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1、1市公司会计信息披露制度的形成与实施一个分析框架一、问题的提出上市公司作为一种公众公司其公众性是利益相关者相互冲突与协调之后的产物会计信息是上市公司契约的基础它直接影响上市公司利益在他们之间的分配一个有效的上市公司会计信息披露制度 1 应该能够提供各方利益相关者所需要的真实的会计信息并能够得到有效的执行然而我国上市公司会计信息披露制度在有效性方面存在诸多问题主要集中表现在以下三个方面1上市公司会计信息披露制度在某些方面不能满足投资者的需求我们的调查分析表明投资者所需要的人力资源信息、2分部信息等上市公司会计信息披露制度对此要求不够；而投资者所需要的财务预测信息、管理部门对会计信息的分析以及物价
2、变动的影响等会计信息上市公司会计信息披露制度则完全没有涉及（吴联生 2000a）2上市公司会计信息披露制度没有得到有效的执行根据我国现行上市公司会计信息披露制度上市公司年报在“上市公司业务经营情况”部分应提供公司所处行业的总体情况、相关产业政策、本行业主要统计数据、新年度的业务发展规划、以及分经营业务和市场区域反映公司主营业务收入的构成等信息而我们对 1997 年上市公司年报的抽样调查结果表明没有任何一份年报提供了行业主要统计数据；只有 20%的年报说明了公司所处行业的总体情况及公司在行业中的地位但均未说明相关产业政策；只有 1%的年报提供了公司业务发展规划信息（该公司本年度亏损）；在分部信息
3、披露方面 32%的年报提供了经营业务分部信息没有任何一份年报披露市场分部信息（吴联生 2001a）33上市公司经营者提供虚假的会计信息虽然我们无法提供上市公司经营者提供虚假会计信息的确切证据但我们从以下数据和研究结论中可以窥见上市公司会计信息的虚假程度邱学文（2000）于 1999 年上半年对 100 名社会公众证券投资者进行了调查调查结果发现 33%的被调查者不信任上市公司会计信息 41%的被调查者对上市公司会计信息持“有疑虑但不确定”的态度 2；同时很多实证研究结果表明净资产收益率（ROE）成为上市公司申请配股的重要依据以来上市公司便在该数据上存在着明显的操纵行为 3；另外我们对审计署 1
4、983至 1998 年间审计单位数、审计覆盖率和查出的违纪金额进行了分析结果发现平均每单位违纪金额与估计总体违纪金额基本上呈上升趋势特别是 1998 年平均每单位违纪金额达311.89 万元估计总体违纪金额达 268878.68 亿元；在这 16 年中有 15 年的估计总体违纪金额超过了当年国民生产总值的一半有 7 年的总体违纪金额超过了当年国民生产总值 1998年的总体违纪金额更是达到当年国民生产总值的 3.45 倍 4 还有财政部从 1999 年 7 月开始至今共发布了 5 号会计信息质量抽查公告它们均表明我国国有企业会计信息不仅普遍而且严重其中第一号公告中被抽查的 110 户酿酒企业有
5、102 户存在不同程度的会计信息失真问题；第三号公告中在经社会审计机构 5 审计的 100 户企业有 81 户存在资产不实问题有83 户企业存在损益不实问题；第五号公告中被抽查的 159 户4企业有 147 户资产不实 6 我国的上市公司基本上是由国有企业改制而来国有企业的会计信息失真可以在一定程度上反映出上市公司会计信息质量问题目前我国股票市场是否存在“基金黑幕” 、“市场泡沫”等问题引起了学术界的激烈争论也引起了管理机构和广大投资者的关注我们暂且不论这些问题在我国是否存在但有一点是可以肯定的如果这些问题存在它在某种程度上就是对我国上市公司会计信息披露制度的否定因为它无非说明了会计信息披露制
