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1、投资策略专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1 / 162021 年 03 月 03 日策略研究团队 “退潮”之下，依旧金融地产南下“定价权”周度跟踪之四投资策略专题牟一凌（分析师）梅锴（联系人）证书编号：S证书编号：S0790120070044相关研究报告投资策略专题-寻找市场的安全线 风格洞察与性价比追踪系列（二）-2021.3.1投资策略专题-“新共识”在深化资金跟踪系列之六-2021.3.1投资策略月报-收益之花，终会再开-2021.2.28l 南下持有港股占比与成交额占比均下降，AH 溢价上升上周(20210222-20210226)南下资金持有港股市值占比从 5.08%下降至
2、 5.01%，港股通成交额占比从 27.40%先上升至 29.76%后大幅下降至 22.05%，南下资金持有港股市值占比和港股通成交额占比的明显下降出现在周三(20210224)港交所宣布加“印花税”之后的交易日。与港股相关的 ETF 在上周整体净赎回，周五(20210226)净赎回规模较大。上周 AH 溢价震荡后上行，且在周五上升幅度较大。后文中，我们使用同时在 A 股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“替代性” 资产、使用未在 A 股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“互补性”资产。l 南下与外资的分歧在扩大，共识存在于金融地产、旅游及消闲设施等板块上周(20210222-2021
3、0226)南下先净流入后净卖出港股，外资配置/交易盘则选择先卖出港股通标的，之后回流。行业上，南下主要净买入电讯、金融地产、家电、建筑、旅游及消闲设施与原材料等板块，外资配置盘则卖出上述行业中除金融地产、旅游及消闲设施之外的板块，这意味着外资配置盘与南下资金可能在金融地产、旅游及消闲设施等板块存在共识。上周南下/外资交易盘净买入港股通中的“替代性”标的，外资配置盘则选择卖出。行业上，南下净买入港股通“替代性” 标的中的金融地产、工业工程、家电、石油及天然气、医药及生物科技、建筑与煤炭等板块，外资配置盘则偏好该类标的中的保险、黄金及贵金属、石油及天然气等板块。上周南下资金先买入后卖出港股通中的“
4、互补性”标的，外资配置/ 交易盘则选择先卖出后买入该类标的。行业上，南下偏好港股通“互补性”标的中的电讯、金融地产、旅游及消闲设施、家电、建筑、原材料与一般金属及矿石等板块，外资配置盘则选择卖出上述除地产、银行、旅游及消闲设施外的板块。l 外资配置盘继续买入 A 股并卖出港股，青睐 A 股“互补性”/“替代性”标的上周(20210222-20210226)外资配置盘净买入陆股通中的“替代性”标的，净卖出港股通中的“替代性”标的，行业上，外资配置盘净买入 A 股和港股中的有色与石油石化等板块，净卖出 A 股和港股中的汽车、机械及轻工等板块，偏好 A 股的金融地产、家电、电新、交运、煤炭等板块，以
5、及港股中的钢铁、医药、食品饮料等板块。上周外资配置盘净买入陆股通中的“互补性”标的，净卖出港股通中的“互补性”标的。行业上，外资配置盘买入 A 股和港股中的电新、医药、银行、农林牧渔、交运及地产等板块，净卖出 A 股和港股中的通信、化工、商贸零售、汽车及建材等板块，偏好A 股的家电、电子、计算机、机械及有色等板块。l 外资交易盘整体买入港股并卖出 A 股，偏好港股通中的“互补性”标的上周(20210222-20210226)外资交易盘净买入 A 股/港股通中的“替代性”标的，行业上，同时净买入 A 股和港股中的地产、非银、有色、建筑、轻工及煤炭等板块，净卖出 A 股和港股中的交运等板块，偏好
6、A 股的汽车、医药及钢铁等板块。上周外资交易盘净卖出陆股通中的“互补性”标的，净买入港股通中的“互补性” 标的，行业上，同时净买入 A 股/港股中的消费者服务、银行以及纺织服装板块， 净卖出A 股/港股中的军工、建材及煤炭板块，偏好 A 股的化工、农林牧渔、钢铁、有色、通信板块，及港股中的计算机、食品饮料、电子、医药、地产板块。l 风险提示：测算误差策略研究投资策略专题开源证券证券研究报告投资策略专题目录1、 南下持有港股占比与成交额占比均下降，AH 溢价上升42、 南下与外资的分歧在扩大，共识存在于金融地产、旅游及消闲设施等板块52.1 、 南下与外资“博弈”力度加大，金融地产、旅游及消闲设
7、施板块存在共识52.2 、 A-H“替代性”资产：南下与外资交易盘净买入，外资配置盘净卖出，三类投资者均偏好保险与石油及天然气等板块62.3 、 港股通中的“互补性”核心资产：内外资分歧在扩大73、 外资配置盘继续买入 A 股并卖出港股，青睐 A 股的“互补性”/“替代性”标的83.1 、 A 股和港股中的“替代性”资产：更偏好 A 股的金融地产、家电、电新以及交运等板块93.2 、 A 股和港股中的“互补性”核心资产：外资配置盘偏好 A 股中的家电、电子、计算机、机械以及有色等板块. 10 4、 外资交易盘整体买入港股并卖出 A 股，偏好港股通中的“互补性”标的 . 114.1 、 A 股和
