《中报业绩前瞻《行业比较·公司业绩·01》：风格难切换，寻找真成长》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中报业绩前瞻《行业比较·公司业绩·01》：风格难切换，寻找真成长（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 中国经济 | 证券研究报告 宏观及策略 2017 年 6 月 22 日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 市场策略： 中国策略 陈乐天 * (8610)66229143 证券投资咨询业务证书编号： S1300516120003 *李如娟 为本报告重大贡献者 风格难切换，寻找“真成长” 中报业绩前瞻 行业比较 公司 业绩 01 中报预告业绩虽回升，但不确定性较大，风格暂难切换 ， 不如 寻找“真成长” 。 今年中报不止是中报，它关系到 风格是否会切换 。 年初至今 ， 蓝筹 持续上涨 ，而中小创近 60%个股 创出 16 年初以来新低。 风格是否会切换 ，是市场 最关心的问
2、题 。如果 中报 业绩回升，则可能驱动风格切换，投资者极为关注 。目前， 主板、中小板、创业板披露率分别为 13%、 99%和11%。 由于 主板与创业板披露率 较低 ， 本报告 主要 分析中小板业绩与估值 ， 来看风格切换 的 可能性 。 中小板中报增速略有回升 ，但不能期待过高。中小板中报业绩增速中值 34%，但剔除重组股后增速降至 31%，较 1 季度业绩增速（ 26.6%）仅回升 4.4pcts。 考虑中小板业绩披露较早，以往业绩向下修正的情况多于向上修正的情况，且实际业绩比预告的业绩低。 2016 年 中小板 正式中报的业绩增速比业绩预告的增速（中值）低 4.16pcts。 因此，不
3、能对中小板业绩回升有较大期待。 业绩：周期见顶，消费平稳，中游回升 ，成长有所改善。 分板块来看，周期中报利润高增速但表现均弱于 1 季度，这与我们 2 月份 PPI 见顶预判一致； 在 房地产和基建拉动下，中游复苏，但增速较难持续； 消费板块中， 汽车、家电增速回落，食品饮料增速回升；电子景气较高，通信和计算机业绩增速 均 有所回升。 增速前五行业 均为周期行业：石油石化（ +220%）、机械（ +93%）、钢铁（ +63%）、有色（ +55%）和化工（ +54%） ；中报增速较 1 季度回升的行业有 通信 (+87pcts）、电力设备 (+47 pcts)、机械 (+27 pcts)、电力
4、 (+24 pcts)、建筑 (+23 pcts)、 电子 (+17 pcts)、食品饮料 (+11 pcts)、轻工 (+10 pcts)、纺织服装 (+7 pcts)和医药 (+6 pcts)。 估值： 和业绩比，中小板 整体 估值仍然偏高 ，消费 整体 合理。 整体看：中小板估值 38 倍， 水平处 05 年来 51%分位， 与历史均值 37 倍相差无几；但 板块估值中位数 47 倍，相较 34%业绩增速 仍然偏高 。 消费板块估值相对合理 ： 家电 21 倍估值较 27%增速 不贵 ，且作为地产后周期板块，在上半年地产投资增速加快的背景下，业绩持续性可期； 食品饮料 31倍 估值较 2
5、3%的增速虽不 低 但整体增速 在 回升 ；医药和汽车估值在历史均值附近 。 成长整体估值偏高 ： 电子、通信、计算机业绩虽 有所改善，但 估值仍在 40 倍以上 ，高于业绩增速 。 结论： 增速回升不确定性较大，估值仍不便宜， 风格 暂时难以 切换 。 首先， 中小板中报业绩增速中值虽然较 1 季度 虽略有 回升，但考虑到重组股影响以 及正式中报业绩增速可能较业绩预报低， 不能对中小板业绩回升有较大期待。 其次，假设有 34%的增速， 中小板 47 倍的估值中位数仍显高。 再次 ， IPO 发行速度并不会放缓，股票供给 持续增加 ，中小创的估值还要进一步受到挤压 。因此，我们认为 短期内风格
