保险行业2017年三季报总结：“保障”逻辑为本，业绩增长强劲

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry证券研究报告/ 行 业季度 报告 2017 年 10 月 29 日 保险 “保障” 逻辑为本，业绩增长强劲 -保险行业 2017年三季报 总结Table_MainTable_Title评级：增持（维持）分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 Email： 分析师：蒋峤 执业证书编号： S0740517090005 电话： 021-20315286 Email： 联系人：高崧 Email： Table_Profit基本状况 上市公司数 6 行业总市值 (百万元 ) 2636166.69357662行业流通市

2、值 (百万元 ) 2606615.536165Table_QuotePic行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例Table_Report相关报告 2017.09.08 2017.08.30 2017.07.14 Table_Finance重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2015 2016A 2017E 2018E 2015 2016A 2017E 2018E 中国平安 63.932.98 3.50 4.04 4.79 21.5 18.3 15.8 13.4 - 未评级 中国太保 41.521.96 1.33 1.52 1.84 21.2 31.2 27.4

3、 22.6 - 未评级 新华保险 60.832.76 1.58 1.77 2.24 22.0 38.5 34.4 27.2 - 买入 中国人寿 29.471.22 0.66 1.04 1.30 24.2 44.7 28.2 22.7 - 未评级 备注：未评级公司盈利预测取 wind 一致预期 Table_Summary投资要点 三季报业绩超 市场预期，主要为寿险剩余边际 持续 强劲释放、投资端向好 、准备金因素逐渐出清 等多重 因素叠加 所致。 转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以 及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比；消费升级、家庭保障意识觉醒 ，

4、保障 型 产品需求 端 空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切换后18PEV 仅 1 倍 左右，估值 提升空间 大，继续看好保险股长期投资价值，行业 “增持”评级。 利润增长强劲，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、 17%、 24%、 5%，相较四家公司中期 18%、 7%、 6%、 -3%的同比增速均有明显提升。 其中，国寿 98%的归母净利同比增速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为 41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。 投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因；另外，太保

5、和新华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改 善。 寿险高价值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善 ，续期拉动局面纷纷呈现 。 前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收入增速分别为20%、 29%、 32%、 -4%，其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动，新华 的保费负增长继续收窄 。 保费结构 同比改善程度最大的仍为新华 ，平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平，如太保寿险 代理人渠道 新单保费中高达 96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看，各家公司续期保费占比均达到 60%左右的高水准，续期占

6、比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。 产险继续保持增长，二次费改对费率及集中度 格局 影响渐现。 平安产险前三季度实现保费收入 1575.07 亿元，同比增长 24%，其中车险、非车险增速分别为 16%、 59%，预计非车险业务增幅较大的主要原因为一方面意健险、财产险增长较快， 另外 信保业务增速恢复 ，提升产险总体 保费增速。太保产险实现保 费 收入 783.72 亿元，同比增长 9.4%，其中车险 、非车险同比 分别 增长 7.2%、 16.8%。 投资 表现亮眼， 前三季度各家公司总投资收益率（太保为测算值，其余为披露值） ，除太保与去年基本持平之外，国寿、平安、新华 分别达到 5.

7、1%、5.4%、 5.2%，较去年同期分别提升 0.7、 0.5、 0.1 个百分点。 预计 主要 为权益端投资收益提升，各家公司均不同程度择机把握了前三季度 A 股结构性行情以及港股的机会，尤其本身大保险公司权益投资偏好低估值、高分红的蓝筹股。另外，随着国债即期利率维持高位，各家公司于今年增配的长期国债预计将为未来息类投资收益的增厚打下基础。 明年“开门红”新单增速望迎预期差，近期各家新产品试销情况好于此前预期，主要原因为年金产品设计灵活性足以弥补返还延后，并且投保人对于新旧产品差异的敏感度低于此前预期；我们认为总体上需调低“开门红”保费增速期望，但反而利于保险公司提速转型保障，新业务价值率

