《教育行业2018年度投资策略：拥抱全球资产定价，教育板块机会显现》由会员分享，可在线阅读，更多相关《教育行业2018年度投资策略：拥抱全球资产定价，教育板块机会显现（40页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 西南证券研究发展中心 现代服务研究团队 2017年 12月 教育行业 2018年投资策略 拥抱全球资产定价，教育板块机会显现 核 心 观 点 教育板块整体表现不佳 ， 相对沪深 300指数呈下跌 34.2%， 在申万一级行业中排名 23位 。 表现不佳主要由市场风格引起 ， 而非教育板块基本面 。 放眼全球 ， 我国教育公司海外市场表现较好 ， 受海外投资者广泛青睐 ， 享受较高的估值溢价 。 国家投入 、 居民投入和社会资本投入为教育板块构筑扎实的基本面 。 1） 全国财政性教育经费 2016年首超 3万亿并保持逐年增加趋势； 2） 居民消费水平提升 、 消费升级在二胎政策催化下激发教育需
2、求； 3） 社会资本大规模涌入教育板块 ， 进一步推动板块扩张 。 既有优势不减 ， 板块投资机会显现 。 我们认为存在以下趋势： 1） 新版民促法扫清板块资产证券化障碍 ， 板块迎来政策密集发布期； 2） 教育板块 A股 、 美股 、港股三足鼎立之势已成 ， 资产定价全球化趋势不可逆转 ， A股存在估值重估趋势； 3） 盈亏平衡期临近 ， 2017-2019板块或迎来业绩爆发 。 估值重估下优选龙头： 教育资产定价全球化趋势下 ， A股存在估值重估趋势 ， 板块迎来较好的投资机会 。 教育不可逆性驱动优质龙头量价齐升 ， 带动整体市场规模上探 3万亿 。 其中 ， 职业教育是 A股最有希望形
3、成板块效应的细分领域 ， 推荐 百洋股份 （ 002696） 、 文化长城 （ 300089） 、 开元股份 （ 300338） 、 东方时尚 （ 603377） ；渗透率提升带动民办 K12&高等教育市场突破 3000亿， 推荐 宇华教育 （ 6169.HK） ；留学低龄化扩大国际教育需求 ， 推荐 中泰桥梁 （ 002659） 。 风险提示： 产业政策变动的风险 ， 市场竞争加剧的风险 ， 商誉减值风险 。 1 目 录 2 拥抱全球资产定价，市场表现内外不一 三维投入驱动，教育产业强势崛起 既有优势不减，板块投资机会显现 估值重估下优选龙头 A股教育板块表现不甚理想，主要受市场风格影响 3
4、 2016年初至今教育板块整体表现 相对申万一级行业涨跌幅对比情况 截至 11月底，教育板块整体下跌 11.72%，相对沪深 300、创业板指分别下跌 34.19%和 2.82%；在申万一级行业中排名 23位。 市场表现不佳的主要原因由市场风格所致 多追求内生增长，不认可外延并购，质地纯正的教育标的是 A股相对稀缺的。近期教育板块形成一股剥离传统主业的趋势，有望回归内生增长。 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理 我国海外教育标的市场表现冠绝全球 反观海外，我国海外上市的优质教育公司广受追捧。年初至今，好未来和新东方股价分别上涨 143%和 111%，市盈率分
5、别达到 103倍和 48倍，显著高于培生集团、大峡谷教育等国外教育公司估值。 4 海外投资者抢滩登陆一级市场 5 我国优质教育资产获海外著名投资机构青睐， 华平投资、 H Capital 、 EMC等众多知名海外投资机构积极参与我国教育一级市场投融资。 目 录 6 拥抱全球资产定价，市场表现内外不一 三维投入驱动，教育产业强势崛起 既有优势不减，板块投资机会显现 估值重估下优选龙头 国家投入力度大，教育发展坚定基石 7 教育经费投入逐年增加， 2016 年全国财政性教育经费投入首超 3万亿元， GDP占比连续 5年超过 4%，助力国家科教兴国、人才强国战略的实施。 教育经费占比低于发达国家，仍
