展望四季度：翻越忧虑之墙

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1、中金公司研究部 : 2017 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 展望四季度： 翻越忧虑之墙 图表 1: 资本开支周期在持续下滑后于 2016 年上半年开始逐步回升，是经济复苏的重要支撑之一 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 新老部门资本开支周期动态地展示增长复苏的过程 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 (30)(20)(10)010203040506070新 /老经济的资本开支周期：新、老均已经先后触底回升老经济 新经济资本开支累计增速 %(10)0102030401H04 2004 1H05 2005 1H06 2006 1H07 200

2、7 1H08 2008 1H09 20091H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17非金融上市公司资本开支增速(%)(12)(10)(9) (7)(6)(6)(5)(5)(4) (2)(1)(1)(0) 0 1 2 3 5 5 6 8 10 12 13 13 17 20 22 28 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30建材煤炭石油石化 综合食品饮料轻工制造有色金属 钢铁家用电器餐饮旅游基础化工公路铁路物流港口航运 机械商贸零售 电力纺织服装信息设备汽车及其零部件 电气

3、设备航空机场医药生物电子农林牧渔建筑装饰传媒互联网环保及公用事业 房地产信息服务（ 2012-1H17资本支出累计年化增速） 中金公司研究部 : 2017 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 9 月制造业 PMI 为 52.4，且订单分项指数继续扩张表明内外需均持续复苏 图表 4: 目前有 1298 家公司披露 三季度 业绩预警，向好比例 74%，较中报期进一步提升 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 图表 5: 13Q17 业绩预警向好比例：银行、港口航运、公路铁路物流、轻工、有色向好比例较高 资料来源 ：

4、万得资讯，中金公司研究部 图表 6: 海外投资者需要或正在逐步纠正对中国极低的配臵，有利于中国资产的继续重估 资料来源 ： EPFR，中金公司研究部 4045505560生产新订单新出口订单积压订单产成品库存采购量进口购进价格原材料库存从业人员供货商时间201 7-08201 7- 09中国官方 PMI 指数分项：本月与上月49%52% 51% 54%54%57%58%64%55%62%62%63%53%62%58%61%56%63%66%74%66%72%74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q122Q12 3Q124Q121Q132Q133Q134Q13

5、1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15 4Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17不确定首亏续亏略减预减扭亏续盈略增预增向好0%17%31%50% 50%55%59% 60%61%64% 65%68% 69%73% 74% 74%75%77% 78% 79% 79%80% 81%83% 85%85% 86% 87%88%100%0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 3Q17 行业业绩预警向好比例- 8 . 0- 4 . 3(12)(10)(8)(6)(4)(2)024Aug-97Mar-98Oct-98May-99D

6、ec-99Jul-00Feb-01Sep-01Apr-02Nov-02Jun-03Jan-04Aug-04Mar-05Oct-05May-06Dec-06Jul-07Feb-08Sep-08Apr-09Nov-09Jun-10Jan-11Aug-11Mar-12Oct-12May-13Dec-13Jul-14Feb-15Sep-15Apr-16Nov-16Jun-17海外基金与 M S CI 基准指数配臵对比：依然大幅低配中国亚太地区 ( 除日本 ) 基金 新兴市场基金( 百分点 ) 中金公司研究部 : 2017 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 7: 沪深

7、港通北向净买入金额（日度） 图表 8: 沪深港通南向净买入金额（日度） 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 图表 9: 沪深港通北向持股 8 月至今行业变动 图表 10: 沪深港通南向持股 8 月至今行业变动 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 图表 11:沪深 300 成份 2017 年 预测 净 利 润仍在上调之中 图表 12:非 金融 成份 上调幅度更加明显 资料来源： 万得资讯 ，中金公司研究部 80 01, 30 01, 80 02, 30 02 , 8 0 03, 30 0May-08Oct-0

8、8Mar-09Aug-09Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17十亿元FY 2 0 0 9FY 2 0 1 0FY 2 0 1 1FY 2 0 1 2FY 2 0 1 3 FY 2 0 1 4FY 2 0 1 5FY 2 0 1 6FY 2 0 1 7FY 2 0 1 840 060 080 01 , 0 0 01, 20 0May-08Oct-08Mar-09Aug-09Jan-10Jun-10Nov-1

9、0Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17十亿元FY 2 0 0 9FY 2 0 1 0FY 2 0 1 1FY 2 0 1 2 FY 2 0 1 3FY 2 0 1 4FY 2 0 1 5 FY 2 0 1 6FY 2 0 1 7FY 2 0 1 89 ,1 0 09, 6 001 0 ,1 0 01 0 ,6 0 01 1 ,1 0 01 1 ,6 0 0-2-101234561/31/121/232/82/172/283/93/203/2

