中国宏观专题报告：中国有望在五年内成为全球第一大进口国

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1、请 仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济研究 2017年 12月 3日 中国宏观专题报告 中国有望在五年内成为全球第一大进口国 改 革开放以来，中国对全球贸易影响与日俱增，目前已是全球第一大出口 国和第二大进口国。 美国二战后取代 英国 成为 第一大进口国 ， 现在仍然 领先。今年以来，中国进口加速。我们预计中国 有望在 五年内 超过美国 成为全球第一大进口国。 随着中国经济结构进一步向消费倾斜， 中国将 进口更多消费品。 中国已是 全球第一大出口国和第二大进口国 。 中国加入 WTO 后，贸易占全球比重加速上升。 2009 年，中国成为全球第一大出口国， 2016 年出口 2.1万亿

2、美元，占全球出口 13.5%。中国目前仍是全球第二大进口国，2016年进口 1.6万亿美元，占全球进口 9.9%，低于美国的 2.2万亿美元。 今年以来 ， 中国进口 增速再次加快 。 过去几年中国进口增速放缓。但今年以来，随着国内经济企稳回升、全球大宗商品价格反弹，中国进口增速大幅回升。年初以来，中国进口同比增长 17.2%，比美国进口增速 6.8%高 10多个百分点。中美进口差距再度缩小。 中国有望 在五年内成为全球第一大进口国 。 过去十年，中国进口年均增速比美国快 6 个百分点左右。基准情形下，我们假定 2018 年中美进口增速仍相差 6 个百分点，之后每年缩小 0.15 个百分点，那

3、么中国将在2022年超过美国成为全球第一大进口国。保守情形下，如果中美进口增速差从 4个百分点开始递减，中国将在 2025年成为全球第一大进口国。 中国对外贸易不平衡 程度减轻。 最近两年， 中国贸易顺差出现回落。我们预计 2017年货物贸易顺差占 GDP比重降至 3.4%左右的历史平均水平，货物和服务贸易顺差占 GDP比重可能降至 1%左右的历史低位。未来几年进口增速可能仍然超过出口， 中国对外贸易不平衡 程度有望继续缓解 。 中国进口对全球 影响广泛。 中国进口地区分散度高于美国。中国是 41个 国家和地区 的 第一大进口国 ，超过美国的 36个。中国对亚洲、非 洲、大洋洲进口份额超过美国

4、，对南美和东欧进口份额也超过美国。 中国进口结构 变化印证了 “中国制造” 的崛起 。 随着中国成为全球制造业第一大国，中国 进口中 原材料和零配件比重上升。 中国 目前是 铁矿石、原油、大豆、铜、棉花、皮革 等原材料，以及集成电路、液晶面板等零配件 的第一大进口国 。中国消费品进口占全球份额总体上低于原材料和零配件进口份额。 中国将在全球贸易中更多地 展现出 “ 中国消费 ” 的一面。 过去十年，消费品 占进口产品比重 开始 回升。从 美国和日本 历史看，它们在与中国当前收入水平相近的时期 也 经历了消费品进口比重的上升。随着中国经济结构进一步向消费倾斜，中国将进口更多消费品。“中国消费”将

5、会是未来一段时期全球市场上最振奋人心的投资故事。 分析员 刘鎏 SAC 执证编号： S0080512120001 SFC CE Ref： BEI881 分析员 梁红 SAC 执证编号： S0080513050005 SFC CE Ref： AJD293 近期研究报告 宏观经济 | 9月 FOMC 会议纪要： 12 月将继续加息(2017.10.12) 宏观经济 | 强美元下中国外储水平继续上升(2017.10.09) 宏观经济 | 节前工业生产大体平稳；“黄金周”旅游消费需求旺盛 (2017.10.09) 宏观经济 | 弱势美元助力美国 ISM 制造业指数回升 (2017.10.08) 宏

6、观经济 | 9月非农：失业率比新增就业人数更“真实” (2017.10.06) 宏观经济 | 央行“双节”长假前宣布 2018年起“普惠式”定向降准 (2017.10.01) 中金公司研究部 : 2017年 12 月 3日 请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中国 有望在五年 内 成为全球第一大进口国 改革开放以来，中国 对 全球贸易影响 与日俱增 。 中国货物贸易占全球份额从改革开放初期不到 1%上升到 2016年的 11.7%。 中国 目前已是 全球第一大出口国 和 第二 大进口国 。美国二战后 取代 英国成为全球第一大进口国，目前仍处于领先的地位。 中国加入 WTO 后，进口占全

7、球份额快速上升，但过去两年略有回落。 今年以来，中国进口 再次加速。 我们预计 中国有望在五年内超过美国成为全球第一大进口国。 中国 已 是全球第一大出口国和第二大进口国 2009年 ，中国 成为全球第一大出口国。 2016年，中国出口总额 2.1万亿美元，占全球 13.5%，远高于第二名的美国。 2016年， 美国出口总额 1.5万亿美元，占全球出口总额 9.2%。（图表 1） 中国 目前 仍是全球第二大进口国。 2016 年，中国进口 总额 1.6 万亿美元，占全球 9.9%，低于 美国进口 总额 2.2万亿美元及其占 全球 份额 13.6%。（图表 2） 。 图表 1: 中国 2009年