6、有上涨空间。 居民投入占比高，提供旺盛需求基础 二胎新政效果明显： 2016 全年出生人口 1786 万人，出生率为 12.95，创近 15 年最高人口出生率。庞大人口基数叠加二胎政策，新增人口数将加速增长。 预计 20192020 年学前适龄儿童数量将达到新高，教育市场需求旺盛也将被进一步带动。 8 居民投入占比高，提供旺盛需求基础 居民消费水平持续提升、消费结构优化升级，教育逐渐成为家庭消费主要支出 新生代家长更重视子女教育，教育支出意愿强，更易于接受在线教育等新型教育形式，催生教育行业发展。 9 社会资本投入激增，助力教育资产加速扩张 政策利好、教育需求旺盛等因素推动下，社会资本大量涌入
7、教育板块。教育二级市场并购事件数在 2014年开始激增， 2017年前 4个月并购数回落，但平均每起并购金额保持小幅增长。 2013-2016年并购总金额复合增速达 290.63% 教育产业规模的不断扩张，教育板块市值已突破 6000 亿元，较 2015 年实现超过 3 倍增长。 10 目 录 11 拥抱全球资产定价，市场表现内外不一 三维投入驱动，教育产业强势崛起 既有优势不减，板块投资机会显现 估值重估下优选龙头 政策推动产业发展，新法拉开资产证券化大幕 教育板块走势与政策密切相关。 民促法 三审落槌并于今年 9月 1日起正式施行，分类管理办法破除民办教育非营利性限制，扫清民办教育登陆 A
8、股市场障碍，有望加速整个教育板块资产证券化进程。 12 数据来源：公司公告，西南证券整理 “民促法”三审落地，板块进入政策密集发布期 13 民促法 自去年 11月 7日修正发布后，目前已有 10省教育厅相继出台有关法律法规，预计相关配套政策也将跟进发布，板块进入政策密集发布期。 国家 / 地方 制定机构 名称 发布时间全国人民代表大会 中华人民共和国民办教育促进法 2017 2 0 1 6 / 1 1 / 7国务院 国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见 2 0 1 6 / 1 2 / 2 9教育部、人力资源社会保障部、工商总局营利性民办学校监督管理实施细则 2 0 1
9、6 / 1 2 / 3 0工商总局、教育部 关于营利性民办学校名称登记管理有关工作的通知 2 0 1 7 / 8 / 3 1四川省教育厅 关于进一步规范民办学校办学行为促进民办教育健康发展的通知 2 0 1 6 / 1 0 / 3 1广东省教育厅 关于申报 2017 年度省级民办教育发展专项资金项目通知 2 0 1 6 / 1 1 / 2 1浙江省教育厅、浙江省财政厅政府向社会力量购买学前教育服务实施方案 2 0 1 7 / 2 / 7福建省物价局 福建省教育厅关于我省民办本科高校学历教育收费管理有关问题的通知 2 0 1 7 / 3 / 7广东省教育厅 原民办教师和原代课教师审核工作实施方案
10、 2 0 1 7 / 4 / 1 2浙江省教育厅 关于公布 2017 年秋季民办普通高中跨设区市规模招生统筹计划的通知 2 0 1 7 / 4 / 2 5黑龙江省教育厅 关于规范民办普通高中跨区域招生行为的通知 2 0 1 7 / 4 / 2 7福建省教育厅 关于做好 2017 年民办中小学校招生入学工作的通知 2 0 1 7 / 4 / 2 7甘肃省教育厅 关于进一步加强民办学校招生管理工作的通知 2 0 1 7 / 6 / 1 4河北省教育厅 关于进一步规范民办高校招生行为的通知 2 0 1 7 / 7 / 3安徽省人民政府 关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的实施意见 2 0
