供给侧改革之一百零八：混改提速，联通落地

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1、研究源于数据 1 研究创造价值 Table_MainInfo 混改提速， 联通落地 供给侧改革之一百零八 方正证券研究所证券研究报告 专 题报告 宏观研究 2017.08.21 TABLE_ANALYSISINFO首 席经济学家 任泽平 执业 证书编号： S1220516060001 TEL: 010-68546993 E-mail： 高 级分析师 : 宋双杰 执业 证书编号： S1220517050001 TEL: 021-50196203 E-mail： Table_Author相关研究 TABLE_REPORTINFO 新 周期之一：产能周期的基础理论和规律特 征 2017.08.17

2、 万 能险：从野蛮生长到回归本源 金融去 杠杆之十六 2017.07.25 估值重构：国际化与价值投资复兴2017.07.22 分 久必合、合久必分：美国金融监管改革的 历程及启示 2017.07.22 迎接监管协调新时代 全 国金融工作会 议将传递哪些信号 2017.07.13 请 务必阅读最后特别声明与免责条款 导 读： 新 一批混改 试 点 遴选 完 毕 、 联 通混 改 方案 推出 、 国电集团和神华集团 合并 确 认 ， 近期 混改 再 次升温 ， 带来 主题 投资机会 。 摘要： 第三批混改试点 遴选完毕 ,扩围至地方国企 。 8 月 ， 由发改委牵头审批的最新一批央企混改试点相关

3、企业，已经进入最后的攻坚阶段，在第三批混改试点中，除了继续 选择部分央企纳入试点范围，还根据地方申请，遴选一部分地方国企 纳入试点。 6月 26 日， 深 改组 第 36 次会议审议通过中央企业公司制改制工作实施方案，强调要在年底前基本完成国有企业改革工作，涉及 69 家央企 集团、 8 万亿集团总部资产，此次方案实施，将为混改、资产证券化铺平道路。 预计， 2018 年将是国企混改的成效检验年， 2017 年底将有混改的典型案例进行推广。 国改 再次升 温 ， 联 通混改落地。 6 月以来，国企改革再次升温。6 月 2 日，国资委表示将加快央企重组； 6 月 4 日， 神华集团和 国电集团

4、齐停牌因控股股东筹划重大事项， 8 月 2 日， 据 悉国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院 ； 6 月 29 日，中国机械工业集团与中国恒天集团重组 。 8 月 16 日，联通混改方案落地，腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者拟持股35.2%，员工 拟 持股 2.7%，联通集团放弃绝对控股权。联通是目前唯一一家在集团层面整体混改的企业，通过股权的转移，实质性的推动了混 改 ，成为 国 改 的标杆， 带动国改 加速。 央企重组或将加速 。 6 月 2 日，国资委表示将加快央企重组。国资委正着手拟定关于国有资本投资运营公司试点配套文件，将把所有央企按照产业集团 (公司 )、投资公司、运营公

5、司三类划分，文件将于年内出台。所有央企都将纳入分类，进行改组或者兼并重组，这意味着未来央企规模可能缩减至 80多家。“三类公司”从数量上看，大致为产业集团 (公司 )50 多家、投资公司 20 多家、运营公司 2-3 家，这意味 着当前 100 家左右的央企还将减少约 20 家，兼并重组空间还很大。央企兼并重组符合当前的“去产能”政策，有助于产能过剩的行业的供给出清，提高经营效率，改善资产负债表。 6 月 29 日，中国机械工业集团与中国恒天集团重组，成为 2017 年央企兼并重组第一家，而在 2015、 2016 年，央企兼并重组分别为 6 家、 5 家， 按照历史节奏来估计， 2017 年

