寒潮影响带来的多与空的机会

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1、 1 北京市东城区金宝街华丽大厦 6 层 100005 专题报告 2016年 1月 25日 请务必阅读正文之后的免责声明 宋焕 （ 010） 85113150 近期报告 : 1、 区间低位出现支撑，关注短期炒作 2、 背靠 5400多白糖 3、 供需格局有望转好，上有压制底获支撑 寒潮影响带来的多与空的机会 前戏热身 背景： 本周末，全国迎来了大范围寒潮天气，此前各媒体纷纷以“ boss”级寒潮来为此命名，可见其威力巨大。确实，此次是北极涡旋他老人家亲自领阵围剿，其威力自不可同往日而语。好处是此次时间延续不会太长，害处是历史极低温度一旦碰上雨雪一起捣蛋，其危害将倍增。如此次重灾地浙江已发文，

2、要像对待台风一样对待此次寒潮。 不错，寒潮虽然会给久不见雪的人们带来无尽的新奇和兴奋（例如广州，这个 “ 久 ” 已经久到近 50 年前的 1967 年），但是，寒潮因此也给交通、电力带来了诸多危害，农业生产也首 当其冲。期货界的我们早在上周就已经开始预演寒潮对农产品可能的各种影响。其他商品不赘述了，如玉米其影响将主要停留在运输、收购进度的环节上。而当前仍在地里生长的农作物受影响会更大。小麦、油菜等作物本就属于过冬作物，其影响相对会偏小。与之相比，甘蔗则不同，因其属于热带和亚热带作物，遇上冻害，影响较大 按照此前的预 估，此次寒潮天气对广西、云南等甘蔗主产地影响或有限，主要是天气预报 显示 温

3、度只是近零度，即使到了零下的低温，持续时间也较短。但是按照周末天气的发展势头看，明显超过此前预估。来宾、柳州等地最低气温都超过 0度，南宁等多地区下雪，崇左也遭遇了霜冻。随着各种天气实况播报和来自甘蔗地一线信息反馈，可以说，白糖的期货行情已经在大家的 yy 中历经了买买买和涨停行情，空头们肯定也开始焦虑不安。但是，即将到来的周一，具体行情如何？我们只能拭目以待。本文只是希望帮助大家屡屡思路，尽可能做到心中有数，盘中不慌 本次报告要点 ： 一、追述历史 二、当前白糖基本面要点 三、对此次寒潮天气影响行情的推测 四、结论 2 永安研究院农产品部 2016 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的

4、免责声明 产业链调研 产业链调研专题 一、 追述 历史 ：虽然历史不会简单重演，但是以史为鉴，可以获取一些经验。 有据可查的最早的天气影响可追述至 1999，当年年底 12 月下旬 广西发生 严重霜冻， 由于当时地里仍留存不少 未砍 甘蔗，而且 甘蔗受灾面积 501 万亩，导致 当年 白糖减产 200 多万吨。 据信达证券研报记载， 1999 年霜冻灾害发生时 的 12月 21日 ， 桂糖糖价 2085元 /吨，到 2000年 3月 20日，糖价已达 3285元 /吨，涨幅 57.55%。而且 因霜冻使宿根蔗的发芽率降低， 2000/2001 榨季的食糖再次减产，导致供不应求，糖价再次攀升。

5、说到寒潮，大家最记忆犹新的当属 2008 年 发生的 暴风雪 天气 ，其对白糖行情的影响 亦 是巨大的。 08 年 暴风雪 的发生过程是： 2008 年 1 月中旬至春节前，我国南方地区遭遇了百年一遇的冰冻灾害天气，此次天气前后经历四次，影响之广、范围之大令人震惊。甘蔗主要受灾地广西在 1 月 12 日至 1 月 30 日 期间，各地最低气温 -3 至 7，平均气温 6，比常年同期偏低 4左右，居 1951 年以来同期的第 2 位，仅次于 1993年。 至 1 月 30 日，全区逐日平均气温已连续 14 天低于 8，是 1985 年以来广西持续平均气温最低、时间最长的寒冷天气过程。 当时对广西

