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1、第十二章 重访开放经济：蒙代尔-弗莱明模型与汇率制度,宏观经济学（第6版） （美） 曼 昆 任课教师 任力,0,本章学习目标,芒德尔-弗莱明(Mundell-Fleming)模型: 小国开放经济下的IS-LM 模型 由产生不同的税率差 评议固定汇率与浮动汇率 小国开放经济的总需求曲线,1,Mundell-Fleming 模型,主要假设: 具有完全流动性的小国开放经济： r = r* 产品市场均衡-IS* 曲线：,其中 e = 名义汇率 = 单位本币可兑换的外国货币,2,IS* 曲线：产品市场均衡,对于给定的r*值， IS* 曲线向下倾斜。 对斜率的直观考察：,IS*,3,LM* 曲线：货币市场
2、均衡,LM* 曲线 是给定r*值下的曲线 是一条垂直线：因为对于给定的 r*， 无论e 如何变化。只有唯一的 Y 使货币市场上的供给等于需求,LM*,4,Mundell-Fleming模型的均衡,LM*,IS*,均衡汇率,均衡收入,5,浮动汇率与固定汇率,在浮动汇率体系下， e 会随着经济条件的不同而上下波动。 相反，在 固定汇率体系下，由央行在预定价格下经营国内外货币交易。 我们现在来考虑财政、货币与贸易政策：首先考察浮动汇率体系下的情况，然后再考察固定汇率体系下的。,6,浮动汇率下的财政政策,Y1,e1,e2,对任意给定的汇率 e， 财政扩张会增加 Y， 使 IS* 右移。,结果： e 0
3、, Y = 0,7,关于财政政策,在具有完全流动性的小国开放经济中，财政政策对实际GDP没有任何影响。 “挤出” 封闭经济： 财政政策会抬高利率，从而挤出投资 小国开放经济中： 财政政策会导致汇率升值，从而挤出净出口。,8,浮动汇率下的货币政策,e1,Y1,Y2,e2,增加 M ， LM* 右移，因为必须增加 Y 才能恢复货币市场的均衡。,结果： e 0,9,关于货币政策,通过影响组成总需求的一个（或多个）因素，货币政策可以影响产出： 封闭经济： M r I Y 小国开放经济： M e NX Y 扩张性的货币政策并不能增加世界总需求，它只能将国外的需求转移到国内产品，因此，国内就业与收入的增加
4、是以丧失国外需求为代价的。,10,浮动汇率下的贸易政策,e2,对任意给定值 e，关税或者配额会减少进口，增加 NX， 并使 IS* 右移。,结果： e 0, Y = 0,11,关于贸易政策,进口限制不能减少贸易赤字。 即使 NX 不变，也可能会减少贸易： 贸易限制减少了进口 汇率升值减少了出口 更少的贸易意味着更少的“贸易获利”。 对具体产品的进口限制保全了国内生产这种产品的那些行业的就业，但是却损害了生产出口产品部门的就业。因此，进口限制并不能增加总就业。更糟糕的是，进口限制导致了“部门间转移”，这会产生摩擦性失业。,12,固定汇率,在固定汇率体系下，一个国家的中央银行会有意识地以一个预定的
5、外币价格买进或卖出本国货币。 在Mundell-Fleming 模型中，当要求央行维持预定的汇率时，央行应采取措施移动 LM* 曲线。 在这种体系下，名义汇率是固定的，但从长期看，由于价格是柔性的，因此，即使名义汇率不变，实际汇率也是变化的。,13,固定汇率下的财政政策,Y1,e1,Under floating rates, a fiscal expansion would raise e.,结果： e = 0, Y 0,Y2,To keep e from rising, the central bank must sell domestic currency, which increases
6、 M and shifts LM* right.,在浮动汇率下，在影响产出上，财政政策无效。 在固定汇率下，在影响产出上，财政政策有效 。,14,固定汇率下的货币政策,An increase in M would shift LM* right and reduce e.,To prevent the fall in e, the central bank must buy domestic currency, which reduces M and shifts LM* back left.,结果： e = 0, Y = 0,在浮动汇率下，在影响产出上，货币政策有效 在固定汇率下，货币政策不
7、能用以影响产出。,15,固定汇率下的贸易政策,A restriction on imports puts upward pressure on e.,Results: e = 0, Y 0,Y2,To keep e from rising, the central bank must sell domestic currency, which increases M and shifts LM* right.,在浮动汇率下，贸易限制并不能影响 Y 或 NX。 在固定汇率下，进口限制能够增加 Y 和 NX。 因为这种政策仅仅是把国外的需求转向了国内的产品，因此，本国的获利也就是外国的损失。,16
