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1、第二篇 长期融资决策,债券及其估价 股票及其估价 长期借款与租赁 利润留存等其它方式,每种方式的优缺点？对公司收益和风险的影响？估价的思想、步骤及意义是什么？,融资决策需要考虑的内容,融多少资金？融资规模 从哪里来？融资来源 怎样来？融资方式 不同融资方式所占比例？融资结构 代价是多少？融资成本 带来的风险怎样？融资风险 融资环境 要解决以上问题，首先要明确 融资战略 融资原则,融资结构,融资规模,融资风险,融资方式,资（金）本成本,期限结构 现金性风险 资本结构 收支性风险,了解每种融资方式,资产规模、结构 投资计划,融资战略,环境分析,杠杆利益,风险,报酬,融资原则,融资方式,短期,中期,
2、长期,无担保,有担保,长期借款 租赁,债券 优先股 普通股 直接投资 接受捐赠 利润留存,应付工资、应付税金 应付账款（预收货款） 银行短期借款 短期融资券,应收账款 存货抵押融资,抵押融资 代理融资,自发性融 资,自由性融 资,负债性融资,权益性融资,外部融资,内部融资,第五章 债券及其估价,债券的特征 债券的种类及选择 债券信用评级 利用债券筹资的优缺点 债券估价 五个重要关系,企业债券的特征,一定有面值1、本金 2、计息依据 期限 票面利率：1、固定 2、浮动 债券价格,一个例子：,5年期 浦东建设债券 票面利率10.05%、固定利率,固定？浮动？对市场利率的准确预期！,1992年初上海
3、久事公司发行,1992年初利率水平如何？ 1993-1997年利率趋势如何？ 1993-1997年一般5年期债券的年利率多少？,浮动利率债券举例：,美国刘易斯石油公司； 规定利率为13%-15.5%；随原油价格浮动。 美国钢铁公司；规定利率为6%-12%；参照国库券利率 海湾石油公司；规定利率下限（9.55%），但不规定利率上限。 通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库券利率的107.2%,企业债券的种类及选择,担保债券与无担保债券（信用债券） 高级信用债券与次级信用债券 次级信用债券：偿债顺序类似优先股， 但成本比优先股低得多。 实际应用时，常附加“定期可转换普通股”等权利。,企业债券的种
4、类及选择,零息债券 收益债券 可转换债券 保证债券 参加债券 认股权债券 系列债券,企业债券信用等级及划分的依据,为什么要评级？ 等级如何划分？ 划分的依据？ 等级与票面利率的关系。,企业债券信用等级及划分的依据,资产负债率 其他财务比率 是否有担保、偿债基金 销售和盈余的稳定性 资源的保证程度 偿债历史 债券期限 国外业务,利用债券、股票筹资的比较,债券 优点： 成本低（发行费用低、税前） 保证控制权 具有财务杠杆作用 缺点： 风险高 对经营的限制多 筹资有限,普通股 优点： 不限定支付义务 提高公司的负债能力 对经营的限制少 缺点： 成本高（四点原因） 原有股东的领导权受到削弱，决策速度下
5、降 近期每股利润相对下降 普通股股东双重负税,债券估价,公司发行债券时，需要解决两个问题： 1、票面利率应为多少？ 2、发行价格应为多少？ 目前市场要求的收益率为多少？ 债券的内在价值为多少？ 估价公式（一年付息、半年付息） 如何对债券估价？（估价步骤） 为什么同一种债券的内在价值因人而异？ 如何求市场要求的收益率？,两个重要的关系,（某）投资者确定的收益率 内在价值 市场要求的收益率 市场价格,五个重要关系,关系一：市场利率与债券市场价格成反向运动 关系二：市场要求收益率（ = ）票面价值 贴水债券 升水债券 债券的利率风险 债券利率风险与什么有关？ 关系三： 关系四： 与到期日有关 与久期
6、有关 关系五：与预期现金流结构有关,第六章 股票及其估价,普通股的特征 利用股票筹资的优缺点 普通股估价 单一持有期 多个持有期 永久持有 红利年增长率固定时 如何估计股东要求的收益率？ 优先股的特征 优先股估价,普通股的特征,无期限 无预定回报率 反映所有权关系，形成企业的权益资本,请思考：普通股是否一定要有面值？,单一持有期（持有股仅一年）,D1、P1,若投资者要求的收益率为k 则,多年期,D1 D2 Dn-1 Dn.Pn,若投资者要求的收益率为k 则：,永久持有 则：,红利年增长率固定（g）时：目前股利为D0，则：,如何求普通股东要求的收益率？,P0当前的股票市价,优先股估价,优先股的概