10、94/114/245/55/165/256/76/166/277/67/177/268/48/158/249/49/139/22南向净买入金额（ 2017 年初至今）深市港股通：净买入（左轴）沪市港股通：净买入（左轴）恒生国企指数（右轴）全部南向净买入 (5 D M A)（十亿港币）3 ,2 0 03 ,3 0 03 ,4 0 03, 5 003 ,6 0 03 ,7 0 03 ,8 0 03 ,9 0 0-2-10123451/31/111/192/32/132/213/13/93/173/274/64/184/265/85/165/246/56/136/216/297/77/177/258

11、/28/108/188/289/59/139/219/29北向净买入金额（ 2017 年初至今）深股通 : 净买入（左轴）沪股通：净买入（左轴）沪深 300 （右轴）全部北向净买入 (5 DM A)（十亿元）(7 .3 )(3 .1 )(2. 2)(1 .6 )(0 .2 )(0 .2 )(0 .0 )(0 .0 )0 .1 0 .2 0 .2 0 .3 0 .5 0 .9 1 .1 1 .5 1 .9 1 .9 1 .9 2 .2 2 .5 4 .2 8 .6 1 8 .4 (1 0 .0 ) (5 .0 ) 0 .0 5 .0 1 0 .0 1 5 .0 2 0 .0保险电信服务能源汽车与

12、汽车零部件家庭与个人用品消费者服务运输食品、饮料与烟草零售业商业和专业服务公用事业媒体医疗保健设备与服务耐用消费品与服装食品与主要用品零售半导体与半导体生产设备材料制药、生物科技与生命科学房地产多元金融技术硬件与设备资本货物软件与服务银行南向港股通 2017 年 8 月至今增持港股市值行业分布（十亿港币）(0 .9 )(0 .0 )(0 .0 )0 .1 0 .1 0 .2 0 .3 0 .3 0 .6 0. 6 0 .7 1 .0 1 .3 1 .4 2 .4 2 .4 2 .4 2 .8 3 .1 3 .3 3 .6 5 .5 6. 5 1 3 .7 (2 .0 ) 0 .0 2 .0 4

13、 .0 6 .0 8 .0 1 0 .0 1 2 .0 1 4 .0 6媒体半导体与半导体生产设备软件与服务家庭与个人用品商业和专业服务电信服务零售业医疗保健设备与服务能源食品与主要用品零售运输消费者服务多元金融材料房地产银行资本货物制药、生物科技与生命科学公用事业保险汽车与汽车零部件食品、饮料与烟草技术硬件与设备耐用消费品与服装北向沪深股通 2017 年 8 月以来增持 A 股市值行业分布（十亿元） 中金公司研究部 : 2017 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表 13: 中报披露结束后 A 股 钢铁、煤炭、航运、建材、轻工等行业盈利上调幅度较大 资料来源

14、： 万得资讯，中金公司研究部 图表 14: MSCI 中国指数前向市盈率 图表 15: 海外中资股板块盈利一致预期 9 月以来调整 资料来源 ： 万得资讯， Factset， 中金公司研究部 资料来源 ： 万得资讯，中金公司研究部 - 2 . 9 %- 2 . 2 %- 2 . 0 %- 1 . 4 %- 1 . 2 %- 0 . 6 %- 0 . 6 %- 0 . 6 %- 0 . 5 %- 0 . 5 %- 0 . 4 %- 0 . 1 %0 . 0 %0 . 1 %0 . 1 %0 . 1 %0 . 1 %0 . 1 %0 . 2 %0 . 2 %0 . 3 %0 . 3 %0 . 6

15、%0 . 7 %0 . 7 %0 . 7 %0 . 9 %1 . 0 %1 . 6 %6 . 0 %7 . 2 %7 . 2 %-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%电力证券及其他信息服务农林牧渔机械信息设备纺织服装传媒互联网医药生物环保及公用事业保险食品饮料石油石化基础化工餐饮旅游银行汽车及其零部件家用电器有色金属电气设备建筑装饰电子房地产公路铁路物流综合航空机场商贸零售轻工制造建材港口航运煤炭钢铁中报披露结束后全部 A 股 2017E 盈利预测调整幅度2 .9 %1 .2 %0 .8 %0. 0%- 0 .1 %- 0 .4 % - 0 .5 % - 0 .6 % - 0 .6 %-

16、 0 .7 %- 1 .2 % - 1. 2%- 1 .6 %- 3 .2 %运输 材料公用事业 可选消费银行MSCI中国多元金融 必选消费 信息技术保险 能源电信服务资本品医疗保健MSCI 中国指数 2017 E EPS 一致预期 2017 年 9 月至今调整13.418.3 51015202530Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-1712 个月前向预测P/E (X)MS CI 中国 MS CI 中国（非金融） MS CI 中国（除 ADR ）+1 倍标准差 = 14. 7x- 1 倍标准差 = 8. 6x长期均值 = 11. 7x