6、难以切换 ，不如寻找业绩确定增长、且估值较低的“真成长”。 三个标准， 寻找“真成长” 。 按 2017 年 中报预告 ： 1） 增速 中值 =30%；2） PE(TTM)1 00 %2017 中报 20171 季报- 20- 100102030405001020304050607080902010-05-132011-05-122012-05-092013-05-072014-05-052015-04-272016-04-192017-04-14P E ( T T M , 左轴 ) 利润增速（ % ，右轴）资料来源： 万得 ， 中银证券 资料来源： 万得 ， 中银证券 2017 年 6 月
7、22 日 风格难切换，寻找“真成长” 6 业绩： 周期见顶 ， 消费平稳 ， 中游回升 ， 成长有所改善 从 增速 水平 来看， 剔掉行业个数小于 5 的行业（综合、煤炭、银行、餐饮旅游）采用整体法测算。 增速前 五 行业均为周期行业：石油石化（ +220%）、机械（ +93%）、钢铁（ +63%）、有色（ +55%）和化工（ +54%） 。 增速后 五的 行业 ：农林牧渔（ -1%）、军工（ +1%）、建筑（ +5%）、地产（ +6%）和通信（ +8%） 。 从 增速变化 来看， 和 1 季度相比， 中报增速回升的行业是 ： 通信 (+87pcts） 、电力设备 (+47 pcts)、机械
8、(+27 pcts)、电力 (+24 pcts)、建筑 (+23 pcts)、电子 (+17 pcts)、食品饮料 (+11 pcts)、轻工 (+10 pcts)、纺织服装 (+7 pcts)和医药 (+6 pcts)。消费 和成长部分行业业绩已有改善。业绩增速下滑较大的是：钢铁、石油石化、有色、建材和化工等，均是周期行业。可 见，虽然周期行业中报 持续 增速高，但 相比 1 季度 增速却是在下滑的。 图表 6. 中小板各行业中报预告的增速 情况（ 中小板， 整体法） 行业 2017 中报(%) 2017一季报(%) 2016 年报(%) 2016三季报(%) 2016 中报(%) 2016
9、一季报(%) 17 中报增速较 17Q1回升 / pcts 板块 PE(TTM) 板块 PE 历史均值 通信 8 (78) (14) 19 61 60 87 55 39 电力设备 12 (35) 8 15 32 80 47 36 39 机械 93 66 7348 47 35 25 27 47 32 电力 及公用事业 10 (14) 4 0 (1) 21 24 24 25 建筑 5 (18) 15 11 11 18 23 18 25 电子元器件 30 13 43 29 27 41 17 43 44 食品饮料 23 12 1 (1) (7) 10 11 31 34 轻工制造 29 19 15 15
10、 18 28 10 36 33 纺织服装 41 33 19 16 19 12 7 29 26 医药 17 11 21 21 20 16 6 40 38 农林牧渔 (1) 3 226 299 674 (2,278) (3) 24 41 汽车 8 15 53 48 77 75 (7) 20 23 家电 27 38 38 26 20 19 (11) 21 23 国防军工 1 14 15 34 55 101 (14) 78 62 计算机 32 48 17 17 8 11 (15) 47 49 商贸零售 41 59 8 0 (22) 6 (18) 35 35 传媒 46 66 46 134 127 10
11、9 (20) 37 52 房地产 6 26 68 60 62 25 (20) 17 26 基础化工 54 85 43 39 36 32 (31) 33 33 建材 21 57 27 27 21 27 (36) 30 29 有色金属 55 94 209 169 124 104 (40) 48 41 石油石化 220 281 165 151 36 197 (61) 24 20 钢铁 63 326 (385) (548) (5,366) (393) (262) 21 26 资料来源： 万得 ，中银证券 从大的板块来看 ： 周期行业：中报利润高增速但表现 均 弱于 1 季度 。 16 年下半年开始 ，
