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1、金融期货 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title基本面量化之一 ： 国债的重要 因子 Table_Rank 报告日期： 2017 年 12 月 5 日 Tab
2、le_Summary摘要： 基本面量化 已经在股票市场上有了较多的研究成果，典型就是多因子 选股 。我们 结合目前债市研究的空缺 ， 布局了国债的基本面量化研究， 这个系列的第一篇是寻找国债的 重要因子 ， 是为后续第二篇 国债 的定价预测做铺垫 ， 形成一个国债的 Beta 策略 ， 策略具有基本面的逻辑支撑，也是区别其他类型量化 策略的重要特征。 我们从 国债基本面研究框架 入手，从 经济增长、通货膨胀、流动性和商业银行投资行为 几个方面梳理了 305 个 相关的指标，在框架 内筛选出影响国债的重要因子。为了筛选 出 重要的因子 ，我们通过 数据清洗、平稳性检验、协整检验、一元线性回归 和
3、 弹性网回归（ Alpha=0.2、0.5、0.8 ）的方法来寻找影响较为显著的因子 。研究的结果表明： （1 ）基本面研究框架内的多数 指标与国债的收益率存在线性关系， 反映基本面能够 一定程度 上解释 行情的变化。需要注意的是，一些 关注度比较高的指标反而与 国债收益率 的关系不突出 ； （2 ）经过 筛选后 ，我们得到 58 个 影响国债收益率的重要因子，在后续国债的 定价预测研究中，我们会根据不同定价模型的表现调整 因子 ， 我们认为 当前的 58 个因子可以构建一个 国债基本面量化监控的框架，快速高效地把握当前基本面的情形 。 特别重要的是 ，一些 平时关注的指标反而没有 纳入 重要
4、因子的篮子里 ， 筛选的 因子中包含 平时关注度不高的指标，而这些关注 度不高的指标可能更能 解释国债收益率的波动 ； （3 ）一些指标在进行滞后 处理后 更能解释国债收益率的波动，这种情形 也更加利于我们进行预测和定价的研究。 基本面量化不仅在债 市研究中是空缺的，在商品期货中的研究也不足，我们将会在基本面量化这个系列中 陆续展示相关的研究。对于基本面量化而言，量化仅是手段，基本面才是核心，过分强调量化的技术手段，可能会忽视研究的目的， 因此我们在后续的研究中将秉承“基本面为主，量化为辅”的 研究 思路。 Table_Analyser章顺 高级分析师( 基本面量化 ) 从业资格号： F030
5、1166 Tel: 8621-63325888-3902 Email: 专题报告 -金融工程 金融工程 -专题报告 2017 年 12 月 5 日 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 导读：国债的基本面量化之寻找重要因子 . 8 2、 国债基本面研究框架及 指标库 . 8 2.1、 国债基本面研究框架 . 9 2.2、 国债基本面指标库 . 10 2.2.1、 国债基本面之经济增长指标库 . 10 2.2.2、 国债基本面之通货膨胀指标库 . 11 2.2.3、 国债基本面之流动性指标库 . 11 2.2.4、 国债基本面之商业银行 投资行为指标库 . 12 3、 研究模型及方法 . 13 4、 寻找国债的重要因子 . 14 4.1、 实证研究的方案 . 15 4.2、 多种回归模型的实证 . 15 4.2.1、 经济增长框架内指标的回归分析 . 15 4.2.2、 通货膨胀框架内指标的回归分析 . 19 4.2.3、 流动性框架内指标的回归分析 . 21 4.2.4、 商业银行投资行为框架内指标的回归分析 . 23 4.2.5、 国债的重要因子 . 24 5、 结论及展望 . 26 6、 参考文献 . 27 7、 附录 . 28 n
