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1、第十一章 资 本 成 本第一节 学习要点及难点本章的学习重点和难点主要包括：资本成本的含义、资本成本的影响因素及资本成本的计算、综合资本成本和边际资本成本。1资本成本是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价，这一代价由两部分组成：一是资本筹集成本，一是资本使用成本。（1）从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴。（2）从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。（3）从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。2.企业资本成本的影响因素主要有：（1）经济环境；（2）证
2、券市场条件；（3）企业内部的经营和融资状况；（4）项目融资规模。3资本成本的计算：（1）长期银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了资本成本。若不考虑资金时间价值：长期借款成本。若考虑时间价值：K 1=K(1-T)。()年 利 息 所 得 税 税 率筹 资 额 筹 资 费 用 率（2）公司债券资本成本为： 。()bIBF若考虑时间价值：K b=K(1-T)。（3）优先股的资本成本为： 。0(1)DP（4）普通股的资本成本为： 。也可以用 CAPM 公式计算普通股资cGF本成本： 。()cfmfKR（5）留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后形
3、成的，它包括提取的盈余公积和未分配利润。一般将留存收益视同普通股股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算其资本成本。4.分析资本成本有以下作用：（1）选择筹资方式的重要依据；（2）评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度；（3）衡量企业经营业绩的一项重要标准。5综合资本成本是指企业全部长期资本的总平均成本，一般通过个别资本成本的加权平均来计算综合资本成本： 。1nwiiKW6.边际资本成本是指企业追加筹资时所增加的成本。边际资本成本的计算要考虑追加筹资时个别资本的变动、追加筹资后资本结构是否变化及筹资规模增加等因素。第二节 练习题及解答1计算下表中的各种债务成本：利 率 公司所得税税率8% 1
4、6%14% 46%11.5% 24%答：债务成本=8%（1-16%）=6.72%债务成本=14%（1-46%）=7.56%债务成本=11.5%（1-24%）=8.74%2格雷汉公司决定在下年度发行票面利率等于 12%的债券。该公司认为，它可以按照某特定的价格将债券售给投资者，在此价格下投资者能够获得 14%的收益率。假定税率为 40%，计算：该公司的税后资本成本。答：该债券的税后资本成本=14%（1-40%）=8.4%3一张面值为 1 000 元的债券，其市场价格为 970 元，票面利率为 10%，每张债券的发行成本为 5%，债券期限为 10 年，公司税率为 46%。计算：债券的资本成本。答：
5、债券的资本成本=100010%（1-46%）/970(1-5%)=5.86%4H 公司 10 年前发行了一种面额为 100 元的优先股，当时该股票的收益率为 9%，该股票目前的售价为 85 元。计算：（1）该股票目前的资本成本。 （2）如果目前发行优先股，其发行费为 5%，则目前发行优先股的资本成本为多少？ 答：(1)目前资本成本=100 9%/85=10.59%(2) 发行优先股的资本成本=1009%/85(1-5%)=11.155EE 公司请你为它计算其普通股的资本成本。在未来 12 个月，该公司预计可支付每股 1.5 元的股利，该股票目前市价为每股 30 元，预期成长率为 8%。计算：（
6、1）留存收益的资本成本。（2）如果发行成本为 2 元，则发行新普通股的资本成本为多少？答：(1)留存收益成本=1.5/30+8%=13%(2) 发行新普通股的资本成本=1.5/（30-2）+8%=13.36%6BS 公司资产全部由股东投资形成。股票的 值为 1.15，股票市盈率为 8。公司希望通过发行债券筹集资金回购相当于公司 50%价值的股票。债券 值为 0.4，利率为 9%。如果债券发行前后 BS 公司的 EBIT 没有变化，不考虑税收，计算：（1）发行债券后的股票 值。（2）发行债券前后的股东权益成本。答：(1) 发债前： ws=100%, s=1.15, wb=0 p=ws s+wb
7、b=1.15发债后： ws=1/2, wb=1/2, b=0.4 p=ws s+wb b=1.15 1.15=1/2 0.4 + 1/2 s s =1.9（2）发债前：假设公司的盈利全部用于股利支付，即有：D=EPS 并假设公司发行股票的费用 F0, 股利增长率 g0，已知：P/E8，则有：K0D/P(1F) g D/P 1/8 12.5发债后： Kb9，KsK 0（B/S） （K 0K b）12.5（1/1） （12.5%9）167某公司拟筹资 5 000 万元，投资于一条新的生产线，准备采用以下三种方式筹资：A向银行借款 1 750 万元，借款年利率为 15%，借款手续费率为 1%。B按
8、面 值 发 行 债 券 1 000 万 元 ， 债 券 年 利 率 为 18%， 债 券 发 行 费 用 占 发 行 总 额 的 4.5%。C按面值发行普通股 2 250 万元，预计第 1 年股利率为 15%，以后每年增长 5%，股票发行费用为 101.25 万元。该公司所得税税率为 30%。预计该项目投产后，每年可获得收益额 825 万元。计算：（1）个别资本成本。（2）该方案的加权平均资本成本。答：（1）借款资本成本=15%（1-30%）/（1-1%）=10.61%债券资本成本=18%（1-30%）/（1-4.5%）=13.19%股票资本成本=225015%/(2250-101.25)+
