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1、浅析基于经济增加值(EVA)的企业价值管理探讨【摘要】 20世纪80年代以来，随着价值理念的再次兴起，以“价值管理基础”和“股东价值分析”为主要内容的企业价值管理在理论体系构架和企业实践应用中得到了快速发展。美国思腾思特公司推出以反映企业资本成本和资本效益的经济增加值（eva）指标体系，能够全面衡量和评价企业使用投入资本为股东创造价值能力。文章从价值管理理论发展和实践入手，通过分析eva对企业价值管理的驱动和制约因素，提出基于经济增加值（eva）的价值管理流程、管理模式及对策措施，为企业进一步提升管理水平、提高经营绩效、实现价值增值提供借鉴和参考。【关键词】 经济增加值（eva）；价值管理；企
2、业管理一、企业价值管理理论的发展和实践价值管理是近年来兴起和快速发展的一项企业管理理论，由于其对企业存在意义全面、深刻且系统的分析和阐述，引发了企业管理变革，相关理论研究和实践应用在全球范围内广泛开展。（一）企业价值的内涵从企业作为一种社会经济的组织出现起，人们就开始思考其存在的意义和作用。20世纪以来，伴随着资本市场的快速发展，作为市场经济主体的企业在治理结构、股权结构等方面也不断变化，以所有权和经营权相分离为表现，出资人（股东）和经理人（管理层）基于契约关系的组织形式带来了利润最大化、规模最大化、股东利益最大化再到价值最大化的管理理念和理论的发展。简单意义上的企业价值，就是企业存在的意义，
3、即有用性。wWw形式上体现为生产的产品和提供的服务，实质上是对企业利益相关者和社会价值的创造和增加。按照价值的表现形态区分，企业价值分为内在价值、市场价值和管理价值。内在价值用企业未来现金流量折现来衡量，管理价值用经济增加值（eva）来衡量，市场价值用企业市场价格来衡量。（二）企业价值管理理论的发展和实践价值管理，是基于价值的企业管理（value-based anageent，vb），是将企业财务管理、业务管理和战略管理三者合一的管理方式和管理制度。财务、会计、组织行为学、公司战略等不同领域的学者站在不同的角度对其进行研究，对企业价值的理解和认识也不尽相同。最初的企业价值观念是从财务角度提出的
4、，1958年，美国学者默顿米勒和弗兰克莫迪格莱尼提出了理论。这是最早的企业价值理论，企业价值被定义为“企业未来经营活动所创造现金流量的现值”。它首次揭示了资本结构、资本成本和企业价值之间的关系，为以后相关企业价值管理模型研究提供了理论和方法基础。美国学者肯布兰查（ken blanhard）在价值管理一书中指出，“依据组织的远景，公司设定符合远景与企业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作上。唯有公司的大多数股东、员工和消费者都能成功，公司才有成功的前提”；学者马什认为“企业价值管理是一个管理结构，通过评价和管理企业活动去为股东创造长期的价值，并通过股票价格的增加、股利的增长来给予奖励”
5、；学者马克认为“价值管理（vb）本质上是一种管理模式、一整套指导原则，是一种以促进组织形成注重内外部业绩和价值创造激励的战略性业绩计量行动”；学者汤姆科普兰认为“价值管理是指以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式”等等。企业价值具有内在丰富性和复杂性，从不同的视角识别、评估和实现企业价值创造，有着多种企业价值观。目前，对理论界和实务界影响较大的有四种：基于价值派（pie del）模型的企业价值观、基于折现现金流量模型的企业价值观、基于经济增加值（eva）和市场增加值（va）的企业价值观、基于托宾q值的企业价值观。综合不同的企业价值观点和认识，价值管理是指企业以价值为基础和对象，紧
