用数据修复悲观预期

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1、 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 A股策略 |定期报告 2013 年 8 月 4 日 证券研究报告 Tabl e_Title 用数据修复悲观预期 广发策略“五分钟全知道” 8 月第 1 期 Table_Summary 报告摘要 ： 一、 本周小结 ： 本周的中观变化仍然偏正面，表现在 7 月发电量同比增速可能创一年来新高（ 9%以上）、乘用车销量增速“淡季不淡”（ 7 月是乘用车传统淡季，但今年 7 月的同比增速在 10%以上）以及华东地区水泥淡季提价，这一切不能仅仅用“天气比往年热”来解释。 而反观目前的市场情绪，仍然是一致谨慎 大家觉得传统行业仍然没戏，新兴行

2、业可能也要先歇一歇然后再涨。至于理由，也无太多新意 ： 1、都觉得流动性一定是比上半年紧的，甚至很多人担心 9 月底还会来一次 “钱荒”； 2、稳增长的政策被认为“没有诚意” 一是支持领域过窄，拉动力不强，二是没看到钱投下来； 3、未来三到五年经济持续下台阶已经是共识，普遍担心传统产业的景气可能持续恶化，只能在新兴产业中寻找机会； 4、在 10 月地方债务审计结果公布之前，大家不敢轻举妄动，而在审计结果出来之后，大家又担心会是很负面的结果。 是否有因素能够打破这种“一致预期”？我们认为首先是宏观和中观数据的连续改善，这个在近期已经看到苗头了，未来还可能进一步加强；其次是 8 月底发布完的上市公

3、司中报数据可能会比一季报进一步加速，这个数据我们会紧密跟 踪；三是地产投资端的变化，这个因素似乎还未引起大家充分的重视 根据本周国土资源部的数据显示，上半年全国房地产用地供应 8 .24 万公顷，同比增加 38.8%；全国土地出让合同价款 1.7 万亿元，增幅达 77.3%。这会带来两个可能超预期的因素 1、 虽然地产销售已开始减速，但地产新开工可能滞后地产销售一年后，出现较大幅的改善，而只有新开工的恢复才会对庞大的地产产业链有实质性的拉动； 2、 地方政府的卖地收入以及土地溢价率大幅提高，这意味着地方政府的资产端可能得到较大改善，资产负债率不至于大幅攀升，最终出炉的地方债务审计结果也许并没有

4、大家所想象的那么差。 综上，我们认为悲观的预期可能在未来得到修复，而不是进一步恶化，这样对市场整体是有利的，因此我们是对大盘是乐观的；而且从行业上来看，相比已经如日中天的新兴产业，我们现在反而更加看好传统产业，因为从盈利和估值角度都站在了更有利于传统产业的一边（盈利向上拐点 +相对估值触及历史极值）， 8 月建议关注地产产业链（地产 +中游 +建筑装饰）和铁路产业链。 图 1： 地产新开工滞后销售恢复 图 2： 发电量增速 图 3： 水泥价格数据 Table_Aut hor 分析师： 陈 杰 S0260512050005 021-60750651 Table_Report 相关研究： 淡季不

5、淡：广发策略 5 分钟全知道 7 月第 4 期 传统行业盈利机制发生新变化 :广发策略 5 分钟全知道 7月第 3 期 量价趋势有利于盈利改善 ：广发策略 5分钟全知道 7月 第 2 盈利和估值发出积极信号 ：广发策略 5 分钟全知道 7 月 1 负面因素在减弱、正面因素在累计：广发策略 5 分钟全知道6 月第 4 期 2013-7-29 2013-7-22 2013-07-15 2013-07-08 2013-07-01 - 4 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 8 0 . 0 0 2005-022005-07

6、2005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-06房屋新开工将滞后销售恢复商品房销售面积 :累计同比 房屋新开工面积 :累计同比406080100120140160180M1上旬M1下旬M2中旬M3上旬M3下旬M4中旬M5上旬M5下旬M6中旬M7上旬M7下旬M8中旬M9上旬M9下旬M10中旬M11上旬M11下旬M12中旬旬日均发电量 ( 亿 k w h ) 07 、 10 、 13

7、 年春节都在 2 月中旬，故加粗表示05A06A07A08A09A10A11A12A13A280 330 380 430 480 530 水泥价格全国水泥价格 (高标 4 2 .5 ） 华东 华北 中南 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 A股策略 |定期报告 二、本周重要变化 2.1 中观行业 下游 需求 乘用车：乘联会周报数据显示， 7 月 1-2 周厂家销量环比 6 月同期增长 1%，呈现出少有的淡季销量高于旺季的周度走势特征，预计 7 月全月乘用车销量同比增长 16%。 房地产： 2013 年 7 月百城房价出炉，全国百城（新建）住宅平均价格为 10347 元

8、 /平方米，环比 6 月上涨 0.87%，自 2012 年 6 月以来连续第 14 个月环比上涨，涨幅比上月扩大 0.10 个百分点，其中 61 个城市环比上涨， 39 个城市环比下跌。北京、上海等十大城市住宅均价为 17609 元 /平方米，环比上月上涨 1.34%，与上年同期相比上涨 11.06%。 中游制造 电力： 7 月下旬发电量同比约 10.5%，结合上中旬推算 7 月全月发电量同比约为 9%左右，是 2012 年以来的单月最高水平（剔除春节影响月份）。从环比来看，下旬环比 3.2%，强于季节性趋势（历史中值 1.4%） 。 钢铁： 7 月中旬钢材日均产量 213 万吨环比上升 2.