6、度要么对投资者起了误导作用要么并未在引导投资者的投资行为方面起到应有的作用因此如果我国存在“基金黑幕” 、“市场泡沫”等问题那么它们也是我国上市公司会计信息披露制度缺乏有效性的具体表现然而要解决这些问题必须明确上市公司会计信息披露制度形成与实施的机理本文拟通过对该问题的分析对我国上市公司会计信息披露制度中存在的问题提出解决建议二、会计信息披露上市公司契约的纽带5根据企业契约理论上市公司作为企业的组织形式之一它是一系列契约的联结然而无论科斯（Coase,1937）还是后来的阿尔钦和德姆塞茨（AlchianandDemsetz,1972）或詹森和麦克林（JensenandMeckling,1976
7、）他们对企业契约的研究关注的仅仅是经理人员和股东之间的利益关系事实上企业赖以生存的利益相关者不仅仅只包括经理人员和股东法码和米勒(FamaandMiller,1972)曾指出股东的决策不能完全保护债权人的利益这表明债权人也与企业的利益紧密相关；另外对于现实中的企业为什么愿意承担社会责任这一问题(BerleandMeans,1967)如果企业理论仅仅 考虑经理人员和股东之间的利益关系它不可能比较圆满地对此作出回答因为企业承担社会责任意味着社会公众与企业也存在紧密的利益关系我们认为企业是由股东、经理人员、债权人、供应商、消费者、工人和社会公众等利益相关者参与的一系列契约的联结其中企业契约既包括“显
8、性契约”也包括“隐性契约”（Zingales,2000）利益相关者都将自己拥有的资源投入到企业中也都拥有了相应的索取权但是利益相关者所投入企业的资源不同所享有的索取权的不同决定了他们对会计信息的需求也不相同6企业之所以与其它市场契约不同就在于企业契约包括了人力资本的参与（周其仁 1996）人力资本所有者是凭借其所拥有的人力资本而参与企业的人力资本与其所有者不可分离（Knight,1921）同时 人力资本所有者对企业剩余总是握有相当的“自然控制权” （张维迎 1996）因此人力资本所有者的决策很可能让自己受益而使其他利益相关者受损由于契约的不完备性（incompleteness ）它不能完全明确
9、 说明人力资本所有者在什么情况下干什么、得到什么以及负怎样的责任因而人力资本所有者需要激励与监督（Dow,1993 ）对于一个企业来说人力资本所有者可以分为两类一类是负责经营决策的人力资本所有者（简称为“经营者” ）另一类是负责执行决策的人力资本所有者（简称为“生产者” ）撇开其他利益相关者张维迎（1995）已经证明企业的剩余索取权和控制权在企业经营者和生产者之间的最优安排取决于每类成员在企业中的相对重要性和对其监督的相对难易程度如果生产者更重要、更难监督剩余索取权和控制权应归生产者所有；如果经营者更重要、更难监督剩余索取权和控制权应归经营者所有；如果两者同样重要、同样难以监督则剩余索取权和控
10、制权应由两者共同拥有一般来讲经营者需要对企业所面临的不确定性作出反应而7这一反应对企业的生存具有关键性的作用因而经营者比生产者更重要；经营者主要是用脑袋进行非程序化工作的他的行为自然也最难监督因此最优安排应该是经营者拥有剩余索取权和控制权生产者得到合同工资并接受经营者的监督 7 因此真正对上市公司剩余拥有“自然控制权”的不是生产者而是经营者基于这种所有权结构经营者为了维护自己的利益他对会计信息存在三方面的要求一方面要求会计人员 8 能够提供与企业经营管理过程相关的会计信息以便他作出经营管理决策因为经营者拥有剩余索取权和控制权以及监督生产者生产的权利这同时意味着他负有经营管理的责任而会计信息是他
11、经营企业、监督生产者生产以完成契约责任的重要依据 9；另一方面会计信息是经营者对契约责任履行情况的重要衡量标准因此经营者希望他能够拥有足够的空间对会计信息的具体内容进行控制 10；最后在对利益相关者披露会计信息这一问题上如果经营者要赢得稀缺资本往往会主动披露会计信息而披露的会计信息往往可能泄露公司的商业秘密从而使公司处于竞争劣势这便导致经营者又不想披露任何会计信息 11股东是凭借其拥有的财务资本而参与上市公司契约谈判的显然股东一旦将财务资本投入到企业尽管他们拥有上市公8司剩余索取权和控制权但经营者仍有可能对其财务资本进行“虐待”而使自己受益（张维迎 1996）因此财务资本需要得到监护监护财务资
