私募：不再衣锦夜行

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1、42 I nvestment Probe I投资前沿 私募：不再衣锦夜行 作为中国资本市场上的一个“神秘夜行者”，私募基金被视为有钱人的“游戏”，充满神 秘和魅力。而当它进入阳光下，却有可能成为改变国内基金业格局的积极要素。 文陈阳王延明编辑，徐毅鸣 近年来，中国经济为世界看好，内、外 资机构甚至高调抛出“黄金十年”的预测。 于是，嗅觉灵敏的私募基金纷纷开始“阳 光化”发展，积极参与并分享中国资本市场 的成长，赢得越来越多的投资者的认可与 青睐。放眼全球，发达国家的私募基金早 就走入公众视野，并超过了公募基金的风 头。私募基金的明星掌门诸如巴菲特、索罗 斯等，更是全球投资者心中的偶像。 扩容迅

2、猛 目前，国内私募基金的主力为信托型 阳光私募。它由信托公司发行，主要投资于 股票市场，并且经过监管机构备案，资金实 现第三方银行托管，有定期业绩报告。这种 规范化和透明化的特点将它与以往神秘的 “灰色”私募证券基金区别开来，因此也称 为阳光私募。 几年前，同内市场通过信托方式进行 规范运营的私募基金不过是凤毛麟角。而 最近两年，随着信托模式的推广和合伙企 业法的出台，阳光私募基金发展扶摇直上， 连2008年全球金融危机没都能阻挡行业前 进的步伐。2009年，中国经济率先复苏更 使阳光私募的发展提速，不仅在规模上迅 速扩容，且取得了2008、2009两年骄人业 绩。前中国人民银行副行长吴晓灵曾

3、在公 开场合表示：“采取信托方式的私募基金 8家国内知名私募股权基金入驻天津滨海新区 1月2O日晚，8家国内知名私募股权基金企业与天津开发区管委会签约，正式入驻位于天津开发区金融街内的天津 股权投资基金中心。(新华社) 是目前国内私募基金最为规范的方式。” 信托型阳光私募基金正是国内私募基金 阳光化的主要方式。截2010-4月，国内 阳光私募基金产品已接近700只，管理资产 总规模达700多亿元人民币。预计到2O10 年底，国内阳光私募基金总规模将突破1， ooo(L元人民币大关。 魅力难挡 当私募走向阳光之时，自然成为公募 的竞争对手。作为市场的新入者，私募基金 迅速展现出了难以阻挡的魅力，

4、在许多方 面都显得更胜一筹。 强大的管理团队。虽然阳光私募基金动 乇的门槛对于人均GDP尚处于发展中 的中国百姓来说，确实有点遥不可 ，阳光私募的主要从业人员无论经 电力，都是普通公募所难以比肩的。目 】公募基金经理大部分从业经验都不 ，但阳光私募的管理者却大多具有10 E券从业经验，并且担任公募基金经理 手公司总部投资经理至少3年以上。 玫的运作模式。从运作模式看，今 光私募公司追求绝对收益，有着规 的公司管理架构以及强效的激励 l此为基础，它那强大的投资研究能 帮助其把握确定性强的投资机会。 力是基金公司实力的最佳体现。在 呈、行业投资、股票投资等方面，私 借经验丰富的管理团队，在研究 月

5、显。而在风险控制方面，阳光私募 格。对在投资决策、投资指令执行 勺各个风险点进行风险控制，包括事 险控制和事后控制风险控制。在 螽风险控制方面包括股票池管理、 理、投资限制管理等内容，在事后 投资风险控制方面包括投资组合的按时披 露、对账单管理、重仓股投资损失分析等方 面的风险控制内容。相比较而言，公募基金 内部治理结构漏洞频频，近年丑闻不断，在 运作模式上亟待变革。 灵活的操作策略。从收益的角度看，阳 光私募追求绝对收益，面向高端投资者。 因为，只有高收益才能保证私募经理的收 入。因此，阳光私募在投资策略上往往更 为主动、灵活，这给了基金经理们更多施展 才华的空间，更与不断引入创新、深化改革