6、紧围绕价值最大化目标，以价值创造为核心，根据价值增长规律，通过价值识别、价值分析和价值评估，将企业管理行为与股东价值相统一、相结合，实现企业价值增加的管理过程和方法。其实质就是创造价值，确保企业价值最大化；核心理念是股东价值最大化。在众多企业价值观念中，美国思腾思特公司提出的经济增加值（eva）理论最具代表意义，并在全世界范围内不断发展和广泛交流，对企业价值管理产生了深刻的影响。主要表现在：eva作为一种理念，表明超过资本成本的收益是股东价值最大化的价值管理；eva作为一项指标，衡量了全部生产要素生产效率；eva作为一套体系，涵盖了战略、预算、绩效、沟通等全部管理因素。二、eva对企业价值管理
7、的驱动及制约（一）eva的内涵1eva的定义eva 是经济增加值（eni value added）的缩写，是指企业税后净经营利润减去资本成本。eva由美国的思腾思特公司于1982年正式推出，并在1993年财富杂志上进行了全面完整表述。思腾思特公司认为，由于忽视了股东资本的机会成本，采取传统的会计利润等指标来评价企业经营业绩是有缺陷的，企业获得的利润只有高于全部资本成本才能为股东创造价值。因此，eva衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额，即企业税后净营业利润与全部投入资本（包含权益资本和债权资本）成本之间的差额。2eva的计算方法eva税后净营业利润资本成本税后净营业利润调整后资本加权平均资
8、本成本率根据这个计算模型，eva是基于企业资产负债表和利润表计算的，考虑到保持计算的科学性，需要对部分会计项目和部分重大事项，以及资本成本率进行必要的调整，以便消除不能真实衡量企业价值的因素，从而准确得出企业eva。按照思腾思特公司的研究，eva需要调整的项目主要有以下方面：（1）税后净营业利润=净利润（财务费用当年计提的各项准备当年调整的摊销研发费用当年商誉摊销）(1所得税率)递延税项贷方余额的增加（2）调整后资本债务资本权益资本约当权益资本其中：债务资本=短期借款一年内到期的长期借款长期借款应付债务与融资租赁相关的长期应付款约当权益资本=各项准备递延税款贷方余额累计商誉摊销当年投入的技术开
9、发费（累计营业外收入-累计营业外支出）-累计补贴收入（3）加权平均资本成本率（债务资本成本率债务占总资本比例）（1所得税税率）（股权资本成本率股权占总资本比例）由于考虑了股东的机会成本，eva本质上是经济利润，而非传统的会计利润。通过引入资本成本率，不仅体现了债务成本，还反映股东投入的机会成本，是对企业全部资本使用效率的综合度量，更加全面地体现经营者“有效使用企业资本”和“为股东创造价值”的能力。 3eva的内涵（1）核心思想：“扣除所有资本成本才真正创造了股东财富”。企业只有在其资本收益超过为获得该收益所投入资本的全部成本，才能给股东带来价值；投资者至少应从企业获得其投资的机会成本。（2）基
10、本理念：企业不能单纯以规模作为所追求的目标，更要注重自身的价值创造，以eva为导向提高企业经营效率和资本使用效率，建立起有效使用资本的约束机制，按照价值识别、价值分析、价值创造、价值实现的流程提高企业价值创造能力和价值管理水平。（3）主要特点：一是考虑权益资本成本，准确评价股东价值的创造与毁损；二是对会计利润进行调整，消除稳健会计和会计误差影响，促使经理人站在投资人角度思考和经营管理企业；三是充分体现剩余索取权和剩余控制权优化配置，促使经理人追求与投资人利益趋同的激励。（4）评判标准： “有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润”。若eva为正，说明经营盈利，增加了企业价值，也为股东创