6、甘蔗受灾评估是： 广西甘蔗受灾面积 714.9 万亩，占 2007 年总面积 1388 万亩的 51.5%，其中未砍甘蔗 重灾 306 万亩，宿根蔗受灾 332 万亩，已种秋冬植蔗受灾 76.9 万亩。主要产糖市中以柳州、来宾、南宁、河池等市受灾最重，贵港、崇左、百色等市甘蔗也不同程度受灾。 发生的冰冻灾害会对甘蔗造成三种不 3 永安研究院农产品部 2016 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责声明 产业链调研 产业链调研专题 利影响，一是对 未砍甘蔗的影响 ， 将造成食糖减产 （主要糖分减少引起）、砍运困难、食糖成本升高等。二是对宿根蔗的影响。持续低温天气影响 宿根蔗的出芽生长 ，

7、同时 宿根蔗头和新植蔗种 还容易出现病菌，需要翻种或补苗，一旦翻种或补苗跟不上， 都 会增加 下榨季的 减产量。 三是对已种秋植冬植蔗的影响。持续性的冰冻天气对已种秋冬植蔗损害 最 明显， 会出现 死芽烂种现象 ，造成下榨季的减产 。 期间白糖行情的演绎是： 供应过剩、产量旺季，节前销售清淡 等几大利空因素 ，逐渐把糖价打至当时震荡箱体下沿。在收储的托市影响下，糖价出现小反弹，但市场仍相信春节后仍将下跌。可是随着冰冻雨雪天气的发酵， 1 月底，天气炒作行情启动。虽然期间因减产事态不明朗，以及供应过剩基本面的存在，导致炒作初期行情出现回调反复，但是 春节过后， 蓄积的力量爆发， 白糖开盘就封涨停

8、板，随后期价在短短 15 个交易日内上涨了 千点 。 期间 受期价上涨带动， 白糖现货价格也大幅回升， 从 3500 元 /吨涨至 4100 元 /吨。 当时的供需结构： 2006/07 榨季我国糖产量 1200 万吨，消费食糖 1250 万吨，进口 119 万吨， 整个 榨季国内白糖基本上供略大于求。中糖协 当时 预测 07/08 榨季国内糖产量将达到 1350 万吨，业内普遍认为在无霜冻等自然灾害的情况下，国内食糖有望突破 1400 万吨。 供应量为 30 万吨（期初库存） + 1350（国产糖） +100 万吨（进口糖，包括了古巴糖） =1480 万吨。以 07/08 榨季食糖消费量按同

9、比 10%的增长，预计 07/08 榨季食糖消费量将会在 1390 万吨左右，供需盈余约为 90 万吨左右。 广西是产 糖最多的地区，产量占到全国总产量近 60%。当时市场评估 此次霜冻对广西 本榨季产量减产幅度在 100 万吨 。 而且 新植蔗和宿根蔗新出芽受冻，对下一榨季的甘蔗的产量也会有较大的影响，从而会影响到下一榨季白糖的产量。总体上，此次广西大面积的受到自然灾害，不管是 当时 榨季还是下一榨季，都会减少国内白糖的产量， 对 缓解 当时 国内供应过剩的压力 有利 ， 但是可以看出即使减产成立，当时的供需仍能维持平衡，只不过下一榨季的减产是不利的。 当时的外盘走势： 国际期货市场糖价走高

10、，刺激因素 有 ： 印度 07/08 榨季糖产量低于预期；国际油价高位运行刺激酒精消费，巴西将使用更多的甘蔗，来生产酒精； 08 年 1 月国际糖业组织（ ISO）最新预计 2008/09 榨季全球糖市可能将由过剩转向供求平衡 。 除了糖行业本身因素其实还包括了当时的重要的外围因素，如大豆、玉米等农产品的集体走高、原油在 100 美元的高位等。 4 永安研究院农产品部 2016 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责声明 产业链调研 产业链调研专题 最终结果： 随着灾区反馈受灾并不像预想的那么严重，白糖最终以下跌开始修复之前的超买。最终的事实证明，灾害天气的发生却无碍广西增产事实，同时

11、，全国产量也创纪录高产。于是锥形过山车便是此次行情演绎的结束。 白糖主连日 线，红线标注的为 08 年寒潮天气发生时的表现。 放大后的 08 年气推涨期间的行情走势。红色箭头标注位置是2008 年 1 月 28 号，天气炒作的开始。最高点是 3 月 4 号 5 永安研究院农产品部 2016 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责声明 产业链调研 产业链调研专题 二、 白糖基本面要点 ：减产（面积推算） +进口有效控制下的供需紧平衡格局 无论是年报还是近期的其他报告亦或者市场上林林总总各色报告，已经快把白糖基本面分析的透烂了，所以在此决定简述一下。 国际糖价：国际食糖的供需格局是缺口出现