6、 的国内金融市场相契合。反观公募基金，由 于体制限制及其他原因，公募基金在市场 上往往采用同质化的投资策略，导致特色 不明显、收益不突出，高端投资者和机构来 说吸引力不大。公募基金的投资方式、仓位 比例、杠杆比率、卖空比例及投资分散度方 面有较严格的限制。正是由于阳光私募较 为宽松的环境，使得许多富于创造力的优 秀基金经理纷纷转投私募旗 有效的激励机制。激励机制在现代公 司治理结构中的作用始终不可忽视。私募 经理们的收入主要来自投资绩效，此外，投 资顾问等其他基金管理者也会参与认购。 这样，管理者的利益便与基金业绩紧密相 连一只有把基金业绩做好，管理者的高收 入才有保证。据业内人士透露，基金经

7、理收 入的同定部分是每年2O万1ooTJ元，其他 部分是跟业绩挂钩的奖金。但按照私募基 金收益提成方法，经理们往往可以轻松获 得数千万元的年薪，差距之大，令人咋舌。 渠道广开 阳光私募的迅速扩容，离不开庞大高 效的销售渠道。从2009年开始，包括招商 银行、光大银行、交通银行和民生银行等在 内的不少银行都纷纷参与了阳光私募的销 售。曰益广阔的渠道也使更多的投资者能 够参与其中，为阳光私募提供了足够的发 展动力。 产品代销。这是目前合作采用最多的 模式，由信托公司作为受托人发行集合信 中国外汇CHINAFOREX 理财2010 07 托，投资者作为委托人通过银行认购产品， 资金保管在银行，私募基

8、金管理公司作为 投资顾问负责进行具体的投资操作。包括 单只产品代销和多只产品代销两种方式。 2009年9月，招商银行代销阳光私募基 金“外贸信托重阳3期集合资金信托”，募 集金额达到12亿元，创下单只阳光私募基 金的“天量”纪录。随后，交通银行面向个 人高端客户也推出了其首款阳光私募基金 产品“得利宝至尊5号(重阳5期)”，面市两 天募集金额就超过10亿元。 银行理财产品。在此模式下，商业银行 接受大众投资者的理财委托，通过与信托 公司合作设立单一信托的方式发行理财产 品和募集资金，投资顾问仍然由私募基金 管理公司担任。此模式与第一种模式的主 要不同之处在于，银行在这里是理财产品 管理人，而在

9、第一种模式中银行只是产品 的代销机构。 采取该模式的主要是光大银行。它于 2009年8月发行了“阳光私募基金宝”理财 产品。这只理财产品实际上是周内5只顶尖 私募基金的组合。据了解，该产品自成立以 来至今年3月10目的净值增长率为7左右， 而同期沪深3OO指数的表现约为7。除光 大之外，民生银行也正准备与私募基金管 理公司北京星石合作推出相关理财产品。 从2009开始，银行与阳光私募基金管 理公司的合作进入了快车道。借助银行渠 道，阳光私募基金的发展历史也掀开了新 的一页，而市场的热烈反响也证明了阳光 私募基金的价值。 业绩才是硬道理 当然，华丽的管理团队，诱人的运作 模式以及高效的营销渠道并

10、不代表任何荣 耀一一一支阵容豪华却战绩垫底的球队不 可为强队，只有战绩才是衡量成功的唯一 标准。阳光私募两年来的高速发展，正是 以它优秀的业绩表现为基础的。阳光私募 在长期业绩表现上远远超过了大盘，其中 90的产品超越对应期沪深300指数。细 1排名前1O的阳光私募与公募基金的公司业绩对比 捺氆雾 1私募， 避 爨1 j莹 露强 一_ 1 北京龙鼎 1 71 新华 106 49 2 景良投资 163 银华 9655 3 新价值 1 58 东方 93 49 d 开宝资产 143 华商 90 66 5 尚雅 137 中邮创业 87 86 6 淡水泉 127 国泰 8643 7 美联融通 1 23

11、光大保德信 85 18 8 瑞象投资 118 华宝兴业 7917 9 重阳 11 3 交银施罗德 78 46 10 源乐晟 112 信达澳银 77，97 料来源：作者整理 2 2009年业绩前10的阳光私募与公募的单只产品业绩对比 鼯 餍缪魏劳_ _- 避襞I锈lI- 一公募ll掌l l。 1 新价值2 185 69 华夏基金 11619 2 新价值1 14731 银华优选 116 08 3 景良能量1 144 89 新华成长 11 5 21 4- 开宝1 14368 兴业社会 1O8 57 尚雅4 140 25 华商盛世 1 06 8O 尚雅3 13446 中邮优选 105 O9 7 美联融

