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1、两融标的证券扩容的变化与机会12 月 5 日起，融资融券标的券范围由此前的 90 只正式扩容至 285 只。其中，上证所由原来的 50 只股票，扩展为为参照上证 180 指数成份股并满足上海证券交易所融资融券交易实施细则相关规定的 180 只股票，以及4 只交易所交易型开放式指数基金，分别为上证 50ETF、上证 180ETF、上证红利 ETF 和上证 180 治理 ETF。深交所融资融券标的证券范围由原来的 40 只股票扩展为满足深圳证券交易所融资融券交易实施细则相关规定的 98 只股票（深证 100 指数剔除深圳能源（000027）和粤电力 A（000539），以及三只交易所交易性开放式指
2、数基金，分别为深 100ETF、中小板和深成ETF。一、 市场概况扩容不仅仅表现在投资者可以选择标的券数量的增多，更多的是体现在标的券在市场容量，行业广度深度以及流动性等方面的整体提升。（1） 市值占比大幅上升扩容前 90 只标的券的整体市值为 10.23 亿元，流通市值为 8.98 亿元，分别占到 A 股整体市值（23.17 亿元）的 44.1%和 A 股流通市值（17.61 亿元）的 50.9%。而扩容之后 278 只标的券（不算 7 只 ETF）的整体市值上升到13.98 亿元，流通市值上升到 11.69 亿元，分别占到 A 股总市值和流通市值的60.3%和 66.3%。扩容之后随着标的
3、券市场占比的扩大，两融业务对 A 股的影响力也将逐步加强。数量（只） 流通市值（万亿） 总市值（万亿）扩容前 扩容后 扩容前 扩容后 扩容前 扩容后标的证券 90 285 8.98 11.69 10.23 13.98沪市 929 12.85 15.64深市 1395 4.70 7.53沪深两市 2324 17.55 23.17（2） 行业广度和深度进一步加强扩容前 90 只标的券一共涵盖了 18 个申万一级行业，占到 23 个申万一级行业的 78.2%。扩容后涵盖行业增加到 22 个，除轻工制造业以外覆盖了所有行业，覆盖率达到 95.6%。不仅如此在每个行业内标的证券的数量也有较大的增加：扩容
4、后，金融服务行业内标的证券数量上升到 38 家，占到金融服务行业证券总数量 49 只的 77.5%；采掘业内标的证券数量达到 23 家，占到整个行业证券总数量 23 只的 43.4%。行业 扩容前家数 扩容后家数 总家数 扩容后占比 行业 扩容前家数 扩容后家数 总家数 扩容后占比金融服务 25 38 49 77.55% 黑色金属 5 8 35 22.86%房地产 6 36 146 24.66% 农林牧渔 0 8 80 10.00%有色金属 11 24 77 31.17% 信息服务 1 8 125 6.40%采掘 7 23 53 43.40% 电子 0 7 114 6.14%机械设备 5 22
5、 311 7.07% 公用事业 3 7 85 8.24%交运设备 5 19 119 15.97% 商业贸易 1 5 92 5.43%医药生物 2 15 173 8.67% 纺织服装 0 4 72 5.56%建筑建材 4 12 114 10.53% 家用电器 2 4 43 9.30%化工 3 11 233 4.72% 信息设备 1 3 87 3.45%食品饮料 5 11 56 19.64% 综合 1 3 47 6.38%交通运输 3 9 84 10.71% 餐饮旅游 0 1 29 3.45%扩容后各行业内标的证券总市值占比和流通市值占比进一步提高，行业代表性更强：金融服务行业内标的券在行业流通市
6、值的占比已经达到98.66%，采掘业占到 95.85%，在某种意义上可以说标的券已经完全覆盖了这两个行业。行业 流通市值占比 行业 流通市值占比金融服务 98.66% 机械设备 41.37%采掘 95.85% 信息服务 39.89%食品饮料 76.95% 农林牧渔 31.91%有色金属 76.33% 医药生物 30.86%黑色金属 61.71% 信息设备 26.69%房地产 60.84% 商业贸易 24.40%交运设备 58.68% 公用事业 24.30%家用电器 58.21% 电子 20.31%化工 53.08% 综合 19.28%建筑建材 51.43% 纺织服装 17.29%交通运输 45
7、.96% 餐饮旅游 7.89%（3） 流动性更好扩容之后随着标的券数量以及市场占比的增加，标的券整体流动性将变得更好，扩容前标的券日均成交金额也仅有 233 亿元，但扩容之后标的券的日均成交额为 588 亿元，而同期沪深两市的成交金额为 1490 亿元（其中沪市804 亿元，深市 686 亿元） ，日均成交金额的占比已经由 15.63%上升到39.46%。（4） 波动性更大扩容后更多的证券纳入到标的证券范围，使得标的证券的收益率波动区间显著扩大，标的证券平均的年化波动率由 29.25%上升到 33.04%，标的证券的最大波动率由 43.94%上升到 51.28%。二、 交易机会标的证券的扩容将
8、进一步丰富我们的交易策略。（1） 助力 T+0 交易对于 T+0 交易来说最关键的就是股票的流动性和波动性，标的证券扩大将显著改善股票的流动性和波动性，为 T+0 交易提供更广阔的空间。a) 流动性流动性是 T+0 交易的关键，流动性越好的股票其二级市场的交易价格越真实，越能够保证客户在合理的价格范围内成交，从而确保客户的收益。标的证券范围由 90 只扩大到 285 只（包括 278 只股票和 7 只 ETF） ，其流通市值由 8.98 万亿增加到 11.69 万亿，已占到 A 股流通市值的 66%，其日均成交金额也由原来的 233 亿元增加到 588 亿元，日均成交金额为之前的 2.52 倍
9、，充沛的流动性将使得 T+0 交易更为方便。b) 波动性波动性为 T+0 交易提供盈利空间，股票的波动性越大越能够显著摊薄交易成本，扩大利润空间，所以短线的高频交易一般会选择波动性较大的股票。（2） 为杠杆交易提供更多选择对于杠杆交易来说无论是做多还是做空都依赖于标的证券的范围、以及波动，标的证券的范围扩大将为杠杆交易提供更多的选择、更大的空间，使得投资者不仅能够在个股中也同时可以在行业轮动中捕捉到更好的机会，增加收益。标的证券扩容之后，不仅标的券的数量由 90 只增加到 278 只，同时标的证券所覆盖的行业范围也由原来的 18 个上升到 22 个，新增了农林牧渔、电子、餐饮旅游、纺织服装四个
10、申万一级行业。同时标的证券半年涨跌幅区间也由原来的-38.40%29.49%扩大到-45.99%58.63%，区间的扩大意味着可能获利空间的扩大。（3） 扩大统计套利股票池统计套利是从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对，当配对的股票价格差偏离历史均值时，则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票，通过一买一卖，对冲掉组合的系统性风险，待买卖股票恢复至合理估值水平获利平仓，由此赚取两股票价格收敛的报酬。统计套利的股票池选择有多种方法，但最主流的还是基本面研究的方法，主要是根据两只股票基本面上的一致性来确定股票池，而这些属性中行业属性是较为重要的一个，一般来说同行业内的股票更有可能有着相同的走势，标的券范围的扩大不仅仅增加了行业的数量，同一行业内入选的股票数量也有显著的增多，比如：房地产行业由 6 只增加到 36 只、有色金属由 11 只增加到 24 只、采掘业由 2 只增加到 23 只这将进一步充实统计套利股票池，使得原来停留在纸面上的策略成为现实。
