蓝思科技：2017年公开发行可转换公司债券信用评级报告

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1、 公司债券信用评级报告 蓝思科技股份有限公司 1 蓝思科技股份有限公司 2017 年 公开发行 可转换 公司债券 信用评级报告 本 次 债券信用等级： AA+ 公司主体信用等级： AA+ 评级展望： 稳定 发行规模： 不超过人民币 48 亿元（含） 债券期限： 6 年 转股期限： 自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止 还本付息方式： 按年付息、到期一次还本 评级时间 ： 2017 年 11 月 20 日 主要 财务 数据 项目 2014 年 2015 年 2016 年 17年 6月 资产总额 （ 亿元 ） 189.09 204.92 238.09 275.88 所

2、有者权益 （ 亿元 ） 74.18 104.33 140.78 142.01 长期债务 （ 亿元 ） 2.85 2.55 1.00 18.50 全部债务 （ 亿元 ） 69.43 63.93 48.39 81.92 营业收入 （ 亿元 ） 144.97 172.27 152.36 86.61 净利润 （ 亿元 ） 11.76 15.42 12.05 3.07 EBITDA（ 亿元 ） 29.74 39.92 27.21 - 经营性净现金流 （ 亿元 ） 25.58 34.20 33.79 15.59 营业利润率 （ %） 21.76 23.25 24.29 23.34 净资产收益率 （ %）

3、17.24 17.28 9.83 2.17 资产负债率 （ %） 60.77 49.09 40.87 48.52 全部债务资本化比 （ %） 48.35 37.99 25.58 36.58 流动比率 （ 倍 ） 0.67 0.83 0.92 0.81 EBITDA全部债务比 （ 倍 ） 0.43 0.62 0.56 - EBITDA 利息倍数 （ 倍 ） 28.21 29.43 31.68 - EBITDA/本次发债额度（ 倍 ） 0.62 0.83 0.57 - 注 ： 1、 本 报告 中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数 可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的 ； 2、 公司 20

4、17 年 半年 财务数据 未经审计 。 评级观点 联合信用评级有限公司（ 以下简称“联合评级”）对 蓝思科技股份有限公司（ 以下简称“ 蓝思科技 ”或“ 公司 ”）的评级反映了 公司作为视窗防护屏行业内领先的企业之一，在技术研发、客户资源质量、规模化生产和行业地位等方面具有较强的竞争优势。近年来，终端消费电子产品出货量 不断增长，下游客户需求增加，公司不断扩大产能，经营规模不断扩大。同时，联合评级关注到公司 主要 原材料供应商和销售 客户集中度均较 高、资本支出压力大以及应收账款带来的资金占用等因素给公司信用水平带来的不利影响。 2015 年 3 月，公司通过 向社会首次公开发行股票募集资 金

5、 净 额 15.06 亿元； 2016 年 4月，公司通过非公开发行股票募集资金 净 额31.12 亿元，大幅提升了 公司的 资本实力和综合竞争力。 未来随着全球终端消费电子产品市场稳定增长、公司产能的不断扩张以及技术研发的持续推进，公司盈利能力和偿债能力有望得到进一步提升。联合评级对公司的评级展望为“ 稳定 ”。 公司本次可转换公司债券募投项目前景较好；从本次可转换公司债券设置的转股价格调整、转股价格向下修正和赎回条款来看，本次可转换债券转股的可能性较大；考虑到未来转股因素，预计公司的资本结构有进一步优化的可能，偿债压力将得以减轻。 基于对公司主体长期信用以及本次可转换 公司债券偿还能力的综

6、合评估，联合评级认为，本次可转换公司债券到期不能偿还的风险很低 。 优势 1 随着技术的发展和 4G通讯的 普及 ，智能化、触控化已成为主流 ；此外，随着投射式 公司债券信用评级报告 蓝思科技股份有限公司 2 电容触摸屏应用领域的不断拓广、 2.5D和 3D曲面 玻璃加工技术的成熟等，玻璃视窗防护屏的应用领域也将不断增加，发展前景广阔。 2 公司 已掌握了视窗防护玻璃及蓝宝石、陶瓷等新材料产品生产的主要技术； 已建成深圳、浏阳、星沙 、 榔梨 等多个生产基地并已相继实现量产，能及时满足 客户的 订单需求 。此外， 榔梨、浏阳基地 扩建 正在推进中， 产能将会得到进一步扩张 。 3 公司 已通过

7、诸多品牌厂商的供应商认证，建立了长期稳定的合作关系 ； 优质的客户资源不但保证了订单数量而且降低了经营风险 。 4公司近三年经营活动现金流呈现持续净流入状态；随着 IPO以及非公开 发行股票募集资金到位 ，公司资产负债率较低，债务负担适中 。 关注 1近年来全球消费电子产品 需求增幅呈放缓态势，尤其是平板电脑出货量 2015 年首次出现了下滑，传统产品市场竞争激烈，公司主要产品价格均有一定幅度下滑，存在市场需求下滑风险和毛利率下滑风险。 2 公司所在视窗防护屏行业具有资本和技术密集的特征， 随着下游市场电子产品的快速更新换代，公司需持续保持对研发的大量投入； 产能扩张和产品升级换代使得公司厂区