12、和大库存间的博弈，同时 8月份的低点或许是其长周期的底部。新的一个年度，其底部区间运行的概率较大（参看之前报告）。 国内 确定因素： 1、本榨季产量将继续下降。糖协含水分的产量预估是 1000 万吨，市场预估在 900-920 万吨，上一榨季是1056 万吨。 （当然，因寒潮的出现，这一确定减产的因素里出现了不确定的减产具体量的问题。） 02004006008001000120014001600食糖产量全国 广西08 年天气推涨期间外糖的表现，如图中红色箭头代表位置。 6 永安研究院农产品部 2016 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责声明 产业链调研 产业链调研专题 2、进口将继

13、续控制：按照加工糖自律会议净胜，配额外进口自律目标维持去年不变， 190 万吨。 3、生产成本上升：按照甘蔗收购价计算的主产区广西地区的食糖生 产成本在 5300 元 /吨 。实际执行中，甘蔗价还有提高的现象，另外，糖企对蔗农一般有多想补助，成本整体在 5300-5400 元 /吨之间。 国内 不确定因素： 1、进口量具体是多少？： 2015 年海关统计进口食糖 485.6 万吨，鉴于部分放于保税区库存，可认为管控整体是有效的。但是新的一年，如果内外价差依然巨大的情况下，管控难度增大。而最不利也最不确定因素是走私。毕竟去年是走私开始形成产业链条的第一年，而今年则是其成熟期，具体多还是少需要看海

14、关稽查力度的脸色。 2、淀粉糖替代量？ :随着白糖价格上升、玉米价格回落，淀粉糖替代问题是未来影响糖价的绕也绕不开的问题之一。而这具体要看行动的企业有多少。这个因决定因素众多，只能看预期，做事实。 3、是否会抛储？：倾向于外糖不大涨、内盘不过分炒的情况下，白糖价格不冲 6000 的情况下，抛储的可能较小。 正因为有确定因素和不确定因素，而且糖的整体供需结构会因这些不确定因素变成供应偏紧、供需平衡、供应过剩等不同的三种形态，因此糖价的不确定性也就出现了。 整体上，我们认为，今年产量减产确定、国家和加工糖企认可进口自律（从自生利益考虑也要认同）的情况下， 国内产消缺口巨大。虽然走私和替代大大削弱了

15、这种缺口带来的利好，但是，走私会受到外盘、边贸运输瓶颈的限制，而替代则因替代高峰在 11 和 12 年已经发生而替代空间亦缩小。 因此国内糖市维持紧平衡或正平衡的可能最大（这也应该是各方乐于看到的）。这种时候，将会使得国内食糖整体维持区间运行的概率较大。同时 原糖已经自底部上涨 ，国内进口成本受到原糖上涨、人民币贬值影响而抬升。两国产糖 生产成本也因甘蔗收购价的提高以及规模效应的下降而较去年抬升，这 两 成 本将使得糖价运行区间的中枢整体较去年上移。 三、对此次寒潮天气影响行情的推测 7 永安研究院农产品部 2016 年 1 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责声明 产业链调研 产业链调研专

16、题 1、天气跟踪：此次天气历时不会有 08 年那么长，但是低温极值超过 08 年。另外，实际发生的情况看，要超过此前的预计。 登陆糖网或天气网网站，我们可以看到广西、云南两地多地降雨雪冰雹，部分地区出现冻雨、霜冻等天气。云南方面，滇中 及以东以北地区有小到中雪局部大雪天气，最高温度 5 度，最低温度在零下 2 以下。广西方面，到 24 日凌晨，除了桂北、桂中， 24 日凌晨到早上广西桂南多地也出现雨夹雪及雪天气，广西开启了大范围低温冰冻雨雪天气模式。 25 日开始全区天 空转晴，但桂北、桂中冰冻现象仍会持续，全区大部有霜冻。两天内气温仍会继续下降，部分地区最低气温会打破历史极值。预计两天内，各地最低气温：高寒山区零下 8零下 5，桂北零下 5零下 1，桂中零下