7、念及其特征 优先股估价公式及过程 如何估计优先股股东要求的收益率？,优先股（混合证券）的特征,1、两个优先 2、有面值 3、股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性 4、可积累性 5、限制性 可转换性 赎回条款 发行时市场利率高或公司状况较差（限制条件，股息率）,优先股的种类及选择,积累优先股与非积累优先股 参与优先股与非参与优先股 可转换优先股与不可转换优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股 浮动股息率优先股与固定股息率优先股 有投票权的优先股与无投票权的优先股 应该选择哪一种？,优先股融资的优缺点,优点： 不用还本，股息支付是在相对范围内，且股息支付灵活，风险小； 避免原有的普通股股东对公司的
8、控制权的分散； 可赎回性的应用，可增强其融资的弹性； 具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力。,缺点： 相对债券而言，成本较大； 制约因素多。,优先股估价公式,例：假设你拥有250股Dalton资源公司的优先股，该优先股 当前的市场价格为每股38.50美元，每年的红利为每股325美元 1、该优先股的预期收益率为多少？ 2、如果你要求8%的收益率，在什么价位上你会买入？ 1、P=D/k k=D/P=3.25/38.5=8.44% 2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),第七章 长期借款、租赁,长期借款特点 长期借款还款安排及每年利息的求法 服务性租赁与融资租赁的比较 租赁形式 租赁
9、的特点,银行长期借款的特点,期限 偿还形式分期付款 对债权人、债务人各有什么好处？ 抵押 限制条件 还款安排及每年利息的求法 每期应该还多少？合理吗？利息如何分解？,银行长期借款的优缺点,优点： 与债券、股票相比，融资速度快，成本低； 弹性大； 原有股东的控制权保持不变； 能获得杠杆利益,缺点： 与债券、股票相比，融资数额有限； 限制条件多； 增加了风险。,通过租赁进行融资,可选择的租赁种类： 1、服务租赁与融资租赁 2、直接租赁与售后租回 租赁融资的优缺点 租赁融资与银行借款的比较,服务租赁与融资租赁的比较,服务租赁 租期短 合同灵活，一般可解约 出租人提供维修、保养等专门 期满后，收回再租
10、,融资租赁 租期长 合同稳定，中途不得解约 出租人一般不提供维修、保养等专门 期满后，一般低价（或无偿）转让给承租人,美国财务会计准则中承租人租赁分类的 判断标准,租赁契约,租赁物所有权是 否 转 移,是否有购买选择权,租赁期是否大于等于租赁物使用寿命的75%,租赁最低付款现值是否大于等于资产公允市价的90%,资本租赁,经营租赁,是,是,是,是,否,否,否,否,租赁融资的优缺点,优点： 灵活便利，能迅速获得所需资产； 不用整笔现款，尤其适用于小企业； 限制较少； 减少归还风险； 保留营运资金； 节税作用,缺点： 无残值收入； 成本较高*； 无折旧积累。,思考与讨论,租赁还是借款购买 ？ 定性分析 定量分析（租赁购买 决策模型）,保留盈余优缺点,优点： 不发生筹资费用； 不需要涉及太多的财务关系； 具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力； 可使股东得到税赋上的利益。,缺点： 保留盈余的数量常会受到某些股东的限制； 保留赢余过多，会影响以后的普通股发行； 保留赢余过多，可能会造成股价下跌。,接受捐赠的优缺点,优点： 不用还本付息； 几乎没有筹资费用； 有利于提高企业的举债能力。,缺点： 往往带有附加条件； 企业必须具有良好的社会形象；,注：接受捐赠仍然是有代价融资。,演讲完毕，谢谢观看！,