8、港股中的“替代性”资产：外资交易盘偏好 A 股的汽车、医药、钢铁等板块，以及港股的家电、银行、建材、石油石化、机械等板块124.2 、 A 股和港股中的“互补性”核心资产：外资交易盘更偏好港股中的计算机、食品饮料、电子、医药以及房地产等板块135、 风险提示14图表目录图 1： 上周(20210222-20210226)南下资金持有港股市值占比和港股通成交额占比均下降，且两者出现明显下降的时间点发生在港交所宣布加“印花税”之后的交易日4图 2： 上周(20210222-20210226)与港股相关的 ETF 在上周整体净赎回，其中周五(20210226)净赎回规模较大4图 3： 上周(2021
9、0222-20210226)上周 AH 溢价震荡后上行，且在周五(20210226)上升幅度较大4图 4： 上周(20210222-20210226)南下资金先净流入后净卖出港股，周三(20210224)是南下资金流向的转折点。与之相反的是，外资配置/交易盘选择先卖出港股通标的，之后逐步回流5图 5： 分行业看，上周(20210222-20210226)南下资金主要净买入电讯、金融地产、家电、建筑、旅游及消闲设施以及原材料等板块，外资配置盘则选择净卖出上述行业中除金融地产、旅游及消闲设施之外的板块6图 6： 上周(20210222-20210226)南下资金和外资交易型资金仍在净买入同时在 A
10、 股上市的“替代性”港股通标的，外资配置型资金则继续卖出该类标的6图 7： 上周(20210222-20210226)南下资金主要净买入港股通“替代性”标的中的金融地产、工业工程、家电、石油及天然气、医药及生物科技、建筑以及煤炭等板块，外资配置盘则更偏好该类标的中的保险、黄金及贵金属与石油及天然气等板块7图 8： 上周(20210222-20210226)南下资金先净买入后卖出未在 A 股上市的“互补性”港股通标的，外资配置/交易盘则均选择先卖出后买入该类“互补性”标的7图 9： 上周(20210222-20210226)南下资金偏好港股通“互补性”标的中的电讯、金融地产、旅游及消闲设施、家电
11、、建筑、原材料与一般金属及矿石等板块，外资配置盘则选择卖出上述除地产、银行、旅游及消闲设施外的板块8图 10： 上周(20210222-20210226)外资配置盘整体上仍主要净买入 A 股，净卖出港股8图 11： 上周(20210222-20210226)外资配置盘同时净买入陆股通中的“互补性”/“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”/ “替代性”标的9图 12： 上周(20210222-20210226)外资配置盘整体买入陆股通中的“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“替代性”标的. 9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16 / 16图 13： 对于港股通和陆股通中的“替代性”
12、标的，上周(20210222-20210226)外资配置盘主要同时净买入 A 股和港股中的有色以及石油石化等板块，同时净卖出 A 股和港股中的汽车、机械以及轻工制造等板块，更偏好 A 股的金融地产、家电、电新、交通运输以及煤炭等板块，以及港股中的钢铁、医药与食品饮料等板块10图 14： 上周(20210222-20210226)外资配置盘整体净买入陆股通中的“互补性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”标的10图 15： 对于港股通和陆股通中的“互补性”标的，上周(20210222-20210226)外资配置盘同时买入 A 股和港股中的电新、医药、银行、农林牧渔、交运以及房地产等板块，同时净卖
13、出 A 股和港股中的通信、化工、商贸零售、汽车以及建材等板块，更偏好 A 股的家电、电子、计算机、机械以及有色等板块11图 16： 上周(20210222-20210226)外资交易盘选择净卖出 A 股，同时净买入港股11图 17： 上周(20210222-20210226)外资交易盘主要净买入港股通中的“互补性”标的，小幅净买入港股通/陆股通中的“替代性”标的，净卖出陆股通中的“互补性”标的12图 18： 上周(20210222-20210226)外资交易盘净买入 A 股/港股通中的“替代性”标的12图 19： 对于港股通和陆股通中的“替代性”标的，上周(20210222-20210226)
14、外资交易盘同时买入 A 股和港股中的房地产、非银、有色、建筑、轻工以及煤炭等板块，同时净卖出 A 股和港股中的交运等板块，偏好 A 股的汽车、医药以及钢铁等板块，以及港股中的家电、银行、建材、石油石化以及机械等板块13图 20： 上周(20210222-20210226)外资交易盘大幅净卖出陆股通中的“互补性”标的，同时大幅净买入港股通中的“互补性”标的13图 21： 对于港股通和陆股通中的“互补性”标的，上周(20210222-20210226)外资交易盘同时买入 A 股和港股中的消费者服务、银行以及纺织服装等板块，同时净卖出 A 股和港股中的军工、建材以及煤炭板块，偏好 A 股的化工、农林牧渔、钢铁
