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1、_机构报告精读 _第 1 页 共 7 页 - 全国统一电话委托服务号码 95597 4008895597 华泰证券网 http:/ vf80 一汽轿车 联合证券 姚宏光新产品市场前景谨慎乐观 2 海信电器 招商证券 毕岩增发将进一步奠定公司液晶时代的领先优势 3 合兴包装 天相投顾 造纸包装组标准化工厂扩张顺利 利润增长明确 4 广电运通 东方证券 赵晓光 陈刚从城市到农村 ATM 投资逻辑 5 海陆重工 天相投顾 电气设备组双引擎驱动 稳定基础上随时可能加速 6 医药行业 方正证券基础药物目录研究 7责任编辑：研究所 王芬 2009/06/17 星期三本期目录 公司报告 行业报告 _机构报告
2、精读 _第 2 页 共 7 页 - 全国统一电话委托服务号码 95597 4008895597 华泰证券网 http:/ 一汽轿车：新产品市场前景谨慎乐观 证券简称：一汽轿车 证券代码：000800 投资评级：推荐 昨日收盘价：14.45 元 目标价位： 研究员：联合证券 姚宏光 预测每股收益 09 年：0.92 元 报告日期：20090616 投资要点： 1、预计公司年内产品销量将达到17.5 万辆，同比增长43%，销售收入同比增长42%， 综合毛利率下降0.45 个百分点至21.8%， 管理费率上升0.38 个百分点。维持08 年0.82 元、09 年0.92 元每股盈利预测。低估值，确定
3、性较高的整体上市预期，维持“增持”评级。 2、马自达6 睿翼和奔腾B50 先后上市并初步获得了良好的市场反响。到目前为止，马自达6 睿翼意向性订单总量已达万余辆，奔腾B50 订金订单超过了5000 辆，市场反馈基本符合预期。 3、09 年全年的销售目标为16 万辆，其中马自达6 销售目标为10 万辆，奔腾销售目标为6 万辆。基于对市场需求高景气的判断和公司较为成功的产品组合，我们认为公司的销售目标计划较为保守，预计全年最终可实现17 万辆以上产品销量。 4、一汽集团的改制已全部结束，包括难度最大的四环集团的资产剥离工作也提前完成，理论上一汽集团已具备整体上市的条件。集团现有主要资产以整车为主，
4、包括解放载重车、一汽夏利、一汽轿车、一汽轻型车、一汽客车、吉汽微型车、一汽大众和一汽丰田（天津和四川）。现有资产2008 年税后权益净利润估计58 亿60 亿。 5、新产品上市反馈基本符合预期。马自达6 睿翼和奔腾B50 先后上市并初步获得良好反响。到目前为止，马自达6 睿翼意向性订单总量已达万余辆，奔腾B50 订金订单超过了5000 辆，市场反馈基本符合预期。 6、老款马自达6 仍将担负重要的冲量角色。通过采取差异化产品和定价策略，老款马自达6 与马自达6 睿翼的客户群体基本不存在替代关系，老款马自达6 在未来较长时期内仍将担负重要的冲量角色。 马自达在全球市场已全部实现产品换代，但公司已与
5、马自达达成了足量保证旧款产品零部件供应的协议，包括保有维修市场在内， 为老款马自达6 和奔腾B70 供应部件对马自达而言仍可实现较佳的商业利益。 7、偏谨慎的销量目标。09 年全年的销售目标为16 万辆，其中马自达6 销公司 报告 _机构报告精读 _第 3 页 共 7 页 - 全国统一电话委托服务号码 95597 4008895597 华泰证券网 http:/ 售目标为10 万辆，奔腾销售目标为6 万辆。基于对市场需求高景气的判断和公司较为成功的产品组合，我们认为公司的销售目标计划较为保守，预计全年最终可实现17万辆以上产品销量。 8、产能利用率较高。目前生产线的设计产能为20 万辆，年内按1
6、7 万辆的销售目标，产能利用率达到85%。二厂规划产能20 万辆，包括焊接、涂装和总装三大工艺，于2010 年10 月建成，达产在2011 年。2009 年和2010 年平均产能利用率将保持在90%以上。 9、整体上市条件已趋于成熟。一汽集团的改制已全部结束，包括难度最大的四环集团的资产剥离工作也提前完成，理论上一汽集团已具备整体上市的条件。集团现有主要资产以整车为主，包括解放载重车、一汽夏利、一汽轿车、一汽轻型车、一汽客车、吉汽微型车、一汽大众和一汽丰田（天津和四川）。现有资产2008 年税后权益净利润估计58 亿60 亿。 10、维持“增持”评级。基于未来2 年国内乘用车市场高景气的判断，
7、我们预测公司产品年内销量将达到17.5 万辆，同比增长43%。由于产品结构、价格的变化，预计销售收入同比增长42%，综合毛利率下降0.45 个百分点至21.8%，同时由于产品促销费用增长，管理费率上升0.38 个百分点。维持08 年0.82 元、09 年0.92 元每股盈利预测。低估值，确定性较高的整体上市预期，维持“增持”评级。 海信电器：增发将进一步奠定公司液晶时代的 领先优势 证券简称：海信电器 证券代码：600060 投资评级：审慎推荐 昨日收盘价：11.68 元 目标价位：13.60 元 研究员：招商证券 毕岩 预测每股收益 09/10 年：0.56/0.6 8 元 报告日期：200