11、造了财富；若eva为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资人预期的收益目标；若eva为负，说明经营亏损，损害了企业价值，也侵蚀了股东财富。（二）eva的积极意义美国管理之父彼得德鲁克在哈佛商业评论中指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，eva反映了管理价值的所有方面eva是创造财富的真正关键所在。”经过多年发展和应用，全球已经有300多家企业应用了eva管理评价体系。从深层次上理解，eva不仅仅是一项评价企业的指标，也提供了一套全面的价值管理体系。在建立完善企业价值管理体系过程中，以eva为基础，引导企业从理念、管理、激励和考核等方面更加注重价值的实质内涵，体现价值创造、价值增加的企业内
12、在发展目标。一是能够更加真实、全面地衡量企业经营绩效。eva从税后利润中扣除资本成本，考虑了资金机会成本和投资回报，实质反映了企业实现的经济利润和增加的经济价值，其信息量比利润总额和净资产收益率更加真实和全面，能够减少传统会计指标对经济效益的扭曲，更加客观、准确地衡量评价企业经营成果和管理效率。二是能够有效促进企业增强全过程价值理念。eva以企业价值创造、价值实现为核心，在价值评估的基础上，实现企业价值增加的目标，企业必须围绕采购、生产、经营、管理等全过程，充分调动计划、生产、经营、管理部门和各个业务单元的积极性，分析自身优势，利用优势资源，查找价值增值点和增值模式，形成以价值链条为纽带的管理
13、流程，提高企业价值管理水平。三是能够充分协调平衡企业相关利益人的价值需求。企业利益相关人有股东、经营者、雇员、债权人、顾客、供应商、竞争者、国家。eva在利润实现的基础上，扣除资本成本，当eva为正时，股东收益增加，经营者目标实现，债权人利益得到保证，同时也辅助兼顾其他利益人的经济利益，充分协调平衡不同利益人对企业的期望和价值需求。四是能够持续推进企业科学、长效发展。eva不鼓励企业以牺牲长期利益来放大短期效果，体现了投资者的价值期待，促使管理层认识到任何资本都是有代价的。因此，企业投资决策时，能够将投资人利益与经理人业绩紧密联系在一起，把长期目标和短期目标紧密结合，关心自身价值提升和长期增值
14、，着眼于企业的长远发展，实现外延扩张型管理向内涵增值型管理转变，杜绝经营短视行为，实现企业可持续发展。（三）eva的制约因素eva为现代企业管理在价值创造上提供了理念上、方法上的变革和指引，但由于经济社会和管理环境的复杂性，eva存在着一定的局限性。一是eva以财务报表为基础，通过对部分财务指标进行调整来反映价值创造结果，由于财务报表是一定时期经营成果的事后反映，因此eva是滞后性经济指标，可能会造成企业决策的滞后性。二是eva通过结果数据来指导驱动过程，对企业价值创造中的营销策略、生产流程、人力资源等因素关注不充分，缺乏前瞻性，因此不能够提供产品、员工、创新等方面的过程信息，难以揭示财务指标
15、与企业经营、运作和战略之间的关系，不能够充分计量和评价企业经营过程的价值创造。三是eva以综合业绩指标解释反映企业价值创造能力，对企业风险的反映和控制缺乏有效手段，从企业长效持续发展角度看，高eva数值的企业可能面临较大的风险而使得股东的价值受到威胁。四是eva涉及的调整事项繁多，调整项目选择没有具体的规定，企业选择调整项目存在较大的主观性和不确定性，同时由于其复杂性，eva计算时的必要调整不符合成本效益原则。三、建立经济增加值(eva)的企业价值管理模式企业在充分考虑和高度重视资金机会成本的基础上，按照股东价值最大化的目标，围绕价值理念、战略决策、管理方法、激励和考核制度等企业经营过程，评估价值能力，实施价值创造，实现价值增加，建立完善基于eva的企业价值管理模式。（一）绘制eva价值树形图价值管理的前提是必须认真全面分析企业的价值源泉，寻找驱动因素。eva的计算公式是税后净营业利润减去资本成本，采取树形图的形式，将与计算净营业利润和资本成本相关因素项目逐项展开分解，形象、清晰地展示eva形成相关的驱动因素，为选择相应管理措施和方法提供良好的路线图，如图1。
