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1、第十一章企业倒闭风险,本章为非重点章，主要讨论了企业倒闭风险的原因及应对，应重点掌握企业倒闭的数据分析和管理层收购的理解。本章基本内容框架：,本章主要内容,第一节实务中企业在短、中期倒闭的各种迹象 第二节应对措施概览，债务重组及公司重组,第一节实务中企业在短、中期倒闭的各种迹象,一、企业倒闭概述 （掌握） 二、观察企业在短、中期倒闭的各种迹象（掌握） 三、从数据观察企业倒闭的迹象 （理解）,本节主要内容,一、企业倒闭概述 （掌握）,企业倒闭： 获利能力：获利能力差 无法偿还到期债务 行业或经济：例如经济危机导致我国东南沿海很多外贸企业没有订单而倒闭 （一）企业倒闭的原因,1.企业总体环境 总体
2、环境中，可能影响企业业绩状况的因素是行业衰退。包括其他因素，例如 金融市场是熊市等。 2.企业政策 由于企业的政策由管理人员制定，很明显，特定的管理错误会导致企业政策的 典型错误。,3.企业和企业利益相关者之间的互动主要的利益相关者：（1）客户：忽视客户会給企业带来致命打击。客户需求改变，客户不满意、对个别客户依赖性过强等,（2）竞争对手：忽视竞争对手也会給企业带来致命打击。竞争对手研发、价格策略等等； （3）其他环境因素，例如银行、供应商、股东、意外和工会等从来都不是企业破产的主要成因。但会起到釜底抽薪、雪上加霜的作用。 4.管理人员的态度和疏忽：强调的是态度 管理者过于乐观、急功近利、面对
3、投资决策时完全凭经验和脑袋、管理者忽视 环境的变化而又没有听从别人的意见。,5.管理者及其管理风格的影响：强调的是能力。 管理者被认为是公司倒闭的最为关键的因素。 管理者的积极性、素质以及管理技能会影响其管理公司的方式。 例如，一些民营企业有很多职业经理人是从销售做起来的，由于在做 销售期间有着良好的业绩，最终得到老板的信任，使他们荣升为企业的总 裁或总经理。这类职业经理人，如果让他去主管一家贸易型的企业，应该 没有什么问题；但是企业主管所经营的企业可能涉及较多领域，可能还包 括生产、研发、技术等。大多数经理人只懂得销售，对其他领域不够了解， 在具体的企业管理过程中就会出现这样那样的问题，最终
4、使企业面临很大的 危机。 管理者的个人性格特征。,6.企业所处的行业、企业本身的历史与规模 行业：处于不同行业的公司即使具有相同的财务状况，其破产的概率 也是不同的。此外，在同行业公司间还存在一种传染效应，特别是对高杠 杆公司来说。 企业本身的历史：年轻的公司必须及时与客户、债权人、供应商以及 其它组织建立稳定的交流关系。这些新成立的公司必须在刚成立的头几年 里发展自己的组织，并改善组织成员之间的合作。 规模：小规模企业无法得到债权人的财务资源、较难吸引人才（无法 提供同大公司一样的职业发展机会）,（二）企业倒闭与经济风险 （了解）,财务困境并不准确地反映经济的困境，但财务困境可能是由公司层面
5、和行业层面的经济困境造成。经济效率低下通常不能直接观测到，而财务困境可以直截了当地由债务违约和法律破产等不良后果推断出来。 管理失误和公司治理的不完善在公司破产中所扮演的主要角色通常被强调为公司破产的直接导火线。 债务违约及破产机制能够帮助财务上陷入困境但经济上可行的公司继续经营，同时也促使无效率公司的退出。 尽管财务困境和破产存在拥有尚未得到经验量化的潜在好处的可能性，财务困境和破产程序涉及到大量直接的（法律、行政和咨询费用）和间接（机会）的成本，这些成本会消耗公司及其利益相关者的真实资源。,破产保护（bankruptcy protection） 破产保护是指不管债务人是否有偿付能力，当债务
6、人自愿向法院提出或债权人强制向法院提出破产重组申请后，债务人要提出一个破产重组方案，就债务偿还的期限、方式以及可能减损某些债权人和股东的利益作出安排。这个方案要给予其一定的时间提出，然后经过债权人通过，经过法院确认，债务人可以继续营业。这就是重整的概念，在中文中又叫破产保护。美国破产法管辖着公司如何停止经营或如何走出债务深渊的行为。当一个公司临近山穷水尽之境地时，可以援引破产法第十一章来“重组”业务，争取再度赢利。破产公司，也就是“债务人”，仍可照常运营，公司管理层继续负责公司的日常业务，其股票和债券也在市场继续交易，但公司所有重大经营决策必须得到一个破产法庭的批准，公司还必须向证券交易委员会