8、90616 投资要点： 1、6月16日公司公告非公开增发预案。拟以不低于10.83元发行不超过1.5亿股，募集资金不超过15亿元，其中用于液晶电视模组与整机一体化设计制造及配套建设项目12.45亿元，平板电视生产配套（贴片机、注塑机）项目2.86亿元。增发方案尚需经股东大会表决批准（股东大会7月1日，股权登记日6月24日）和取得中国证监会的核准。 2、尚不明确增发项目今明两年贡献的收益，暂按目前业务收益水平和股本测算，最大摊薄比例23.3%，但更有可能的是原有业务业绩大超市场预期：公告测算的项目正常经营年份净利润2.4亿，折合EPS1.62，显著高于现有业务的EPS0.65元。按照1-1.5年
9、的建设周期，预计2010年底至2011年开始贡献利润。按照现有股本和发行上限计算，对今明两年收益最大摊薄比例为23.3%。市场可能_机构报告精读 _第 4 页 共 7 页 - 全国统一电话委托服务号码 95597 4008895597 华泰证券网 http:/ 会担心短期利润的摊薄，但是我们认为更有可能的情况是，在液晶电视大规模普及过程中，成本的降低将使公司原有业绩大超市场预期。 3、 液晶加速替代CRT， 行业趋势基本不受经济周期扰动： 据产业在线统计LCD 电视销量1-4 月累计增长200%以上，中怡康统计的平板电视销售占比提升61%至76.3%， 全球权威机构Displaysearch预
10、计2010年中国市场LCD出货量将会超过CRT成为最大电视机类型。而我们预计，按照目前的替代趋势，无需等到明年LCD就已经成为出货量第一的电视机类型。 4、增发成功将使公司保持在液晶时代的领先优势：中怡康统计，截止4月海信电视市场份额已升至17.5%。从CRT时代的落后到坐上液晶时代头把交椅，公司高瞻远瞩的战略决策和一贯稳健的经营给我们留下了深刻印象。 目前公司的液晶电视盈利能力在各家中领先，新项目将帮助公司继续提升利润率水平，实现整机差异化设计，提升市场竞争力。 5、维持“审慎推荐-A”评级：我们预计摊薄后 09、10 年 EPS 为 0.56 元和0.68 元。由于行业正从低谷和低利润率水
11、平中复苏，内生性的产品升级趋势可以很好的抵御经济周期的波动，公司在产业变局中成功突围，应享有较高的估值水平。我们给予 10 年 EPS18-20 倍市盈率，目标价格 12.2 元-13.6 元。 合兴包装：标准化工厂扩张顺利 利润增长明确 证券简称：合兴包装 证券代码：002228 投资评级： ，增持 昨日收盘价：11.51 元 目标价位： 研究员：天相投顾 造纸包装组 预测每股收益 09/10 年：0.38/0.55 元 报告日期：200900615 投资要点： 1、公司是国内瓦楞纸箱包装行业龙头企业。08 年公司实现营业收入 6.38亿元，同比增长 37.46%；归属母公司净利润 5105
12、.78 万元，同比增长 45.50%。主要产品为：中高档瓦楞纸箱及瓦楞纸板、缓冲包装材料（EPE、EPS） ，目前拥有 3.95 亿平方米瓦楞纸箱（板）产能，位居行业前十名。 2、瓦楞纸箱包装行业发展迅速。瓦楞纸 箱包装行业的上游为造纸行业，下游包括食品、饮料、电子、机械、医药、日化等各个行业。02 年至 08 年，瓦楞纸箱产量由 405 万吨增加到 1827 万吨，年复合增长率达到 28.53%。目前我国已成为亚洲最大、世界第二（仅次于美国）的瓦楞纸箱（板）生产国。 3、公司依托标准化工厂模式，迅速扩张 ，新增产能将成为未来明确利润增长点。1）公司规模与盈利能力发展迅速，05 年以来，公司产
13、能扩张 4 倍，收入增加 2.6 倍；2）公司偿债能力与资产运营能力均位于同行业前列；3）公司依托_机构报告精读 _第 5 页 共 7 页 - 全国统一电话委托服务号码 95597 4008895597 华泰证券网 http:/ 标准化工厂模式快速扩张，新建项目将成为未来明确增长点；4）下游行业振兴规划、出口退税率上调、惠台八条与海西政策等将为公司创造进一步发展机会。4、盈利预测与评级：公司为瓦楞纸箱包 装行业龙头，依靠标准化工厂模式快速扩张，初步形成全国布局。由于行业下游需求广阔，公司客户分布广泛，因此受经济危机冲击较小。预计受益于多项国家政策，将依靠新增产能获得持续发展机会。预计 2009、2010 年 EPS 为 0.38 元和 0.55 元，根据 09 年6月12日收盘价 11.47 元计算，对应 PE 为 30 倍和 21 倍，维持 “增持”评级。 广电运通
