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1、2.中国的金融界目前普遍的认为不能有负利率，一旦出现就一定要加息，这样的负利率就是一个通货膨胀下再分配的财富方式。不利方面有：利息收入的下降导致收入下降；负利率促使经济中流动性过多，资产价格迅速上升，经济泡沫不断累积；负利率导致我国产生资本替代劳动效应，影响了就业问题的解决；负利率还产生财富转移效应。有利方面：浮动率下，大部分的存款是活期存款基本没有什么利息，不要说在通货膨胀下，就是在正常的 CPI 增长下也可能是负利率，因为企业和个人都需要有备份的现金，央行作出加息的决定，实际上是加大了活期存款和贷款的利差，以政策的强制手段极大的增加了金融业的利润，这样的决定断然有利益驱动。3.一轨以国家银
2、行为主，它们在市场上有一定垄断性，分支机构布满全国，又是清算银行，能吸收大量低息活期存款和无息结算存款，所以它们比较规范地执行官方利率；另一轨是众多的非银行金融机构和城乡信用社，它们在具体业务上用一些隐蔽方式抬高存贷款利率，也具有一定客户和市场。同时，国家变相提高存贷款利率的做法也不少。我们可以把利率双轨制定义为官方利率与黑市利率并存。在中国经济市场化过程中，产品市场上同一产品存在计划垄断性定价和市场定价两种价格，称为价格双轨制。与之相仿，在货币金融市场中，也存在受管制的贷款利率和完全由市场供求决定的市场化利率，这便是利率双轨制。 随着市场化进程的加快，产品市场的价格已完成并轨，实现了由市场供
3、求决定价格。但是，货币金融市场的改革则相对滞后。 尽管大部分国有商业银行均已进行了股份制改造，但是正规金融市场仍然被国有资本所垄断其利率仍然受到管制。而民间金融市场的利率则完全由市场供求决定。利率双轨制一直存在。 从金融市场的自身规律而言，民营经济的规模相对较小、内部管理很不成熟，无论是从风险控制来说，还是从降低交易成本而言，银行都更愿意贷款给国有企业而非民营企业。事实上，正是因为这一原因，中小企业借贷难才成为了金融界的难题，即银行总是将资金贷给有资金实力的企业，而不是贷给需要资金的企业 。 从制度层面来考虑，由于中国金融市场主要由国有资本所垄断，金融资源自然会倾向于国有经济。由此，当民营经济
4、转向金融市场谋取资金支持时，他们发现，在不同所有制经济之间，相等规模的国有企业和民营企业，最终获得金融资源的是国有企业；在民营经济内部，规模不等的民营企业，最终获得金融资源的是规模大的民营企业。在利率双轨制下，由于正规金融市场的利率受到管制，对国有商业银行这些正规金融市场的机构来说，将资金配给民营经济并不能比配给国有经济获得更多的收益，而国有经济具有规模优势和政府信用，因此国有经济在正规金融市场信贷优先权的地位已是稳若泰山。4. 日本是首个陷入流动性陷阱和长期通缩的主要工业国。所谓流动性陷阱是指当一国的名义利率接近零而物价仍然下降，货币当局已经无法再通过货币政策以提振投资需求，使经济陷入通缩的
5、恶性循环，即需求下降导致生产萎缩，生产萎缩致使收入下降，收入下降再导致投资消费需求不振。同时，物价下跌导致实际债务上升，通缩预期又导致消费推迟，对经济造成额外打击。日本在资产泡沫破灭后曾持续减息以期提振经济，却在 90 年代陷入流动性陷阱，名义利率在 99 年下降至零，但物价进入通货紧缩状态，日本央行此时已无法通过减息降低实际利率，经济陷入十余年的长期低迷，失业率持续上行。日本陷入流动性陷阱并在相当长时间内经济持续低迷可以从信贷的需求与供给两方面因素来解释。需求方面因素与美国现状非常相似，首先，资产泡沫破灭是导致投资需求不振的直接原因。由于对未来经济的过度乐观，日本 80 年对房地产及股市过度