7、提交报告。申请破产保护的公司可以在120天的保护期内不受债权人追讨债务的侵扰，如果能重组成功或重新盈利就可以避免破产。 如果依据破产法第七章申请破产，公司全部业务必须立即完全停止。由破产财产托管人来“清理”（拍卖）公司资产，所得资金用来偿还公司债务，包括对债权人和投资人的债务。,【相关链接】,一般来讲，如果公司申请依据破产法第七章破产，股民手中的股票通常变成废纸一张，因为如果破产法庭确认债务人无清偿能力（负债大于资产），就可不归还股东投资。此外，公司资产经清算优先偿还有担保债权人和无担保债权人后，往往所剩无几。 相关资料显示，按美国破产法第十一章的安排，无力偿债的债务人若成功申请破产保护，将可
8、保住企业的财产及经营的控制权。这种安排给予债务人和债权人相当大的弹性合作重组公司，以期公司能起死回生。破产保护的核心，是为重组融资创制了一种特殊的清偿优先级，在缺乏这一优先级时，重组者通常面临一对矛盾：重组得以进行，必须获得新的融资来维持企业营运，并支付资产切割、结构调整、业务重组、雇员遣散等重组步骤所产生的高昂费用，但是很少有人敢把钱借给濒临破产的企业，特别是当它的资产多半都已抵押出去之后，除非这个新的债权人在清偿顺序中被允许“加塞”，这一点，在传统民法中是做不到的。 在美国，如果一旦企业申请破产保护，它的债权人暂时就不能去追究这个企业的债权，企业就能够有个喘息的时间。在申请破产保护的这段时
9、间之内可以想办法。一旦公司通过破产保护，走出了破产法庭以后，相当于把身上的债务甩掉了，可以轻松上阵。 破产保护除了维护企业和个人的局部利益外，它还有利于防止出现大批失业，对缓解社会矛盾、保持社会稳定具有积极的意义。,北京时间2009年6月1日20点05分，美国通用汽车正式向纽约当地破产法庭递交破产保护申请，正式进入破产保护程序。这是美国汽车历史上最大的一次破产保护事件。刚刚正式申请破产保护的美国通用汽车公司1日确定了将于2011年年底前关闭或停产的14家工厂名单。通用同时还宣布，2009年12月份将关闭三家零部件配送中心。 2009年7月10日通用汽车公司在签署完出售资产的文件后，于当地时间1
10、0日上午宣布已经脱离破产保护，新的通用公司因而诞生。 通用公司走出破产保护程序的速度比任何人想象的都要快，公司将更加努力，争取在2015年之前还清政府为援助通用的500亿美元贷款。通用公司完成了向新通用公司的资产出售，而新通用在出售程序完成之后立刻开始运营。通用公司原计划在60天到90天后脱离破产保护程序，而实际上它在进入破产保护程序一个多月后就脱离了破产保护程序。新通用将会获得原公司最优良的业务资产及其在美国本土外的业务，包括亚太区其他业务。新通用公司将更重视用户，并与eBAY拍卖网进行合作，在网上进行汽车拍卖业务。新通用将生产更多用户需要的新型家庭轿车和卡车，这些车辆的转型要比过去更快。,
11、【案例】美国通用递交破产保护申请,二、观察企业在短、中期倒闭的各种迹象（掌握）,（一）各种预示企业倒闭的信息 上市公司公开财务报告：例如，无形及固定资产大幅度增加、现金流量表显示日益恶化的净流动资金头寸、一个非常大的潜在的或有负债和非常重要的资产负债表日后的不利事项等。 董事会主席和首席执行官的报告。 管理层需要对企业的或有事项、资产负债表日后事项进行考察。 或有事项的例子：包括担保、贴现汇票、不可转换的债券、可能发生的诉讼或索赔以及没有确认计税基础时对利润的征税。 资产负债表日后事项：包括购买和销售固定资产和投资、汇率变动、罢工和其他劳资争端，关于员工养老金的争议等。通过分析这些事项能够了解