9、5%=20.71%(2)借款比重=1750/5000=35%债券比重=1000/5000=20%股票比重=2250/5000=45%加权平均资本成本=10.61%35%+13.19%20%+20.71%45%=15.67%8沪北公司初建时筹集资金 500 万元，筹资情况如下表所示：沪北公司筹资情况初始筹资方案筹 资 方 式筹资额（万元） 个别资本成本（ %）长期借款 80 7.0公司债券 120 8.5普通股票 300 14.0合 计 500该公司现拟追加筹资 200 万元，目前有 A、B、C 三个筹资方案可供选择，有关资料如下表所示：追加筹资方案 A 追加筹资方案 B 追加筹资方案 C筹资方
10、式 筹资额（万元）个别资本成本（%）筹资额（万元）个别资本成本（%）筹资额（万元）个别资本成本（%）长期借款 25 7 75 8 50 7.50公司债券 75 9 25 8 50 8.25优先股票 75 12 25 12 50 12.00普通股票 25 14 75 14 50 14.00合 计 200 200 200要求：（1）测算该公司 A、 B、C 三个追加筹资方案的综合资本成本，并比较选择最优追加筹资方案。（2）确定该公司追加筹资后的资本结构，计算其综合资本成本。答：（1）追加筹资资本成本追加筹资方案 A 追加筹资方案 B 追加筹资方案 C 筹资方式 筹资额资本成本百分比 筹资额资本成本
11、百分比 筹资额资本成本百分比 长期借款 25 7% 12.50% 0.88% 75 8% 37.50% 3.00% 50 7.50% 25.00% 1.88%公司债券 75 9% 37.50% 3.38% 25 8% 12.50% 1.00% 50 8.25% 25.00% 2.06%优先股票 75 12% 37.50% 4.50% 25 12% 12.50% 1.50% 50 12% 25.00% 3.00%普通股票 25 14% 12.50% 1.75% 75 14% 37.50% 5.25% 50 14% 25.00% 3.50%合 计 200 10.50% 200 10.75% 200
12、 10.44%C 方案综合资本成本最低，选择 C 方案。（2）A 方案资本成本=105/7007%+120/7008.5%+75/7009%+75/70012%+325/70014%=11.26%B 方案资本成本=80/7007%+75/7008%+120/7008.5%+25/7008%+25/70012%+375/70014%=11.33%B 方案资本成本=80/7007%+50/7007.5%+120/7008.5%+50/7008.25%+50/70012%+350/70014%=11.24%C 方案综合资本成本最低，选择 C 方案。9森纳公司有三个投资方案，每一方案的投资成本与预期报
13、酬率如下表所示：投 资 方 案 投资成本（美元） 内含报酬率A 165 000 16%B 200 000 13%C 125 000 12%公司打算 40%通过负债筹资， 60%通过普通股筹资，未超过 120 000 美元的负债的税后成本为 7%，120 000 美元的负债税后利率为 11%，可用来发放普通股的留存收益180 000 美元，普通股股东要求的报酬率为 19%。若发放新的普通股，其资本成本为22%。问：森纳公司应该接受哪些投资方案？答：当举债达到 120000 元时，企业筹资总额=120000/40%=300000 ，留存盈利充分利用时企业总筹资额=180000/60%=300000
14、，当筹资总额在 0-300000 元之间时，加权平均资本成本为 40%*7%+60*19%=14.2%。当筹资额大于 300000 元时，加权平均资本成本为 40%*11%+60%*22%=17.6%。只有A 方案可行。10某企业拥有资金 500 万元，其中，银行借款 200 万元，普通股 300 万元。该公司计划筹集新的资金，并保持目前的资金结构不变。随着筹资额的增加，各筹资方式的资金成本变化如下表所示：筹 资 方 式 新 筹 资 额 资本成本（%）30 万元及以下 83080 万元 9银行借款80 万元以上 1060 万元及以下 14普通股60 万元以上 16计算：（1）各筹资额的分界点。
15、 （2）各筹资总额范围内资金的边际成本。答：(1)借款资金结构=200/500=40%普通股资金结构=300/500=60%筹资总额的分界点：借款筹资总额的分界点=30/40%=75（万元）借款筹资总额的分界点=80/40%=200（万元）普通股筹资总额的分界点=60/60%=100（万元）（2）筹资总额的范围 借款资金成本 普通股资金成本 边际资金成本075 8% 14% 8%40%+14%60%=11.6%75100 9% 14% 9%40%+14%60%=12%100200 9% 16% 9%40%+16%60%=13.2%200 以上 10% 16% 10%40%+16%60%=13.6%（3）如果预计明年筹资总额是 90 万元，确定其边际资金成本。由于 90 属于 75100 范围之内，所以，其边际资金成本为 12%。11某公司拥有长期资金 500 万元，其中长期借款 100 万元，普通股 400 万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并保持目前的资本结构。预计随着筹资额的增加，各种资金成本的变化如下表所示：资 金 种 类 新 筹 资 额 资本成本（ %）50 万元及以下 15长期借款50 万元以上 1080 万元及以下 12普通股80 万元以上 14计算：各筹资分界点及相应各筹资范围的边际资本成本。答：目标资本结构中，借款的比重100/
