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1、第十三章 股利决策第一节 股利政策的基本理论,股利分配政策是公司管理当局对公司股利分配的有关事项，如公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利及股利发放的资金筹集等所采取的方针和策略。,一、股利无关论 股利无关论认为，公司股利分配政策不会对公司的股票价格产生影响。 该理论由美国财务学专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）提出，也称为MM理论。 MM理论是在完全市场的假设下提出的。,二、股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配政策会对公司股票价格产生较大的影响。 股利相关论包括“一鸟在手”论、信息传播论、假设排除论。 （一）“一鸟在手”论 这种观点认为，在股利收入与股票价
2、格上涨产生的资本利得收益之间，股票投资者更倾向于前者。这样，公司股利分配政策必然对其股票价格产生影响。 这一理论用西方一句谚语形象地表述为“双鸟在林，不如一鸟在手”。,（二）信息传播论 信息传播论认为，股利分配实际上向投资者传播了关于公司经营、收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格上。因此，公司股利分配政策与股票价格是相关的。 （三）假设排除论 假设排除论认为，MM理论的完全市场假设在现实经济生活中是不存在的。因此，MM理论在现实生活中是站不住脚的。,第二节 公司股利政策的选择,一、股利政策的基本类型 （一）剩余股利政策 剩余股利政策是一种将股利分配与公司资本结构有机联系起来，强调投
3、资优先的股利政策。即在最佳资本结构下，公司税后净利首先满足投资的需求，若有剩余才用于分配股利。,（二）固定股利或稳定增长股利政策 这种股利政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标，要求公司在较长时期内维持每股股利额的相对稳定或稳中有升。只有当公司未来利润的下降趋势经过努力仍不可逆转的情况下，才减少每股股利的派放额。 实施固定股利或稳定增长股利政策的优势： 1.向市场传递良好的信息 2.吸引投资者,（三）固定股利率政策 固定股利率政策是指公司预先确定一个固定的股利支付率，每年从税后利润中按该固定的股利支付率核定发放股利的数额。 由于公司每年净利润的变化，实施该政策将导致公司每股股利额的频
4、繁变化。这样，可能传递给投资者公司经营不稳定的信息，因此，很少企业采用。,（四）低正常股利加额外股利政策 这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策。这种股利政策每期支付稳定的较低正常股利额，当公司盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。 低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，增强股东的投资信心，又为利润和资金需求浮动范围较大的公司提供了一定的灵活性，使灵活性与稳定性较好地结合，因而为许多公司所采用。,二、股利分配政策的影响因素,（一）法律因素 为了保护有关各方的利益，各国法律如公司法、证券法等对公司的利益分配顺序、资本保全、企业积累等方面都有所规范。 1.资本
5、保全限制 2.企业积累限制 3.净利润限制 4.偿债能力限制 5.超额累积利润限制,（二）债务契约因素 公司在借入长期债务时，债权人为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，而在债务合同中对公司现金股利的发放做出一定的限制。公司的股利分配政策必须满足上述契约的约束。 （三）公司自身因素 1.现金流量 2.举债能力 3.投资机会 4.资本成本,（四）股东因素 影响公司股利政策的股东倾向主要包括以下几种： 1.追求稳定的收入，规避风险 2.担心控制权的稀释 3.规避所得税,第三节 股利的支付,一、股利支付的形式 （一）现金股利 现金股利是股份公司以货币资金的形式发放股利。这是最常用的股利支付形式，
6、也是投资者最容易接受的股利支付形式。 这种股利支付形式能满足大多数投资者希望得到一定数量的现金作为投资收益的愿望。但这种分配方式会大量增加公司的现金流出，给公司带来一定的支付压力。,（二）股票股利 股票股利是公司以增发股票的形式支付股东股利,又称“红送股”。 发放股票股利不会对股东权益总额产生影响，但会使股东权益的构成发生变化。另外，发放股票股利增加了公司发行在外的普通股股数，将导致每股普通股所拥有的净资产下降，因此，会引起股票价格相应下跌。,发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以给股东以从公司取得了投资回报的感受。另外，发放股票股利可以降低公司股票市价，增强其流动性。 （三）实物股利 实
