大量的不确定性得到解决时，再进行具体的投资。 资源采掘业、农业、造纸业和房地产开发业，较高的不确定性和较长的投资周期，并且这种类型
4、的投资具有不可回收性、投资大的特点。,扩张期权 (the option to extend),指投资项目的所有者有在未来的某个时期增加项目投资规模的选择权。 当公司进入某一新市场；投入资金进行新项目的研发；买入未开发的土地等投资，就使得公司具有了未来的扩张期权， 而这些期权只有当将来市场发展有利时才会被执行。 医药公司、房地产公司和高新技术企业未来发展的不确定性大，扩张期权具有十分重要的战略意义。,收缩期权 (the option to contract),与扩张投资权相对应的实物期权，项目的持有者有权在未来的时间内减少项目的投资规模。如果投资者在投资某一项目后，市场条件变坏，则投资者可以通过
5、收缩投资项目的规模，降低投资的风险。,放弃期权 (the option to abandon),在投资于某一项目后，未来的不确定性向着不利于投资者的方面发展，使得项目价值锐减。这时项目所有者和管理人员可以收缩项目规模甚至放弃项目以控制投资项目的损失。可将研发某一产品到产品推向市场分成若干个投资阶段，如果市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资，以控制继续投资的可能损失。这种类型的期权大多存在于研发密集型产业，特别是制药业。这些项目具有高度的不确定性、开发时期长等特点。,转换期权 (the option to switch),在项目投资之后未来的时间内，项目持有者可以依据未来项目发展的情况
6、在多种决策之间进行转换的选择权，称为转换期权。例如，投资者在建造一个发电厂时，可以建设和投资能够使用多种原料 （如：风力、油气、煤等） 发电的设备，以便在今后可以依据原料市场价格的不同选择不同的原材料发电，而不仅仅局限于一种单一的原料发电。这种转换的灵活性可以降低成本。,增长期权 (the option to growth),项目的投资者获得初始的投资成功后，在未来时间内，公司的增长期权能够提供将来的一些投资机会，对公司来讲，具有十分巨大的战略重要性。 投资于第一代高技术产品的机会类似于期权的期权，除非公司作出最初的投资，否则不可能获得接下来的产品或其他的投资机会。增长期权存在于所有的基础设施
7、投资项目、公司战略性的投资项目、跨国投资项目和战略性兼并的投资项目中。,理论回顾,实物期权的思维方法,总是与投资的不确定性情况联系在一起的，是一种或有选择权。它的执行取决于未来的不确定性发展的情况和项目持有者的决策。实物期权思想：事先积极的筹划，在战略性投资中主动的管理。在投资前充分的筹划和积极设计项目中所包含的实物期权，充分识别和估计战略性投资中的实物期权，有时甚至要主动创立实物期权积极管理好投资项目。 它必须随着未来情况的发展、不确定性环境的逐渐明确和所掌握信息的情况对投资项目进行动态的追踪管理。实物期权方法建立了公司投资项目分析和公司投资战略之间的联系。是决策者应对项目未来不确定性的一种
8、有效工具，在决策前和决策中动态而有效的管理投资项目以使得项目收益最大、损失最小，充分实现企业的价值最大化目标。,理论回顾,实物期权的应用领域,企业决策研究开发(R&D)项目评估与投资无形资产定价与投资保险企业价值评估与战略收购公司治理政府决策个人/家庭决策,研究开发(R&D)项目评估与投资,研发项目投资数额大、风险大、短期收益不明显。作为一种重要的选择权可能使企业在将来获利，因此研究与开发投资是为企业的未来购买期权。研究开发项目具有灵活性。项目决策者可以选择对哪个项目进行投资和在项目的哪个阶段上进行投资（时间选择期权）。还可以根据研究开发项目的发展情况决定是否停止投资（放弃期权）。企业可以根据
9、当时的市场状况决定何时利用研发成果的选择权利。（如果企业判断市场反应会很好， 可以立即将研发成果投入到生产当中， 如果市场形势不大好，企业则可以延迟投资时间以静观其变或者干脆就放弃这项成果。）,无形资产定价与投资,无形资产赋予持有者在规定时间内于某一特定领域的垄断地位， 持有者完全没有必要现在就决定是否投资，投资多大规模， 而是静观其变， 侍机选择。无形资产具有高度不确定性。以专利权为例， 投资者在具体实施专利权的过程中除了要面对技术风险之外，还要面对管理风险、市场风险等其它风险，可以运用实物期权降低投资,保险,保险中也蕴含了期权的思想。企业财产一旦发生意外损失，要求保险公司赔偿，如同行使期权