6、投资。而随着房地产及股市泡沫的破灭，日本家庭及企业的资产负债表急剧恶化。至 2000 年土地价格从1991 年的高位下降了 35%，商用土地价格跌幅超过 50%。股市在 92 年年中时已较 89 年底暴跌 60%，此后资产价格的长期不振也抑制了其投资于房市和股市的意愿。此外，对实体经济的过度投资亦导致泡沫破灭后的产能过剩，产能利用率大幅下滑带动企业投资显著萎缩。尽管资产泡沫破灭往往伴随着信贷紧缩及实体经济增速放缓，但日本经济在高速增长 30 年后转入长达 10 年的持续低迷且陷入通缩却并不常见。其中的一个直接原因是在银行系统问题出现后，日本政府并未采取及时有效措施处理银行坏账，致使银行长期无法
7、发挥金融中介作用。日本的银行业并未采取严格的贷款分级制度，使得监管者迟迟未能意识到银行坏账的严重程度，直至 1998 年新的贷款分级制度被采纳，不良贷款总额激增了 50%。允许银行继续派发股息，以避免公众察觉银行可能面临的资本不足问题，结果导致留存收益进一步下降。为了避免账面上出现连续 3 年亏损而被交易所摘牌，日本银行在坏账持续上升的情况下依然不断减少拨备以使账面显示小额盈利，而日本当局并未严格执行拨备制度并对该做法予以制止。由于缺乏完善的存款保险制度，及财政状况难以应对全国的存款担保，为了避免引起公众恐慌，日本当局错误地寄希望于资产价格重回泡沫破灭前水平而未采取果断措施处置不良资产。然而政
8、府的容忍态度使银行更有动力掩盖坏账，银行体系问题迟迟得不到解决导致信贷市场无法正常工作而日后处理不良资产的成本也大大增加。而美国当局在处理金融体系坏账中的政策反应快于日本，没有采取掩饰危机的态度，而是毫不留情地处置银行系统的坏账。除了购买银行次按衍生品等不良资产外，财政部已利用 7000 亿救市计划中的 2500 亿向金融机构购买优先股，其中半数注资给花旗等九大银行，此外还计划注资给地方银行等中小银行。此前各大金融机构亦纷纷减记，因此不会出现像日本那样在危机爆发 10 年后不良资产占比才见顶的现象，亦不会出现银行系统十余年无法正常运行进而抑制国内需求的状况。事实上，虽然日本资产泡沫破灭后通胀有
9、所回落，但直到 90 年代末才出现通缩，若美国当局及时有效处理银行坏帐，在通缩发生前使金融市场正常工作，经济长期通缩及萧条可以避免5.金融创新的好处：比如说证券市场发展房地产融资创新对我国房地产投资者、房地产公司、商业银行的积极作用现在大家已达成共识，但对证券市场的影响这方面讨论的较少，事实上这一点很重要。目前我国证券市场最大的问题之一就是的产品结构不合理，高风险产品占主要地位，在证券市场上的可交易品种，大约 70-80%为风险较高的股权类产品；低风险产品品种单一，不但是市场规模小，而且品种极为单调，只有少量流动性较差的国债及少量企业债等，不能满足广大个人和机构投资者的需求。因此，大力发展低风
10、险市场产品，包括更多房地产投资和融资产品，以使我国证券市场的产品结构趋于合理，是目前我国证券市场发展的重点之一。同时对上海国际金融中心建设来说，缺少投资产品，同样会减低吸引外资能力和成为国际和地区金融中心的地位。信用衍生产品和投资型结构产品的发明与创新以及市场的发展，有助于保持金融稳定，因为这些产品和市场活动加速了信用风险和负债压力的分散和缓释。传统上由银行业机构背负的经营风险，在更广泛的领域和基础上分散到各类投资人身上。由此，银行业机构承受信用风险、市场风险的能力和盈利能力都可得到一定的加强。但是，信用衍生产品和结构性投资产品及其市场活动确实又给银行业带来了新的风险和薄弱环节。因为上述的这些好处，必须基于市场要有很好的法律环境，有很好的比赛规则，更重要的，取决于所有次级市场上的高流动性。如果这种次级市场上的流动性遇到中断的风险，整个金融稳定就会出现较大的问题。这种次级市场的流动性中断，主要源于市场参与者同质同类，源于对流动性的期望和现实的差距。