7、物股利是指公司以现金以外的实物资产支付股利。 实物股利存在明显的局限性： 1.不容易为广大股东所接受； 2.以实物支付股利，投资者会普遍认为公司财务状况不好，变现能力下降，从而对公司发展失去信心，由此，可能导致公司股票价格大跌。 实物股利方式一般情况下不采用。,（三）负债股利 负债股利是指公司以负债形式发放股利，通常是以应付票据或公司债券抵付股利。 这种股利支付方式虽然可以暂时缓解公司资金不足的矛盾，但一般不受股东的欢迎，甚至可能引起投资者的恐慌，导致股票价格大跌。另外，由于应付票据和公司债券都是带息的，会给公司带来较大的利息支付压力。 负债股利方式一般情况下不采用。,二、股利支付的程序 股利
8、的发放须关注四个重要日期，即宣布日、股权登记日、除息日和股利发放日。 （一）宣布日 股份公司董事会讨论并提出股利分配方案，经公司股东大会决议通过后，对外正式宣布股利分配方案的日期即为宣布日。 （二）股权登记日 股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。 凡是在股权登记日登记在册的股东才有资格领取本次分配的股利。,（三）除息日 除息日是指除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。 规定除息日是因为股票交易之后，需要办理过户手续的时间。按照证券业的惯例，一般规定股权登记日的前4天为除息日。在除息日之前购买的股票，能领取本次分配的股利。,先进的计算机交易系统为股票的交割过户提供了快
9、捷的手段，在实行“T+O”交易制度下，股票买卖交易的当天即可办理完交割过户手续。在这种交易制度下，股权登记日的次日（指工作日）即可确定为除息日。 （四）股利发放日 股利发放日，也称付息日，是指将股利正式发放给股东的日期。,第四节 股票回购与股票分割,一、股票回购 西方一些国家允许企业将发行在外的普通股用现金购回，这就是股票回购(stock repurchase)。 股票回购可以在二级市场公开进行，也可以与部分投资者协商后从他们手中直接购回。,股票回购可以给股份公司带来以下利益： （1）当公司偶然有多余现金想分配，但又不希望改变公司的现金股利分配政策时，可以采用股票回购的方式向股东分发这笔资金；
10、 （2）通过股票回购可以减少公司流通在外的股票数量，使公司在不提高现金需求的前提下，提高未来的每股股利额； （3）股票回购可以迅速改变公司资本结构； （4）通过股票回购告知市场公司股票的价格被低估了；同时，也向市场显示了公司财务状况良好，有大量的现金盈余。,股票回购也会对股份公司产生一些不利影响： （1）公司利用大量现金进行股票回购可能向市场传递公司缺乏良好投资机会和成长力的信息； （2）股票回购是一种减资行为，要受到很多约束，不易操作。,二、股票分割 股票分割(stock split)又称拆股，是指股份公司按一定比例以一股以上的新股交换一股流通在外的旧股的行为。 股票分割对公司的资本结构、资
11、产的账面价值、股东权益各项目的构成均不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，每股股票代表的净资产降低。,股票分割与发放股票股利的作用非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。所不同的是，股票分割导致的股票数量增加可以远远大于发放股票股利。 股票分割通常可以起到以下作用： 1.通过股票分割降低股票价格 2.股票分割向市场传递公司目前业绩好、利润高，而且还有很好增长潜力的信息,本章小结： 1.股利政策的基本理论包括股利无关论和股利相关论。其中，股利相关论占主导地位。股利相关论又包括“一鸟在手”论、信息传播论和假设排除论。 2.可供公司选择的股利政策类型包括剩余股利政策、固定股利或
12、稳定增长股利政策、固定支付率政策和正常股利加额外股利政策。其中，最常用的是固定股利或稳定增长股利政策和正常股利加额外股利政策。,3.影响公司股利政策的因素包括法律因素、债务契约因素、公司自身因素和股东因素等四个方面。 4.从理论上讲，公司股利支付的形式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利四种。在公司理财实务中，第一、二种股利支付形式较常见。,5.股份公司还会运用股票回购和股票分割两种操作方式。股票回购被认为是一种间接支付股利的形式。股票分割与发放股票股利的作用非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量，有利于降低股票价格，提高其流通性。 6.公司股利发放须关注宣布日、股权登记日、除息日和股利发放日四个重要日期。,