8、仍有较大提升空间。 转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切换后 18PEV 仅 1 倍，估值有较大(6%)(1%)4%10%15%21%10/31/1612/31/162/28/174/30/176/30/178/31/17非银金融 沪深300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业季度 研究 提升空间，继续看好行业长期投资价值，行业“增持”评级。 风险提示 ： 股市债市大幅波动对当期投资

9、收益影响超预期；政策变化 对保费收入增长形成超预期影响。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业季度 研究 内容目录 保险行业 2017 年三季报总结 . - 4 - 净利润增速超市场预期，业绩望进入持续提升期 . - 4 - 寿险高价 值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善 . - 5 - 产险保持增长，二次费改对费率及集中度格局影响渐现 . - 8 - 投资表现亮眼，总投资收益率纷纷提升 . - 8 - 投资建议 . - 9 - 风险提示 . - 9 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业季度 研究 保险行业 2017 年三季报总结 净利润增速超市场预

10、期，业绩望进入持续提升期 国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为 98%、 17%、24%、 5%，相较四家公司中期 18%、 7%、 6%、 -3%的同比增速均有明显改善， 验证了我们此前对于保险公司利润迎来逐季改善的判断。其中，国寿 98%的归母净利同比增 速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为 41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正，保险公司三季报整体业绩靓丽，超过市场此前预期。 投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因，其中国寿、平安、太保、新华的投资收益（包含公允价值变动损益）分别同比增长 24%、 16%、

11、14%、 9%，国寿投资端表现尤其亮眼；另外，太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改善。 图表 1： 保险公司 2017 年前三季度利润表及同比变动情况 来源： wind， 中泰证券研究所 利润表（百万元） 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 3 同比 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 3 同比营业收入 4 5 6 , 4 4 8 5 4 7 , 6 5 2 20% 5 4 6 , 1 1 8 6 6 3 , 0 0 6 21%保险业务收入 3 7 6 , 3 0 4 4 4 9 , 9 9 2 20% 3 5 9 , 3 4 6 4

12、 7 1 , 7 7 2 31%投资收益+公允价值变动损益 8 3 , 4 5 4 1 0 3 , 8 6 3 24% 8 7 , 0 5 0 1 0 0 , 7 1 0 16%营业支出 4 3 8 , 8 6 8 5 1 4 , 9 8 6 17% 4 6 4 , 0 8 8 5 6 2 , 4 7 4 21%退保金 6 3 , 3 8 4 8 5 , 6 5 1 35% 1 2 , 7 7 7 1 6 , 8 8 4 32%赔付支出 1 6 0 , 9 7 0 1 6 2 , 1 8 0 1% 1 0 3 , 2 4 6 1 1 5 , 9 9 0 12%提取保险责任准备金 1 3 0 ,

13、 7 6 0 1 6 5 , 8 3 6 27% 1 1 8 , 0 3 2 1 7 4 , 5 2 5 48%手续费及佣金支出 4 1 , 2 7 8 4 9 , 5 8 1 20% 5 8 , 7 8 5 8 4 , 5 3 9 44%业务及管理费 2 0 , 2 4 5 2 2 , 0 1 7 9% 9 2 , 8 6 2 9 5 , 5 5 6 3%归属于母公司股东的净利润 1 3 , 5 2 8 2 6 , 8 2 5 98% 5 6 , 5 0 8 6 6 , 3 1 8 17%其他综合收益 - 1 4 , 9 7 6 - 7 6 4 95% - 5 , 9 1 7 1 7 , 8 4 6 402%利润表（百万元） 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 3 同比 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 3 同比营业收入 2 1 3 , 2 7 3 2 5 8 , 9 5 7 21% 1 1 7 , 7 8 5 1 1 5 , 5 6 1 - 2 %保险业务收入 1 8 9 , 1 0 1 2 3 3 , 5 7 2 24% 9 3 , 4 1 8 8 9 , 8 4 0 - 4 %