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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2专题报告：千亿新茶饮市场边界宽，龙头初显筑壁垒 高端新式茶饮教育下，喝奶茶成为一种悦己的生活态度，驱动传统+ 新式茶饮市场共振向上打开市场规模天花板，2020 年新式茶饮市场规模预计达 1020 亿元。新式茶饮市场消费者以 90&95 后为主，占比高达 70% ，处于/步入事业发展上升期的年轻消费者的消费欲望与消费力趋势渐强，高端新式茶饮满足其悦己消费升级的需求，喝 奶茶逐渐成为一种生活态度，同时打开传统奶茶市场的向上空间，并带动传统茶叶 市场在年轻消费者中的需求拉升，茶饮市场边界渐宽，高中低端现制茶饮市场+传统 茶叶市场共振向上拓
2、宽整体茶饮市场天花板。根据2020 年新式茶饮行业白皮书显示，2017-2019 年新式茶饮市场规模 CAGR 达 48.75%，2020 年新式茶饮市场规模预计达 1020 亿元。同时疫情后，现制茶饮企业加码新零售，中长期现制茶饮和瓶装饮品品牌边界或逐渐模糊，主打线下的现制茶饮品牌在线下积累的品牌势能，有望助 力拓宽零售渠道。 头部茶饮品牌在品牌力、产品力、供应链方面的竞争壁垒初见雏形，喜茶、奈雪 的茶、蜜雪冰城初步构筑竞争壁垒。我们梳理了头部茶饮品牌在品牌力、产品力、 供应链三方面的部署情况，发现在激烈竞争下，喜茶、奈雪的茶及蜜雪冰城初步构 建起一定的竞争壁垒。 1）喜茶、奈雪的茶均具有较
3、强品牌力和产品力，并逐步搭建起自有供应链体系。品牌力，通过门店设计以及占据一线城市高地，喜茶与奈雪的 茶夯实高端品牌定位，打造有调性的品牌形象；产品力，喜茶与奈雪的茶分别独 创“芝士奶盖茶”和“软欧包+ 水果茶”模式打开差异化茶饮市场。在研发方面，两者也配有庞大的研发团队和较高的上新频次；供应链，均拥有自建茶园，奈雪的 茶还建有中央工厂， 具有一定的原材料掌控能力。后续在规模化扩张以及资本加持下，有望进一步加强供应链建设； 2）蜜雪冰城通过加盟模式打开下沉市场，高密度 扩店以及超值低价建设强品牌力；供应链体系较为完善，拥有原材料自产能力以及 全国布局的物流配送体系。 中长期行业或呈现百花齐放竞
4、争格局， 但龙头品牌已初显雏形，同时后续在规模扩张利润+资本加持下有望进一步筑高壁垒，夯实龙头地位。由于消费者始终存在差 异化需求以及现制茶饮门店产能的限制，我们认为整体茶饮行业未来仍将呈现百花 齐放的格局，但在前期竞争中喜茶与奈雪的茶已基本锁定高端新式茶饮头部品牌位 臵，蜜雪冰城则占据下沉市场大众品牌前列，中间带品牌仍竞争激烈，凭借各自差 异化占据一定市场份额。1）头部品牌持续扩张： 疫情后行业加速出清，为头部茶饮品牌腾出更多市场空间与优质物业点位，头部品牌扩张速度有望提升，马太效应或 显现。2020 年喜茶新开 289 家门店超过全年 200 家的计划（据界面新闻披露）；2021年奈雪计划
5、再开 200 家新店型奈雪 PRO 门店（据联商网报道）；蜜雪冰城创始人在个人简书账号中表示五年内再开 1 万家门店；茶颜悦色在接受长江日报采访时表示，在武汉已签下 20 多家门店，近两年暂时没有进军其他城市的计划；2）资本加持：一级市场资本向头部品牌聚拢， 2020 年喜茶估值超 160 亿元，已完成 C+轮融资，2021年奈雪的茶完成 C 轮融资，估值 20 亿美元。预计后续头部品牌在自身规模扩张，利润增厚以及资本加持的背景下，有望进一步强化竞争壁垒，夯实龙头地位。 投资建议：1.免税组合：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹： 推荐酒店板块锦江+首旅+华住；餐饮板块九毛九+海底捞
6、+呷哺呷哺+广州酒家等；休闲景 区宋城+天目湖； 3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。 风险提示：疫情影响超预期， 茶饮门店扩张低于预期风险，食品卫生安全风险、行业周报餐饮旅游2021 年 01 月 11 日证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价评级601888中国中免-买入-A002607中公教育-买入-A600754锦江酒店-买入-A600258首旅酒店-买入-A01179华住集团-买入-A300144宋城演艺-买入-A603136天目湖-买入-A06862海底捞-买入-A09922九毛九-买入-A00520呷哺呷哺-买入-A002707众信旅游-买入-
7、A000796凯撒旅业-买入-A600859王府井-买入-A600185格力地产-买入-A300662科锐国际-买入-A06919人瑞人才-买入-A 行业表现餐饮旅游沪深30079%66%53%40%27%14%1%-122%01 9-11202 0-03202 0-07 资料来源：Wind 资讯%1M3M12M相对收益-0.26-2.04-26.10绝对收益2.992.69-5.01刘文正分析师SAC 执业证书编号：S021-35082109 相关报告 关注疫苗突破下旅游修复机会，教育部释 放 积 极 信 号 利 好 K12 等 板 块2020-11-15酒店龙头同店与展店 Q3 双修复，离