12、本的重要途径就是股东要求经营者向他们披露会计信息以报告财务资本的经营管理情况包括财务资本投资的报酬及其风险债权人同样是上市公司财务资本的供给者之一 12 但是它没有任何的剩余索取权而只有到期收取本金和相应利息的权利 13 经营者如果不能很好地经营上市公司债权人便有可能到期无法收回本金与利息因此债权人要求经营者披露有关企业偿债能力的信息如流动比率、利息保障倍数等上市公司与供货商和购货商共同构成社会生产链的一个环节他们之间存在着明显的利益相关性一旦上市公司经营失败这可能导致供货商的产品滞销、购货商的原材料紧缺因此供货商和购货商始终关注上市公司的持续经营状况必然也会要求经营者向他们披露相关的信息包括
13、上市公司的盈利能力、偿债能力以及未来的发展前景上市公司的发展情况自然与职工的利益息息相关职工必然也要求经营者向他们披露相应的会计信息以作为评估企业面临的风险和发展潜力推断其就业和提薪的可能性并进而决定是继续留任还是寻求新的就业机会的依据 14 任何上市公司的生存与发展都离不开社会公众的支持都需要动用社会公共设施和社会稀缺资源并对社会产生直接影响如废弃物引起的环境问题等因此社会公众要求经营者向他们披露相关的会计信息以反映上市公司对社会责任9的履行情况 15由上可见上市公司是利益相关者参与的一系列契约的联结其中利益相关者包括股东、经营者、债权人、职工、供货商、购货商以及社会公众等披露会计信息是上市
14、公司经营者的责任 16 而其他利益相关者则都有权力与经营者就会计信息的披露规则进行谈判并要求经营者遵循已经达成一致的披露规则 17 由于利益相关者的利益在上市公司契约中的实现途径和方式不同决定他们对上市公司的关注也有所差别当然他们所要求的会计信息也会有所差异不仅如此即使是同一类利益相关者不同个体对会计信息的需求也会不同比如作为上市公司股东的投资者他们对会计信息的需求会因以下几方面的不同而使他们对会计信息的需求有所区别财富、品位和关于未来的信念投资者对会计信息的需求是投资者财富、品位（如对待风险的态度）和关于未来信念的一个函数（Beaver,1998）他们在这些属性上的差异决定他们对会计信息的需
15、求也会有所不同；获取和解释会计信息的能力机构投资者相对于非机构投资者来说具有更强的获取和解释会计信息的能力因而对会计信息的需求就越大而非机构投资者就有可能转移部分投资程序给财务中介 18 或依赖信息中介 19 对会计信息所作10的分析与推荐从而降低了非机构投资者对会计信息的需求但同时增加了财务中介和信息中介对会计信息的需求显然财务中介和信息中介是否代表投资者的利益它与财务中介、信息中介的性质等相关即使财务中介和信息中介是站在投资者的立场上的他们对会计信息的需求显然也与一般的投资者有所差别；投资风险分散程度对于投资组合来说只有会计信息对评价投资组合的报酬及其风险有帮助投资者才会予以关注因此会计信
16、息需求在一定程度上可以看作为投资者选择风险分散的一个函数对于好的风险分散投资组合来说各上市公司的非系统风险可能就并不重要而对于分散风险欠佳的投资组合来说此类会计信息则会显得至关重要；交易政策如果投资者采用消极交易政策着眼于长期投资他们最需要的是关于企业长期发展的会计信息；而采用积极交易政策的投资者试图利用短期的股票价差获利他们则关注有助于预测股票价格波动的会计信息 20 从这个角度看上市公司经营者应该分别按照不同契约的要求分别向不同类别的利益相关者和同类利益相关者中的不同个体分别披露他们所需要的会计信息三、上市公司会计信息披露制度形成与实施的机理分析11按照上文的分析上市公司经营者应该向不同类型的利益相关者、甚至同类利益相关者的不同个体披露不同的会计信息然而事实并非如此世界各国实行的都是统一的上市公司会计信息披露制度其原因何在如何形成这正是下文要解决的问题利益相关者之所以将其拥有的资源投入到企业中其目的就在于获得收益然而构成上市公司的一系列契约（制度）是分配利益的依据这