10、；如果不发生意外损失，则企业不行使期权，损失保险费。,企业价值评估与战略收购,实物期权适于描述企业价值评估过程中出现的不确定性、并购过程中时机选择权价值以及战略决策的灵活性价值等，因此广泛应用于企业价值评估和战略收购过程分析中。时机选择的权利：在并购过程中，收购企业可以自主决定是否完成收购行动，以及什么时候完成收购。经营战略选择的权利：完成收购活动后，可以根据经济环境、自身条件的变化以及战略需要，对并购战略和目标企业进行调整，这种灵活性可能会给企业带来巨大的收益。（例如，联想收购汉普之后拥有了进军国内IT服务市场、向IT服务型企业转型，并带动集团硬件业务发展的选择权利，虽然联想转型最终没有实施
11、，但汉普给联想带来的战略选择权利所体现出来的价值仍然是巨大的。）,公司治理,实物期权是一种更适应知识经济的管理方法，它能够正确地反映企业在知识经济背景下所具有的战略性、柔性和不确定性，能够帮助管理者创造出更多的价值。比如可以将实物期权扩展为代理问题，在信息不对称的条件下，如何利用实物期权理论设计合适的激励机制也是未来发展方向之一。,政府决策,确定政府津贴的支出，包括对农产品价格的补贴，生产流水线的生产能力担保等。 在环境政策上,通过期权理论考察环境政策的时间安排，并确定环境危害的不可逆性创造的期权价值。 对土地价值、高速公路和机场等基础设施价值等进行评估,个人/家庭决策,汽车等耐用消费品租赁业
12、务方面卖方可出售给买方一种权力，使后者能在合同期满时以预定价格购买汽车最佳工作时间的选择问题。最佳工作时间的选择问题 相应的期权模型的最佳执行条件就能确定一个人应该在什么时候停止接受职业教育而开始工作。 工作/休闲的权衡问题家庭融资方面保健保险合同,实物期权战略性投资,理论回顾,1,国外案例,2,国内案例,3,分析总结,4,国外案例,曼联俱乐部年轻球员培养中实物期权的应用,俱乐部背景资料,实物期权的应用,实物期权应用分析,俱乐部背景资料,福布斯,德勤,2006年福布斯足球俱乐部财富排行榜，曼联俱乐部以大约15亿美元排名第一，其营业额也达到3.3亿美元,“世界足球产业上做得最好和日后最有盈利潜力
13、的俱乐部”,俱乐部收入构成,比赛收入,主要是门票收入,40%,转播收入,电视转播权收入,37%,商业收入,商业赞助和商品销售,23%,为什么选择曼联,年轻球员培训过程,1516岁,18岁,两年训练期,与年轻球员签订合同,对球员进行系统训练,决定是否将球员纳入正式队伍,实物期权在其中的应用,1516岁,18岁,两年训练期,通过合同确定实物期权的购买,支付实物期权的价格,决定是否行使期权给予的权力,实物期权各部分解析,期权价格：包括合同签字费和两年训练中的所有投入,标的资产：球员的技能、身体素质及一些不可预测的方面,相关组成,期权价值的体现,收益,损失,优秀的年轻球员以较低的工资进入正式队伍，为球
14、队提供高于其收入的价值，而当球员的成功为众人所承认时，曼联就要为其提供与其他俱乐部所愿意提供的工资水平一样的支出，这时，实物期权的价值也就消失了,当球员的培训并不成功时，曼联会放弃其所购买的期权，这时它所承担的损失就是这两年的全部投入。随后，曼联会继续购买其他年轻球员的期权,实物期权应用的原因,01.要避免盲目决策02.信息的特殊性03.资产成长的方式,标的资产,技术,身体素质,意识,形象,忠诚,球员,球员所具备的潜力不可能每次都靠经验去鉴别,俱乐部对球员的需求,竞技需求,文化品牌需求,市场需求,贝克汉姆,董方卓,小结,实物期权的应用广泛存在,俱乐部需求球员各项指标不确定性,一点感想,中国足球
15、的前途,新的俱乐部经营理念,挑战,实物期权战略性投资,理论回顾,1,国外案例,2,国内案例,3,分析总结,4,多阶段投资中的实物期权新药研发案例分析,1.案例背景分析,2.研发项目基本内容介绍,3.传统DCF的项目价值分析与缺陷,4.实物期权方法与期权定价方法,5.案例的感悟,案例纲目,案例背景分析国内药品行业介绍,药业是按国际标准划分的15类国际化产业之一,也是世界贸易增长最快的朝阳产业之一。药品利润与毒品相当。,在众多的企业之中,无论是脱颖而出,还是增加战略上的竞争优势,新药的研究开发能力无疑是至关重要的。,竞争无序,高定价和高让利的竞争策略成风，新药研发投入严重不足,创新研制能力及制剂水
16、平低下,创新药物很少。,企业数量多，规模小;产品重复; 产品技术含量低,新药研究开发能力低,管理能力及经济效益低。,国内药品行业介绍,案例背景分析新药研发项目背景介绍,新药研发的具体市场背景四川志远广和制药公司简介,新药研发项目背景介绍,新药研发的市场背景由于严重的现代工业污染,过敏性鼻炎已成为社会越来越常见的一种过敏疾病。受过敏性鼻炎影响的人口约占我国人口的30%以上,西方发达国家也是如此,如美国过敏性鼻炎影响人口中20%以上。过敏性鼻炎可导致学习、工作效率下降,并影响睡眠,令人苦不堪言。西药在过敏性鼻炎的治疗中通常起效慢,并伴有较多副作用如嗜睡、血压高、神经性紧张等。中成药则以鼻渊舒口服液以及鼻炎康片为主要代表,占据市场份额65%以上。但鼻渊舒口服液主要功能适应症为慢性鼻炎,鼻炎康片则是中西药结合的复方制剂,专治过敏性鼻炎的纯中药制剂在当时的医药市场上基本空白。,