9、27%。本周钢材市场成交量萎缩，钢价止涨转跌，螺纹钢含税均价本周跌价 1.14%至 3468 元，冷轧含税均价降 1.57%至 4380 元。本周钢铁社会库存在连续数周回落后有所回升，钢材总社会库存涨 0.31%至 1544 万吨，螺纹钢社会库存继续下降 0.73%至 650 万吨，冷轧库存升 2.98%至 165 万吨。钢铁毛利率本周更有下跌，螺纹钢跌 0.38%至 2.84%，冷轧跌 0.88%至 -0.69%。 水泥：本周全国水泥市场均价环比上周走高，幅度 0.54%，而高标均价环比上升 0.86%至 331 元。本周华北地区、中南地区水泥价格保持平稳，华东地区价格继续走高，尚处需求淡季

10、的长三角市场熟料价格接连走高，超出市场预期，本周涨价 2%至 328 元。 化工：本周化工品价格仍有下跌趋势，丁苯橡胶在连续三周涨价，本周涨 1.62%至 11657 元，纯 MDI 价格跌 0.5%至 19964，国内尿素出厂价本周跌 1.79%至 1650 元，涤纶长丝 POY 涨 0.48%至 10428 元，轻质纯碱稳定在 1225 元，PVC 跌 0.38%至 6810 元。国际化工品价格，国际乙烯跌 0.18%至 1220 美元，国际纯苯跌 0.9%至 1232 美元，国际尿素涨 0.79%至 319 美元。 上游资源 煤炭：本周跟踪的煤炭价格与库存都有所下跌。太原古交车板含税价稳

11、定在 1140 元，秦皇岛山西混优平仓 5500价格本周下跌 10 元至 560 元；国内铁矿石均价本周微跌 0.13%至 924 元；库存方面，秦岛煤炭库存本周下降 1.22%至 727 万吨，港口铁矿石库存下跌 0.34%至 7241 万吨。国际煤价方面，截止 7 月 25 日澳大利亚 BJ 动力现货价环比涨 1.04%至 77.4 美元。 国际大宗：本周油价继续走高、大宗商品指数稳定，金属指数上涨。 WTI 本周上涨 3.05%收于 107.89 美元， Brent本周涨 1.25%，周四突破 110 美元； LME 金属价格指数涨 1.79%至 3029；大宗 CRB 指数本周涨 0.

12、22%至 285； BDI指数本周微跌 0.26%至 1146。 2.2 股市特征 股市涨跌幅 上证综指本周涨 0.92%，行业涨幅前三为房地产（ 4.78%）、电子（ 3.04%）、采掘 (2.94%）；涨幅后三为医药生物（ -0.04%）、食品饮料（ 0.09%）、交运（ 0.32%）。 动态估值 本周广发自选公司 PE 从上周 11.13 倍上升到 11.21 倍， PB 从上周的 1.45 倍上升到 1.46 倍。必需消费相对于周期类上市公司的相对 PB 从上周的 2.48 下降到本周的 2.43，传统周期性行业的估值修复空间还有很大（距离底部的 1.9还有 30%以上的空间） 。 识

13、别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 4 A股策略 |定期报告 限售股解禁 本周限售股解禁 112.88 亿元，预计下周限售股解禁 175.8 亿元 。 大小非减持 本周 A 股整体大小非减持 4.6 亿元，本周减持最多的行业是信息服务、公共事业和房地产 。 AH 股溢价 本周 A/H 股溢价指数上行至 1.0437，上周 A/H 股溢价指数为 1.025。 2.3 流动性 央行本周发布二季度货币政策执行报告，继续实施稳健的货币政策。继央行在公开市场已连续五周零操作之后，7 月 30 日央行通过 7 天逆回购操作注入 170 亿元，这是 2 月以来首度重启逆回购， 8 月 1

14、 日再次通过 14 天期逆回购操作向市场注入 340 亿元，本周净注入 1360 亿元，但逆回购“量减价增”，资金投放以平稳市场预期为主，流动性仍不宽松。截止周五， R007 本周下行 8BP 至 4.33%， SHIBR 隔夜利率下跌 30BP 至 3.25%；票据直贴利率本周分别下行 35、 40BP，长三角、珠三角分别至 5.25%、 5.3%；期限利差本周上行 10BP 至 0.31%，信用利差下行 9BP 至 1.23%。截止 7 月 26 日，温州民间借贷利率（月息）由之前的 1.32%上行至 1.39%，表明民间借贷层面资金成本上升 。 2.4 宏观经济 本周宏观数据集中在中采官

15、方和汇丰 PMI，两者呈现的趋势再次出现一定背离： 7 月中国官方制造业 PMI 50.3，高于预期，前值 50.1；而 7 月汇丰中国制造业 PMI 终值 47.7，创 11 个月内最低水平，显示制造业运行连续第三个月放缓 。 2.5 海外 海外新闻：欧元区 7 月制造业 PMI 终值为 50.3，高于预期，除西班牙之外，欧元区各国 PMI 数据均有所上升，创 2 年内最高；美国二季度 GDP 增长 1.7%，高于市场预期的 1%；美国 7 月 ISM 制造业指数大幅上升至 55.4，新订单和就业加速增长，好于预期，创逾两年新高； 2 日公布数据显示， 7 月美国非农数据新增就业数据糟糕，但失业率仍然下行， 7 月美国非农就业 16.2 万，大幅低于预期；而失业率 7.4%，是 09 年以来最低水平。 本周海外股市：本周美股继续创新高，标普 500 首次涨逾 1700 点，周四周五连创新高，本周涨 1.07%收于 1709点；伦敦富时涨 1.42%收于 6647.8 点；德国 DAX 涨 1.97%至 8406；日经 225 涨 2.38%收于 14466；恒生涨 1.01%收于 22190。 三 、 下周公布数据 一览 下周焦点：中国 7 月 CPI、 PPI 以及工业产