8、岛免税 10 月销售景气延续 2020-11-08 2020 年三季报业绩综述：职教免税领衔，餐饮旅游渐醒 2020-11-03社 服 零 售 2020Q3 基 金 持 仓 分 析 2020-11-01酒店 9 月&国庆数据恢复好于预期，继续推荐酒店龙头标的 2020-10-25市内免税店政策及开设不及预期、计算假设不及预期、景区客流不及预期，酒店入住率不及预期等。行业周报/餐饮旅游内容目录1. Z 世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清51.1. 悦己社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化51.2. 茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清61.2.1. 茶饮市场升级进行时
9、，各路品牌加速跑马圈地61.2.2. 疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升82. 头部品牌品牌力+产品力+供应链竞争壁垒初显雏形102.1. 多渠道构建品牌形象，加速展店占据消费者心智102.1.1. 通过与消费者触达环节，打造印象深刻的品牌形象102.1.2. 门店扩张，占领消费者心智112.2. 以创新打开市场，持续创新力延长品牌生命周期122.3. 加强供应链建设，奠基长久生命力143. 未来发展趋势：百花齐放筑壁垒，试水零售拓市场163.1. 连锁品牌百花齐放，短期看展店，中长期聚焦品牌力+供应链+运营壁垒163.2. 资本加持，头部品牌有望进一步筑高竞争壁垒，夯实龙
10、头地位163.3. 零售化拓宽销售半径，有望抢占瓶装水市场184. 本周市场回顾194.1. 行业表现194.1.1. 本周各板块涨跌幅：休闲服务板块上涨 0.71%194.1.2. 本周个股涨幅龙虎榜：三湘印象上涨 10.55%204.2. 资金动向：大连圣亚净买入额占社服榜首205. 本周行业资讯215.1. 酒店：元旦赴澳门内地旅客日均近 2 万人次，酒店平均入住率超过 67%215.2. 景区：北京、广州等地实施 14+7 管理措施，防范超长潜伏期215.3. 出境游：多国旅游业因疫情冲击遭受重创，中使馆提醒勿选择经尼转机226. 下周重要提示247. 行业重点公司盈利预测及估值24图
11、表目录图 1：新式茶饮市场规模达千亿5图 2：茶饮消费者中 90&95 后占比近 7 成5图 3：90&00 后茶饮消费能力强5图 4：新式茶饮消费者更偏好通过社交媒体渠道种草茶饮6图 6：2019 年新式茶饮消费场景6图 7：2020 年新式茶饮消费场景6图 8：茶饮行业发展历程7图 9：各档次茶饮连锁品牌百花齐放8图 10：疫情下茶饮店大规模停业8图 11： 71%茶饮门店完没有享受到房租减免，租金压力大8图 11：头部茶饮品牌门店增量对比（单位：家）9图 16：喜茶、奈雪的茶集中在一二线城市开店，奠定中高端品牌定位12图 18：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 17 位（2021/01/
12、08）19图 19：旅游综合板块上涨 1.93 %，餐饮板块下跌 6.03%（2021/01/08）20本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。26表 1：头部茶饮品牌在品牌力、产品力、供应链三大方面各具竞争优势10表 2：2020 年奈雪的茶和喜茶的推出的新品13表 3：头部茶饮品牌初显，中间带品牌轮动较快16表 4：茶饮品牌融资情况一览17表 5：新式茶饮品牌试水零售化18表 6：上证综指上涨 2.79%，休闲服务上涨 0.71%（2021/01/08）19表 7：本周休闲服务板块个股龙涨虎榜（A 股）20表 8：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜（A 股）21表 9：下
13、周个股重要提示（2021/01/11-2020/01/15）24表 10：重点公司盈利预测及估值（截至 2021/01/08）241. Z 世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清90、00 后消费力崛起，新式茶饮打开中国茶饮市场天花板，2021 年新式茶饮市场规模预计达到 1102 亿元。作为新一代消费人群的 90 后正处于事业发展的上升期，有较强的消费欲望与一定的消费能力，注重品质与服务，同时对新事物有较高的接受度，追求个性化、多样化以及体验式消费，同时热衷于消费升级。新式茶饮顺应健康潮流，提倡使用天然、高品质原料，迎合独特性、新鲜感的消费者需求，开创了奶盖茶、脏脏茶等多种茶饮新品
14、种，抓住年轻消费者需求，市场规模快速增长，根据 CBNDATA 发布的数据显示，2019 年新式茶饮市场规模已近千亿元，2017-2019 年市场规模增速 CAGR48.75%。预计在 2021 年新式茶饮市场规模达 1102 亿元。图 1：新式茶饮市场规模达千亿12001000800600400200020172017-2021E新式茶饮市场规模（亿元）97810201102442534201820192020E2021E资料来源：CBNDATA，安信证券研究中心90&00 后是新式茶饮行业消费主力，茶饮消费月支出大。根据 CBNDATA 和奈雪的茶发布的2020 新式茶饮白皮书显示，2020 年近 7 成茶饮消费者属于 90&95 后，与此同时，90&00 后每月花费在茶饮上的支出在 400 元以上的占比达 27%，200-400 元占比 30%。图 2：茶饮消费者中 90&95 后占比近 7 成图 3：90&00 后茶饮消费能力强其他, 30%90后&95后,70%90&00后新式茶