6、下半年央企兼并重组大概率将加速。 油气领域或成第三批混改试点重心，军工、民航、通信值得期待。 2017 年 4 月 13 日，严鹏程在发改委召开发布会上明确表示，石油、天然气领域混改试点，拟待 油气行业改革方案正式实施后，在第三批试点中统筹推进。 5 月 21 日，中共中央、国务院印发了关于深化石油天然气体制改革的若干意见，作为混改的七大重要领域之一，新一轮油气改革必将打破油气产业链的固化格局。预计油气领域将是第三批混改试点的重心。此外 ， 军工、民航、通信三大行业混改机会尤为突出，进入第三批混改名单几率仍然很大。 地方混改攻坚扩 围 ，关注上海、山西、天津三地 。 作为地方混改的排头兵，上海

7、国企改革一直积极推进，屡屡通过创新突破限制。 山 西省坚定国企改革决心， 2017 年 将在省属企业中选择5-10 户上市类、科技类 、后勤类子企业进行员工持股试点；选择 1-2 户企业在集团层面推进混合所有制改革 ，山西煤企的混改 将迎来实质性举措。 天津市国企混改抛出大手笔，拟引入发展资金 1100 多亿元， 股权开放的力度很大：明确投资者持股比例可不低于 50%的项目占到三分之一以上，明确投资者持股比例在 30%-50%区间的项目占到 55%。 风 险提示： 推进 不及预期 专题 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 混改第三批试点遴选 完华，联通混改落地 . 4 1.1 第三

8、批混改试点遴选完毕，扩围至地方国企 . 4 1.2 国改再次升温，联通混改落地 . 5 1.3 混改 七大领域迈进，试点企业动作频繁 . 5 2 混改具有突破性和带动性，国企改革框架已成 . 7 2.1 混改可提升绩效、打破垄断、推动经济结构转型 . 7 2.2 国企改革的框架体系已初步搭建完成 . 7 3 国改升温，关注央企重组、第三批混改试点和 地方国改 . 8 3.1 央企重组或将加速 . 8 3.2 油气领域或成第三批混改试点重心，地方国企入围试点，军工、民航、通信值得期待 . 9 3.3 地方混改攻坚扩限，关注上海、山西、天津三地 . 10 专题 报告 研究源于数据 3 研究创造价值

9、 图表目录 图表 1： 本轮国企 改革推进节奏 . 4 图表 2： 混改试点企业三大特点 . 5 图表 3： 90 年代末的国企改革明显提高国企效率 . 7 图表 4： 中国服务业存 在巨额贸易逆差，国际竞争力低 . 7 图表 5： 已发布的国企改革 “1+N” 文件体系 . 8 图表 6： 央企兼并重组持续进行 . 9 图表 7： 实施混改上市公司央企比重高 . 9 专题 报告 研究源于数据 4 研究创造价值 1 混 改第三批试点 遴选 完华 ， 联 通混改落地 1.1 第三批混改试点 遴选 完 毕， 扩 围 至地方 国 企 据 经济观察报， 8 月 17 日，由发 改委 牵头审批的最新一批

10、央企混改试点相关企业，已经进入最后的攻坚阶段。截至目前，被纳入发改委最新一批试点考量企业的数量为 8 家，最终能拿到发改委“通行证”的企业数量 8 家。中粮集团旗下的中粮资本投资有限公司 ，中国黄金集团旗下的中国黄金珠宝有限公司 等企业均位列其中。 8 月 18 日上午，在发改委 8 月份定时定主题 新闻发布会上， 发改 委表示 ： 在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点。 6 月 26 日 ， 中央全面深化改革领导小组第 36 次会议 审 议通过 中央企业公司制改制工作实施方案 ，强调 要在 年底前基本完成国有企业改革工作 ，以推进董事会建设为重点，完善公司法人治理结构，实现权利和责任对等，涉及 69 家央企集团、 8 万亿集团总部资产，此次方案实施， 将为混改、资产证券化铺平道路。 发改委网站 5 月 24 日发文称，到目前为止，两批近 20 家中央企业混改试点正在顺利实施