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1、证券研究报告新能源汽车专题报告（一）第 29 页 共 29 页电动车整车制造专题：谁将是下一个特斯拉或比亚迪？2015.09.06姬浩(分析师)杜威(研究助理)电话：020-88836125020-88836126邮箱：jih_执业编号：A1310515020001投资要点：l 与市场不同的观点: 1、我们最先洞察到电动车造车领域的巨大机会，并且认为当前时点具备较强催化剂，2015 年上半年电动车上游动力电池和下游充电桩快速发展是推动电动车造车大潮的核心逻辑。2、我们对上游零部件和互联网公司两股势力参与电动车造车大潮进行深度跟踪和剖析，并梳理出“特斯拉模式”和“比亚迪模式”两类可借鉴样板。3、
2、我们梳理出“一体化深度布局+多方合作高度协同”两条选股主线，具有较强参考意义。l 当前时点重大判断：多重催化，电动车造车领域“大潮将至”。2016 年开始实施的史上最严油耗法规对汽车行业构成重大外部压力，而电动车造车领域的门槛放开对“意欲造车者”形成重大内生动力。行业指数走势200%150%100%50%15/0915/0815/0715/0615/0515/0415/0315/0215/0114/1214/1114/1014/0914/080%-50%谨慎推荐汽车行业首批电动乘用车牌照发放、汽车燃料消耗量管理办法正式出台、中国新能源汽车积分交易制度试点落地将是给电动车造车领域推波助澜的三大重
3、磅催化剂。沪深300汽车l 核心逻辑：2015 年上半年电动车上下游快速发展将推动电动车产销。指数表现当前时点无需纠结谁是鸡谁是蛋和鸡生蛋还是蛋生鸡的问题，而是要认识到有更多的鸡才会生出更多的蛋，有了更多的蛋才能孵化更多的鸡。上游的电池环节快速扩产将促进电动车生产端的成本下降， 下游的充电基础设施的快速铺开将提升电动车消费端的便利性和用户体验，上下游关键问题的快速解决将推动电动车产销环节的发展步伐。因此，“万事俱备，只待东风”。l 关注两股势力，借鉴两类样板。上游零部件公司纵向整合和互联网公司“跨界”是当前造车大潮的两股势力，而阳春白雪小时代的“特斯拉模式”和下里巴人平凡路的“比亚迪”模式均有
4、其成功之处， 值得两股势力学习借鉴。l 重点跟踪两条主线，一体化深度布局+多方合作高度协同。（1）对于上游企业，重点推荐电池电机电控具备较强优势、制造基础较牢固、收购或合作的传统整车企业产品线较丰富的企业，此类企业极有可能走出“比亚迪升级版”的路径，此类企业我们看好万向钱潮（000559）、多氟多（002407）等；（2）对于互联网企业，重点关注在智能网联汽车或新能源汽车有重点的布局、与传统整车企业进行优势互补的分工合作从而保持“轻资产”模式、对汽车行业有较深涨跌(%)1M3M6M绝对表现-11.0-34.31.0相对表现-12.4-31.0-7.2行业估值走势8060402015/0815/
5、0414/1114/0714/0213/0913/0512/1212/0712/0311/0911/0510/1210/0810/0309/1009/0609/010行业估值(PE)当前估值22平均估值27历史最高65历史最低11刻认识的企业，目前互联网企业产品战略主要类似 Tesl“a 从上到下”，需要进一步跟踪互联网企业造车进展，目前我们相对看好乐视网（300101）在电动车造车领域有所突破。l 重大催化剂：首批电动乘用车牌照 2015 年底有望发放；汽车燃料消耗量管理办法2015 年正式出台的可能性极大；中国新能源汽车积分交易制度试点的落地。l 风险提示：新能源汽车技术路线重大调整；新能
6、源汽车推广力度不及预期。相关报告：汽车行业周报-“鲶鱼”来袭：行业外企 业 发 布 电 动 车 造 车 计 划 -2015.08.22敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级股票代码股票简称最新股价EPSPE14A15E16E17E14A15E16E17E评级000559万向钱潮15.700.370.380.430.5042.4740.8936.2231.39强烈推荐002407多氟多21.700.020.280.751.161142.1177.4428.8018.74谨慎推荐300104乐视网30.970.430.300.460.7471.56103.7566.7541
7、.82暂不评级资料来源：Wind，广证恒生敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告目录1 两种力量，电动车造车良机已现61.1 外部压力：史上最严法规渐行渐近61.2 内生动力：电动车造车铁闸打开81.3 当前时点重大判断：多重催化，电动车造车领域“大潮将至”92 两股势力，电动车造车领域群雄毕至102.1 核心逻辑：上下游快速发展将推动电动车产销102.2 上游公司纵向整合122.3 互联网公司横向“跨界”133 两类样板，以史为鉴知兴替143.1 阳春白雪小时代：特斯拉模式143.1.1 互联网思维+汽车制造基因153.1.2 产品为王，最酷的电动轿跑车163.1.3 痛点思维下的人性化服务1