12、通1期 122 61 华夏复兴 104 33 B 瑞象丰年 121 59 方达价值 102 9O 淡水泉1期 121 O3 银华领先 1 02 71 1O 淡水泉20082期 119 59 东方精选 10081 料来源：作者整理 2009年的私募产品，部分私募产品更是获得了高超额收益。 据好买基金网统计，有多只私募摧金战胜了市场，其中私募业内耳热能详的新 f值2的收益率为18569、新价值1、景良能量、尚雅4等，2009年收益率在140 上，超越指数50个 分点以上，有20多只产品收益超过100，比大盘指数的收 率要高出10个百分点左右；而公募股票型基金中仅有11只产品跑赢r指数，占到 l数的

13、61 8，其中，业绩最好的华夏大盘精选全年仪获得1 1 6的收益。 与私募基金出色的战绩相比，公募基金的表现黯然失色。从表1与表2的明显 比中，我们即可窥之一斑。 从业绩表现看，阳光私募基金明显优于公募基金，阳光私募基金第十名的业 i甚至比公募基金第一名的业绩表现还好。这种业绩上的差别，除基于前文所述 】管理冈队水平的差距和激励机制的差别外，运作模式所起的决定性作用不容忽 1 墓忧与展望 从业绩看，阳光私募可渭首战告捷。然而，在投资市场上向来不能以一时之成 论英雄，长久的良性发展才是最重要的。阳光乖厶募走卜中国投资舞台的时间较 !，尚未完整的资本市场周期检验，因而有一些问题需要解决。 固有风险

14、不可忽视。目前看来，阳光私募最明 的问题主要有三，而这些问题 可能在未来形成私募基金的瓶颈。 其一，投资门槛高，一般为10O万元人民币起，有些甚至更高，例如中同银行推 5的多产品代销组合TOT门槛就高达300万元。高门槛，往往使普通投资者望而却 ，并使它永远是小众化的服务，发展潜力有限。 其二，流动性差是阳光私募的相比公募的劣势。单只阳光私募基金开放日一般 )一月一次，组合式阳光私募基金开放13则为一季一次。这就对投资者的流动r主管 能力提出了很高的要求当市场山现意外时，投资者必须具有较强的风险承受 能力。 具三，市场风险很大。阳光私募良好的 收益并不能掩盖典背后的风险。 管它在 良好的公司治

15、理模式下能够较好控制下行 风险，并且能够有效控制“代理人风险”， 但是，南丁具运营模式属于主动追求利润， 因此在市场出现系统性下跌时投资者很 可能遭受到更火的损失，甚至损失本金。 也就是说，住l5日光私募华丽的业绩下 也有着 有缺陷和风险。这不得不说是一。 种隐陇一旦这一新生书物在市场剧烈 变化中遭受重大挫折，很可能丧失刚刚积 聚起来的信誉，并且一蹶不振。 多无化才健康。实际上，从发达国家的 成熟资本主义市场的实践经验看，公募、私 募基金都是市场不可或缺的组成部分。它 们有着不同的优势、劣势，只有共同存住才 能健康发展。例如，美同的基金市场就是m 共同基金(即我同的公募基金)和对冲基 金所构成

16、，面向的是不同的投资者，也存在 相互竞争，并在竞争中逐渐强大起来。 而中国的基金市场的火多数汀山长期 为公募基金所占据，尚未形成与之旗鼓相 当的力量。可以说，这种竞争的缺失也从某 种程度上早就r公募基金长期效率低 ，制 度陈旧，“老鼠仓”屡禁不止。私募基金走 向阳光，并逐渐强大起来，将彻底改变基 金业格局，并推动公募基金在竞争中走上 良性发展的道路。近年来，中同金融市场的 迅速发展已经给这种格局的彻底改变打下 了良好的基础。未来几年，一旦股指期货 和融资融券业务的进一步走向大众，做空 机制也将改变股票市场单边行情，使得中 国资本市场得到完善，从而也将拉开中罔 对冲基金的发展序幕，201 0年也将成为对 冲基金元年一一据调查，目前已有1111 的私募基金开通了股指期货账户，7407 的私募基金表示近期内会开通。中国，或 许真的要迎来对冲基金高速发展的新时 代。嚣 作者单位 陈阳：外交学院国际经济学院 王延明：中国银行总行博士后科研工作站