12、 周期行业净利润增速持续回升 ， 但钢铁、石化、有色、化工等典型周期行业中报业绩增速明显低于 一 季报。 我们 2 月份预判 PPI 见顶， 由价格驱动的周期行业利润增速筑顶回落，目前 周期 行业基本面走势也印证了我们的判断。 2017 年 6 月 22 日 风格难切换，寻找“真成长” 7 中游制造：房地产和基建拉动下，中游复苏，但增速 较难持续 。 电力设备增速由负转正，二级行业中新能源设备增速由 1 季度的 -59%回升至 14%； 机械行业整体增速升至 98%，但从二级行业看，主要由于运输设备扭亏，通用设备略增，而工程机械增速由 1 季度的 77%大幅降至 44%。建筑略有回升，建材增速
13、回落。目前从 宏观周期判断，虽然目前地产投资增速仍在上行，但新开工项目持续下滑，下半年大概率固定资产投资增速会有较大幅度下降。因此，对于中游制造业来说，这种 周期性的业绩复苏是较难持续的。 消费 板块： 汽车、家电增速回落，食品饮料 增速 回升 。 中小板 汽车 行业受比亚迪增速下滑（ -26%）的影响较大， 整体 增速仅 8%，低于 1 季度的 15%，板块主要以汽车零部件公司为主 。 中小板 家电 以白电和小家电为主， 除了老板电器，其他家电蓝筹均不在中小板，板块 27%增速 低于 1 季度 的 38%，也低于16 年报的 38%，业绩增速回落较多 。 食品饮料 增速 23%，高于 1 季
14、度 12%的水平，持续去年 以来 的回升态势 ，中小板食品饮料以食品为主，较少酒类个股 。其他消费板块 ： 纺织服装增速回升至 41%；商贸零售 增速 略有回落，但仍有41%；医药 17%增速虽然较 1 季度的 11%有所回升但仍低于去年的水平；另外，农业的业绩增速转负 ，部分原因是由于去年基数较高 。 成长行业 ： 电子 景气较高， 通信和计算机 业绩 增速有所回升 。 业绩增速 1 季度回升幅度最大的是通信和电子， 通信 业绩增速由负转正但 绝对增速水平只有 8%，电子行业景气度 持续较高 ，中报增速 30%。计算机今年业绩较去年 明显转好 ，但中报业绩增速 32%低于 1 季度的 48%
15、。传媒 中报业绩 虽然有 48%增长，但整体增速在回落 ，行业受并购重组的政策影响较大 。整体上看，通信和计算机业绩有所 改善，电子的景气度相对较高 ，传媒后续的业绩增长压力较大。 图表 7. 周期行业（中小板口径）利润增速下行 图表 8. 成长行业（中小板口径）的利润增速有所改善 - 50 %0%50%100%150%200%250%300%- 50 %0%50%100%150%200%250%2015一季报2015中报2015三季报2015年报2016一季报2016中报2016三季报2016年报2017一季报2017中报有色金属 ( 左轴 ) 基础化工 ( 左轴 ) 石油石化 ( 右轴 )
16、0%10%20%30%40%50%60%- 10 0%- 50 %0%50%100%150%200%2015一季报2015中报2015三季报2015年报2016一季报2016中报2016三季报2016年报2017一季报2017中报传媒（左轴） 通信（左轴）计算机（右轴） 电子元器件（右轴）资料来源： 万得 ， 中银证券，截至 20170616 资料来源： 万得 ， 中银证券，截至 20170616 行业内部盈利两极分化明显 。 从个股来看，增速高于 50%的 245 只个股中，分布数量最多的行业为化工（ 32 只 ,占 38%）、机械（ 32 只，占 31%）和电子（ 27只，占 32%）；负增长（ 1 0 0 %资料来源：万得，中银证券 ，数据截至 20170616 2017 年 6 月 22 日 风格难切换，寻找“真成长”