8、成为全球第一大出口国 图表 2: 中国 仍是全球第二大进口国 资料来源 ： IMF DOTS、中金公司研究部 注： 2017年数据为预测值 资料来源 ： IMF DOTS、中金公司研究部 注： 2017年 数据为预测值 2017年以来，中国进口增速再次加快。 2015 2016年，随着国内需求放缓和国际大宗商品价格下跌，中国进口总额 下滑 19%，占全球进口份额 也 出现 略有 回落 。但是今年以来，中国进口增速再次加快。 今年前 10个月，中国进口同比增长 17.2%，比美国前 9个月进口增速 6.8%快 10个多百分点（图表 3）。 2017年，中美进口差距将再次缩小。 中国 有望 在 2

9、022年左右 成为全球第一大进口国 我们 利用历史上 中美进口增速差对 中国 进口 超越美国的时间点 做情景分析 。 过去 10 年 ，中国进口年均增速比美国快 6个百分点左右 ； 过去 20年 ， 中国 进口增速 比美国快 8个百分点左右 ； 过去 5年 ， 中国和美国进口增速 基本接近 。 基准 情形 ： 中美进口增速相差 6 个百分点 。假定 2018 年 美 国 进口增速 4%， 中国 进口增速 10%，之后增速逐年下降 0.15 个百分点。那么，中国进口额将在 2022 年超过美国。 （图表 4） 乐观 情形 ： 中美进口增速相差 8 个百分点 。假定 2018 年 美 国进口增速

10、4%，中国进05101520251 9 4 5 1 9 5 0 1 9 5 5 1 9 6 0 1 9 6 5 1 9 7 0 1 9 7 5 1 9 8 0 1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0 2 0 1 5%货物出口 占全球比重中国美国英国日本德国024681012141618201 9 4 5 1 9 5 0 1 9 5 5 1 9 6 0 1 9 6 5 1 9 7 0 1 9 7 5 1 9 8 0 1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0 2 0 1 5%货物进口 占全

11、球比重中国美国英国日本德国 中金公司研究部 : 2017年 12 月 3日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 口增速 12%， 之后增速逐年下降 0.15 个百分点。 那么，中国进口额将在 2021 年超过美国。 保守 情形 ： 中美进口增速相差 4 个百分点 。假定 2018 年 美 国进口增速 4%，中国进口增速 8%，之后增速逐年下降 0.15个百分点。 那么，中国进口额将在 2025年超过美国。 图表 3: 今年以来中国进口增速 快于 美国 图表 4: 预计中国进口总额 2022年左右超过美国 资料来源 ： CEIC、中金公司研究部 资料来源 ： CEIC、中金公司研究部 -

12、3 0- 2 0- 1 001020304050602 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7%中国进口同比美国进口同比0123452 0 0 0 2 0 0 5 2 0 1 0 2 0 1 5 2 0 2 0 2 0 2 5万亿美元中金预测中国进口美国进口 中金公司研究部 : 2017年 12 月 3日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 对外贸易不平衡 程度减轻 中国 对外 贸易顺差有所 回落 。 中国货物贸易顺差 连续两年回落 。 考虑服务贸易逆差之后，货物和服务贸易顺差 总额 大幅下降。 货物 贸易顺差 占 GD

13、P比例回归至历史平均水平 。 货物贸易顺差 2015年达到 5939亿美元峰值， 2016年回落至 4097亿美元， 2017年进一步回落，预计降至 4000亿美元左右。货物贸易顺差占 GDP 比重 2007 年达到 7.4%的峰值，金融危机后大幅回落，之后又经历了一轮上升和下降。预计 2017年降至历史平均水平（图表 5）。 货物和服务 贸易 顺差占 GDP比例 降至历史低位 。 中国服务贸易为逆差，货物和服务贸易顺差低于货物贸易顺差。 2016年货物和服务贸易顺差 为 2499亿美元， 预计 2017年减少一半，占 GDP比重降至 1994年以来 低位 （图表 6）。 2016年， 中国

14、货物贸易顺差 全球 第一 ，但是货物和服务贸易顺差已经退居第二 （图表 7、8） 。 未来一段时期， 中国经济仍将以高于全球的增速增长 。预计 中国 进口 增速 继续 高于出口 增速 ，中国对外贸易不平衡 有望 进一步缓解。 图表 5: 货物顺差占 GDP比例回落至历史平均水平 图表 6: 货物和服务顺差占 GDP比例 降至历史低位 资料来源 ： CEIC、中金公司研究部 注： 2017年为预测值 资料来源 ： CEIC、中金公司研究部 注： 2017年为预测值 图表 7: 中国货物贸易顺差全球第一 图表 8: 中国货物和服务贸易顺差退居第二 资料来源 ： IMF DOTS、中金公司研究部 资

15、料来源 ： World Bank、中金公司研究部 0123456789010 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 050 0 06 0 0 07 0 0 01 9 9 4 1 9 9 6 1 9 9 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6%亿美元 货物贸易顺差，海关口径 （左轴）占 GD P 比例 （右轴）1994 - 2017 年平均： 3 . 4 %012345678905001 0 0 01 5 0 02 0 0 025 0 030 0 035 0 04 0 0 01 9

16、 9 4 1 9 9 6 1 9 9 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6%亿美元 货物和服务贸易顺差， B OP 口径 （左轴）占 GD P 比例 （右轴）1994 - 2017 年平均： 3 . 4 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 050 0 06 0 0 0中国 德国 俄罗斯 韩国 台湾 荷兰 意大利 爱尔兰 新加坡 巴西亿美元 货物贸易顺差（ 2016 年）05001 0 0 01 5 0 020 0 02 5 0 03 0 0 0德国 中国 韩国 荷兰 新加坡 瑞士 爱尔兰 俄罗斯 意大利 泰国亿美元 货物和服务贸易顺差（ 2016 年） 中金公司研究