8、63.1.4 从上到下的产品战略路径173.1.5 由点到面的车-电-生活生态圈183.2 下里巴人平凡路：比亚迪模式203.2.1 依托电池业做大做强，驰骋汽车业并购路203.2.2 “爆品”思维，产品快速迭代213.2.3 渐进式创新战略：“跟随”式创新到战略性技术创新 224 两条主线，一体化深度布局+多方合作高度协同234.1 一体化深度布局244.1.1 万向钱潮（000559）244.1.2 多氟多（002407）254.2 多方合作高度协同（乐视网（300101） 265 风险提示27敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告图表目录图表 1节能与新能源汽车产业发展规划（2012202
9、0 年）相关表述6图表 2乘用车燃料消耗量限值政策变化对比6图表 3 乘用车燃料消耗量评价方法及指标政策变化对比7图表 4 各级别主要销量车型油耗情况7图表 5 新建汽车投资投资项目应具备条件8图表 6 新建电动乘用车企业投资管理要求8图表 7新建电动乘用车企业的研发和技术创新要求8图表 8 汽车燃料消耗量管理办法预计将要出台9图表 9 中国新能源汽车积分交易制度试点加速推进9图表 10 2012 年 10 月-2013 年9 月美国加州企业信用值积分交易情况10图表 11 中国车用动力电池产能及产值（百万 WH）10图表 12 2015 年上半年上市公司锂电池投资计划11图表 13 政策重点
10、鼓励充电基础设施的建设11图表 14 充电桩/站规划（个）11图表 15 2015 年上半年上市公司充电桩投资计划12图表 16 上游和下游快速发展将推动电动车产销12图表 17 上游公司纷纷布局造车领域13图表 18 互联网公司造车动态14图表 19 Tesla 发展历程15图表 20 Tesla 创始人及Tesla 销售模式15图表 21 Tesla 积累制造业基础15图表 22 世纪之车- Tesla Model S16图表 23 Tesla Model S 与竞品核心参数对比16图表 24 五种充电模式+遍布全美的充电网络17图表 25 完善的售后服务，解决后顾之忧17图表 26 由上
11、到下的产品战略路径18图表 27 Tesla 美国用电网络18图表 28 星火燎原 Tesla 2015 年在中国的超级充电网建设规划19图表 29 从点到面构建车-电-生活生态圈示意图19图表 30 SolarCity 简介及主要客户20图表 31 比亚迪迈入国际新能源汽车第一阵营20图表 32 比亚迪依托电池踏上汽车业“收购路”21图表 33 比亚迪第一款“爆品”秦21图表 34 秦占新能源汽车整体市场份额21图表 35 2015 年比亚迪开速迭代新“爆品”22图表 36 比亚迪的“跟随”式创新22图表 37 比亚迪快速迭代的双模混合动力技术23图表 38 比亚迪战略性技术创新推向深处23
12、图表 39 公司增长速度放缓24图表 40 万向全面布局电动车全产业链25图表 41 公司 2015 H1 毛利率止跌回升25图表 42 2015 年 H1 公司营业收入增速放缓26图表 43 公司通过多方合作打造智能汽车生态系统26敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告图表 44 重点公司盈利预测及投资评级27敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告1 两种力量，电动车造车良机已现1.1 外部压力：史上最严法规渐行渐近2012 年 6 月国务院发布的节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年）（简称规划）是节能与新能源汽车领域的“根本大法”，规划明确提出了燃料经济性的改善目标。图表 1节能
13、与新能源汽车产业发展规划（20122020 年）相关表述到 2015 年，当年生产的乘用车平均燃料消耗量降至 6.9 升/百公里，节能型乘用车燃料消耗量降至 5.9 升/百公里以下。到2020 年，当年生产的乘用车平均燃料消耗量降至 5.0 升/百公里，节能型乘用车燃料消耗量降至 4.5 升/百公里以下。相关表述资料来源：国务院，广证恒生为落实规划的要求，推动我国乘用车燃料经济性水平的持续改善。2014 年 12 月 22 日，工信部正式发布了第四阶段标准方案（包括 GB 19578-2014乘用车燃料消耗量限值和 GB 27999-2014乘用车燃料消耗量评价方法及指标），第四阶段标准方案将于 2016 年 1 月 1 日起实施。乘用车燃料消耗量限值是我国汽车节能领域强制性国家标准，GB 19578-2004乘用车燃料消耗量限值是该规定的第一版，该标准规定在我国生产并销售的车辆必须满足相应的燃料消耗量限值。图表 2乘用车燃料消耗