8、建设及设备支出压力较大；此外，新材料项目 投资收益 存在 不确定性 风险 。 3 公司最主要 的 玻璃基板供应商 美国康宁公司具有一定的行业垄断能力；下游客户前五大集中度高，如发生变动，则会给公司经营造成较大影响 。 另外， 随 着生产、销售规模的扩大，公司 存在一定的汇率波动 风险 。 4 公司 应收账款规模较大，存在一定的资金占用；债务以短期债务为主，结构有待改善，短期内借款偿还压力较大；所有者权益 中未分配利润占比较大，稳定性一般 。 分析师 冯 磊 电话： 010-85172818 邮箱： 支亚梅 电话： 010-85172818 邮箱： 传真 ： 010-85171273 地址

9、： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（ 100022） Http： / 公司债券信用评级报告 蓝思科技股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次信用评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与评级对象 构成委托关系外，联合评级、评级人员与评级对象 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的信用评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象 和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本评级报告所依据的评级方

10、法在公司网站公开披露。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的评级对象 相关资料主要由 评级对象提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代评级对象及其它机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本信用评级报告所示 信用等级自报告 出具 之日起至 本次（期）债券到期兑付日有效；本次（期）债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内评级对象 的信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合信用评级有限公司 公司债券信用评级报告 蓝思科技股份有限公司 4 一

11、、主体概况 蓝思科技股份有限公司（以下简称“公司”或者“蓝思科技”）前身为 2006 年 12 月在湖南省浏阳市成立的 蓝思科技（湖南）有限公司（以下简称“蓝思有限”）， 初始注册资本 600 万美元 ， 全部由蓝思科技（香港）有限公司（以下简称“蓝思香港”）出资 。 经湖南省商务厅“湘商外资 201196 号”批准，蓝思有限于 2011 年 6 月以经审计的 2011 年 3 月 31 日账面净资产 65,590.68万元为基数折股整体变更设立为股份有限公司 并更为现名。 历经数次股权变更后，截至 2015 年 1 月底，公司注册资本为 60,600.00 万元。 2015 年 3 月，经中

12、国证券监督管理委员会关于核准蓝思科技股份有限公司首次公开发行股票的批复（证监许可 2015328 号）核准，公司首次向社会公众发行人民币普通股 6,736 万股， 发行 价格 22.99 元 /股，募集资金 154,860.64 万元，公司注册资本变更为 67,336 万元。 2015 年 3 月 18 日 ，公司股票正式 在 深圳证券交易所挂牌交易（ 股票简称 ： “蓝思科技”，证券代码 ： “ 300433.SZ” ） 。 2016 年 4 月，经中国证券监督管理委员会证监许可20152822 号文核准，公司非公开发行股票 53,840,924 股； 2016 年 6 月，公司实施了送红股

13、及资本公积转增股本的权益分配方案。截至 2017年 6 月底，公司股本增加至 26.18 亿 股 ，周群飞和郑俊龙夫妇 合计持有 公司 82.57%的股权， 为公司的实际控制人， 具体情况如下 图 所 。 图 1 截至 2017 年 6 月底 公司 股权结构 图 资料来源：公司提供 公司 经营范围：研发、生产与销售光学镜片，玻璃制品，金属配件， TFT-LCD， PDP， OLED，FED 平板显示屏， 3D 显示屏及显示屏材料制造，触控开关面板及模组。（涉及审批及许可经营的凭批准文件及许可证经营）。目前，公司的主要产品为视窗防护玻璃。 截至 2017年 6月底，公司下设董事办、证券法务部、研

14、发与技术部、工程建设部、行政与人力资源部、业务部、品管部、采购部、生产部、财务部、经管部和审计部共 12个部门，（详见附件 1）；公司拥有在职员工 89,271人。 截至 2016年底，公司合并资产总额 238.09亿元，负债合计 97.31亿元，所有者权益（含少数股东权益）140.78 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 140.01亿元。 2016年，公司实现营业收入152.36亿元，净利润 12.05亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 12.04亿元；经营活动产生的现金流量净额 33.79亿元，现金及现金等价物净增加额4.30 亿元。 截至 2017 年 6 月底，公司合并资产总额 2

15、75.88 亿元，负债合计 133.87 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 142.01 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 141.27 亿元。 2017 年 16 月，公司 公司债券信用评级报告 蓝思科技股份有限公司 5 实现合并营业收入 86.61 亿元，净利润 3.07 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.11 亿元；经营活动产生的现金流量净额 15.59 亿元，现金及现金等价物净增加额 1.85 亿元。 公司 注册地址：湖南浏阳生物医药园 ；法定代表人： 周群飞。 二、本次债券及债券募集资金用途 1 本次债券概况 本次债券为可转换为公司 A 股股票的可转换公司债券，该可转换公司债券及未来转换的 A 股股票将在深圳证券交易所上市。本次可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 48.00亿 元（含），具体发行数额将由公司股东大会授权公司