8、,M-F: 政策效应的总结,17,利率差异,r 与r* 不同的原因有二 国家风险： 由于经济或政治动荡，一国的借款者不能偿还贷款。 为了补偿这种国家风险损失，贷款者会要求较高的利率。 预期汇率的变化：如果一个国家的汇率预计下跌，那么，这个国家的借款者需要支付较高的利率来补偿贷款者因预计货币贬值而遭受的损失。,18,M-F 模型中的差额,这里 是风险补偿。 以 替换 IS*和 LM* 方程中的 ：,19,增加的影响,IS* 左移，因为 r I,LM* 右移，因为 r (M/P )d， 所以，Y 必须增加以恢复货币市场的均衡。,结果： e 0,e2,Y2,20,e 的下降是直观的： 国家风险的增加
9、或预期的货币贬值，使得持有这个国家的货币不再具有吸引力。 注：预期的货币贬值是一种自我感觉如此的预言。 Y 会增加，是因为 NX 的增加 (源于货币贬值)会大于投资 I 的下降 (源于 r 的上升)。,增加的影响,21,为什么收入可能不会上升,央行可能会为防止货币贬值而减少货币供应 货币贬值会抬高进口品的价格，进而抬高整个价格水平 (这会减少实际的货币供给) 消费者可能会持有货币以回应风险增加。 上述每一条都会使 LM* 左移。,22,案例研究： 墨西哥比索危机,美分/比索,23,案例研究： 墨西哥比索危机,美分、/ 比索,24,比索危机不仅只伤害墨西哥,美国商品在墨西哥变得更加昂贵 美国公司
10、损失了利润 沿美-墨边境，几百家公司发生破产 以美元记的墨西哥资产损失惨重 影响到几百万美国居民的退休储蓄,25,剖析这场危机,1990年代早期，对外国投资商具有很大的吸引力。在1994， 政局的发展引起了墨西哥风险系数的增大 ( )： Chiapas 的农民叛乱 暗杀最红的总统候选人 另外一个因素： 为抑制美国的通货膨胀，1994年，美联储多次提高利率 (因此， r* 0) 。,26,剖析这场危机,这些事件使比索面临向下的压力。 墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允许比索贬值的决心，因此，墨央行不得不在外汇市场是出售美元，购进比索，以支持比索汇率 而要做到这些，就要求墨央行拥有足够的美元储备
11、，她有吗？,27,墨央行的美元储备,1993年12月 $280亿 1994年8月17日 $17 0亿 1994年12月1日 $ 9 0亿 1994年12月15日 $ 7 0亿,在1994, 墨央行隐藏了这样一个事实，它的美元储备几乎耗尽。,28, 灾难 ,12月 20日：墨宣布比索贬值 13% (由29美分/比索调至25美分/比索) 投资者 震惊 ! ! ! 意识到央行即将耗尽其储备 ，投资者变现了他们的墨西哥资产，席卷资本而去。 12月 22日：央行的储备几乎耗尽。不得不放弃固定汇率制，让汇率e自由浮动。 在一周之内，比索汇率又下降了30%。,29,补救措施,1995年：U.S. & IMF
12、 设立了一个 $500万的信用担保，以此作为墨西哥政府获得贷款的信用保证金。 这一举措恢复了墨西哥的信心，降低了其风险系数。 经历了1995年的严重衰退后，墨西哥开始了一个强劲的恢复。,30,东南亚危机,31,浮动汇率与固定汇率,关于浮动汇率的优点： 可以运用货币政策达到其它的一些政策目标 (稳定增长，低通货膨胀) 关于固定汇率的优点： 避免不确定性与易变性，使国际交易容易进行 防止造成过度货币供给和恶性通货膨胀的货币政策的实施。,32,Mundell-Fleming模型与AD 曲线,前面，我们检验了固定价格水平下的 M-F 模型。为了画出 AD 曲线，我们现在考察价格P 变化时的M-F 模型
13、。 我们把 M-F 方程写作：,(在本章的前面，我们把 NX 看作是 e 的函数，因为当价格P不变时， e 与 同方向变化。),33,Y1,Y2,画出 AD 曲线,IS*,LM*(P1),LM*(P2),AD,P1,P2,Y2,Y1,2,1,为什么 AD 具有负斜率：,P (M/P ) LM 左移 NX Y,34,从短期到长期,LM*(P1),1,2,那么，价格水平存在向下的压力,经过一段时间， P 将向下移动，致使 (M/P ) NX Y ,如果,35,大国经济：介于小国开放经济与封闭经济之间,许多国家 包括美国 即不是封闭经济也不是小国开放经济。 大国开放经济介于两个极端情况（封闭经济与小
14、国开放经济）之间。 考察货币扩张： 象在封闭经济中， M 0 r I (尽管不那么明显) 象在小国开放经济中， M 0 NX (尽管不那么明显),36,本章总结,1. Mundell-Fleming 模型 是小国开放经济中的 IS-LM 认为 P 是给定的 能够用以说明政策与冲击是如何影响收入与汇率的 2.财政政策 在固定汇率下会影响收入，但在浮动汇率下却对收入没有影响。,37,本章总结,3.货币政策 在浮动汇率下可影响收入。 在固定汇率下，货币政策对产出无效。 4.利率差 当投资者为持有一国资产而要求风险补偿时存在。 风险系数的增加会抬高本国的利率，进而使本国货币贬值。,38,本章总结,5.固定与浮动汇率 在浮动汇率下，Under floating rates, monetary policy is available for can purposes other than maintaining exchange rate stability. 固定汇率减少了国际交易中的某些不确定性。,39,40,演讲完毕，谢谢观看！,