11、 1 7 / 1 0 / 1 7国家地方数据来源：公司公告，西南证券整理 板块资产全球定价趋势不可逆转 14 美股上市： A股上市： 港股上市： 教育产业业绩稳定、营利性有保障，得到资本市场的普遍认同，目前已逐步形成板块。且在A股、美股、港股均有分布，三足鼎立之势形成。 随着整个 A股市场纳入 MSCI，深港通、沪港通等投资渠道的逐步确立，不同市场板块之间的资金融通逐步成为可能。 基于此，我们判断教育板块资产定价全球化的趋势不可逆转，且有求“同”存“异”的基本态势，这一点在 A股、 H股教育板块之间表现的更为显著。 板块估值存在趋同 15 民生教育 A股、港股估值逐步趋同：此前港股教育股的上涨
12、行情，就是明显估值优势下的一轮上涨，特别是深港通 /沪港通标的，南下资金买入效应更明显。民生教育、枫叶教育等民办学校标的估值提升显著。 宇华教育 枫叶教育 估值消化完毕， A股出现估值重估趋势 16 近两年， A股教育板块估值快速下滑，一方面由于教育业务开始贡献业绩，标的盈利能力大幅提升，另一方面板块进行了较长时间的估值消化。经过较长时间的调整， A股估值较美股产生一定优势，将逐步向美股趋同。 不同市场教育板块估值一览 数据来源：公司公告，西南证券整理 不同板块 IPO，功能有所不同 观察近期 IPO或处于申报阶段的教育标的，可以发现明显的板块分化： K12课外培训和幼教集团多倾向于美股上市；
13、民办 K12&高等教育集团由于无法 A股 IPO多集中于港股。 17 资产证券化助力， 2014-2016年教育公司大举扩张 18 社会资本助力下，教育公司开始大举异地扩张。以威创股份和开元股份为例，威创股份旗下的红缨教育幼儿园数量从 2014年 1198所增长至 4259所，开元股份旗下恒企教育学校数由 2015年 190所增长至 253所。 恒企教育学校数 红缨教育幼儿园数 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 盈亏平衡期将至，业绩或将爆发 现有教育产业运营模式主要四种，分别是品牌输出模式、租赁模式、 PPP模式和自建模式。品牌输出和租赁模式无需建设期，可较快
14、实现盈利； PPP和自建模式则需 2年建设期，且盈亏平衡期基本都在 2年左右，重资产模式稍长。由于前期投入较大，重资产模式需 7年时间收回成本，轻资产则为 4年。 目前盈亏平衡期将至， 2017-2019年或是教育板块爆发之年。 19 目 录 20 拥抱全球资产定价，市场表现内外不一 三维投入驱动，教育产业强势崛起 既有优势不减，板块投资机会显现 估值重估下优选龙头 估值重估提供投资机会，龙头企业受益显著 此前支撑我国教育产业快速发展的驱动因素在短期内仍不会消失，且教育资产定价全球化进程深化使 A股产生估值重估趋势，板块迎来较好的投资机会。 教育不可逆性将使资源向教育龙头倾斜，优质民办教育资产
15、有望实现量价齐升，带动市场规模持续扩大，整体市场规模有望达到 3万亿高峰。 21 数据来源： 国家中长期教育改革和发展规划纲要（ 2010-2020） ，中国产业信息网，西南证券整理 K12课外培训：基数大、增速快，规模有望突破万亿 2016年，我国 K12阶段在校生约 1.66亿。根据发展规划纲要中阶段战略目标，到 2020年我国 K12阶段实际在校人数将达 2.12亿，潜在客户基数大。 参培率和客单价是 K12课外培训市场规模扩大的主要驱动力，若 2016-2020年期间，参培率从 50%提升至 70%，客单价从 5500升至 7000元 /年，则市场规模可从 4565亿元升至 10388亿元，年均增速达 22.8%。 2012-2016年各阶段在校生人数变动情况 22 数据来源： 2016年全国教育事业发展统计公报 ，西南证券整理 K12课外培训：市场集中度有待提高，三四线市场可供挖掘 K12课外培训市场集中度较低，新东方、好未来、学大教育等三大巨头市占率综合不到5%。 培训机构扎堆一二线城市，三四线城市教学点占比较低