12、其对企业财务的潜在影响。 报纸和财经杂志也是了解与公司相关信息的一个来源。,（二）企业倒闭的不同类型及其原因,三、从数据观察企业倒闭的迹象 （理解）,（一）评估企业业绩的定量方法：财务指标分析,（二）分析数据的应用 1.盈利能力和回报 （1）资本收益率（ROCE）：利润资本，衡量盈利能力的重要指标。 其中：利润通常是指息税前利润（PBIT），使用资本等于股东资本加上长期负债和债务资本，即等于总资产减去流动负债。 【说明】资本收益率指标通常需要进行比较来揭示某些信号。比较可以从以下三种方式进行： 横向比较：与其它公司或行业平均水平； 纵向比较：与自己以前时期水平进行比较； 与贷款利率比较。 （2
13、）利润率：销售利润率（净利润销售收入） （3）资产周转率。衡量经营资产运行好坏程度的指标，可以从不同方面进行，例如总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率等等。,2.债务比率（1）债务比率（资产负债率）：指公司总负债与公司总资产的比率。诸如递延所得税等负债被排除在债务比率考虑范围之外。该指标没有绝对标准，从衡量一个公司的业绩的角度来说，没有关于最大安全债务比率的绝对规则。各个行业的债务比率是不同的。但是，从一个一般的指导原则来看，一个公司应该将50%作为债务比率的安全极限。（2）资本杠杆（财务杠杆）：涉及一个公司长期资本结构中债务的数量。资本杠杆比率越高，管理层应该更加密切地注意公司的财务业绩
14、。（3）运营杠杆（经营杠杆）：涉及公司内部可变成本/固定成本运营结构和公司盈利能力之间的关系。它是对息税前利润贡献的比率。销售收入和销售量上升或下降的可能性意味着运营杠杆对一个公司经营风险可能具有含义。（4）利息覆盖比率（利息保障倍数：息税前利润利息费用）：显示了一个公司是否赚取了足够的息税前利润以轻松地支付其利息成本。如果利息覆盖比率为负，这意味着公司在被要求支付利息成本的同时正遭受着亏损。（5）现金流量比率（现金流量债务比：经营现金流量债务总和）：是指一个公司的年度现金净流入与总负债的比率。,3.流动性比率：现金和运营资本（营运资本：流动资产流动负债）流动资金由现金、在现有市场中的短期投资
15、、定期存款、贸易应收账款以及汇票的应收款构成。4.股票市场比率另一组需要考虑的比率是帮助股东和其他投资者评估投资一家公司普通股的价值和质量的一组比率。从长期来看，股东希望他们所持有的股票的回报超过投资者从定息证券中所获得的回报，而股票的回报是以收到的股息加上资本收益来表示的。（1）每股盈余(归属普通股股东的利润/已发行的普通股股份数额） 每股盈余被广泛用来衡量公司业绩。每股盈余在财务结果年度比较中非常重要。公司必须能够保持盈利以支付股息并进行再投资，再投资的目的是实现未来的增长。【说明】如果公司以每股盈余或每股亏损为基础进行财务结果的比较，在计算每股盈余或每股亏损时应保持一致性。（股本会发生变
16、化）这些比率所依据的是过去的数据，很容易通过会计政策的改变对这些数据进行操纵。因此，管理层应该谨慎使用这些比率来解释公司的财务业绩状况。,（2）市盈率（每股市价每股盈余） 市盈率是衡量公司股票的市场价值与公司股票的盈利水平之间的关系。 例如，A公司股票被视为有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈 利, 相对于8倍市盈率的B公司, A公司股较值得投资。 投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有 实用价值。当然，过高的市盈率有可能反映股市出现投机性泡沫。 市盈率在正常情况下应该不会随着时间的推移产生太大波动。 市盈率是关于公司前景的一个指标。如果公司的盈利前景变好，股票价 格会上升从而市盈率也随之上升，反之亦然。,（3）股利保障倍数（普通股每股收益普通股每股股利） 股利保障倍数是当期盈利可用于实际股利支付的倍数，倍数越高，意味着股利支付越有保障。 同时，股利保障倍数也可以反映公司将可分配利润保留在公司中的比例。高股利保障倍数意味着很大比例的利润都被保留，这可能表明该公司正在投资以实现盈利增长前景。,（三
