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1、首次报告【公司证券研究报告】广汽集团 601238.SH自主强势崛起+合资向上，未来增长无忧汽车行业龙头系列报告之二（公司篇核心观点投资评级买入 增持 中性 减持 (首次)股价（2017 年 08 月 04 日）25.96 元目标价格29.07 元52 周最高价/最低价28.18/22.08 元总股本/流通 A 股（万股）650,072/428,742 A 股市值（百万元）168,759 国家/地区中国行业汽车与零部件报告发布日期2017 年 08 月 07 日27%18%9%0%-9%-18%资料来源：WIND、东方证券研究所l 盈利驱动因素：由日系为主向日系、欧系+自主转变。广汽集团是 A
2、+H 公司， 以前主要靠广丰、广本投资收益贡献公司盈利增长。现阶段盈利增长驱动因素发生变化：广汽自主乘用车强势崛起，广汽菲克销量规模快速提升，二者成为公司盈利增长弹性所在。广丰、广本受益于日系车复苏稳定增长。l 广汽自主品牌：强势崛起。传祺 SUV 厚积薄发，15 年 4 月成功推出传祺 GS4 后，所推出的 GS8 成为第一款在 20 万元市场区间站稳脚跟的自主车型，目前处于供不应求状态，预计 18 年随着爱信自动变速箱供给问题解决，GS8 和 GS7 将是 18 年增量之一。广汽乘用车依托全球研发、全球配套、全球销股价表现1 周1 月3 月12 月绝对表现（%-0.7-0.3-2.07.1
3、相对表现（%-0.3-2.7-10.9-8.8沪深 300（%）-0.42.48.915.8 广汽集团沪深300售的开发理念，开创了自主品牌研发和生产体系的“广汽模式”。17 年 3 季度新车 GS3 和年底上市的 GM8 也将是 18 年新车增量，预计自主品牌 17、18 年销量分别在 50 万辆、71 万辆左右。16 年广汽乘用车当年实现盈利， 随着产品结构提升及规模扩大，预计传祺将是公司盈利增长弹性所在。l 广丰、广本：受益于日系车复苏，盈利稳定增长。广本：新车 SUV、新雅阁上市有望提升销量和盈利。17 年广本新车型包括：冠道、飞度改款及讴歌TLX；18 年将推出全新雅阁，新雅阁有望成
4、为 18 年增量车型。预计广本 17 年销量同比增长 7%左右，高于行业平均水平。广丰：产能释放、新车上市， 预计 18 年有望快速增长。广丰新规划产能预计 18 年可达产 11 万辆左右， 预计 18 年将推出新车 CHR（定位于紧凑型 SUV）、全新凯美瑞，将是 18年增量车型，预计广丰 18 年销量增速有望在 20%以上，超越行业平均水平。16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07l 广汽菲克：扭亏为盈后，进入快速成长期。16 年广汽菲克销量 14.64 万辆， 同比增长 271%；16 年成功扭亏。17 年因
5、指南者、自由侠逐步放量，预计销量 23.5 万辆，同比增长 60%左右。广汽菲克定位于以 JEEP 的 SUV 为主， 未来随着 SUV 新车型陆续上市，有望进入快速成长期。证券分析师姜雪晴021-63325888*执业证书编号：S0860512060001联系人马枭021-63325888*财务预测与投资建议：l 广汽集团是 A+H 股，预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.71、2.18、2.52 元，参考可比公司估值给予公司 2017 年 17 倍 PE，目标价 29.07 元，首次给予买入评级。风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，销售费用、资产减值
6、计提高于预期风险、乘用车行业需求低于预期风险。公司主要财务信息东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）29,41849,41
7、868,88995,166110,533同比增长31.5%68.0%39.4%38.1%16.1%营业利润（百万元）4,0656,83212,04415,47317,948同比增长50.8%68.1%76.3%28.5%16.0%归属母公司净利润（百万元）4,2326,28811,09214,15016,392同比增长32.8%48.6%76.4%27.6%15.8%每股收益（元）0.650.971.712.182.52毛利率15.6%20.0%20.9%21.5%21.9%净利率14.4%12.7%16.1%14.9%14.8%净资产收益率11.5%15.3%22.4%22.6%21.1%市
8、盈率（倍）40.227.115.312.010.4市净率（倍）4.43.93.12.42.0资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，广汽集团首次报告 自主强势崛起+合资向上，未来增长无忧目录1 盈利驱动因素：由日系为主向日系、欧系+自主转变42 广汽自主品牌：强势崛起42.1 传祺 SUV 厚积薄发42.2 广汽自主品牌优势：背靠日系平台，打造“广汽模式”52.3 自主新能源车：积极布局、突破核心技术62.4 预计 18 年销量仍有望保持较高增速62.5 广汽自主乘用车：产能扩大+新车上市，盈利迎来快速上升期73 广丰、广本：受益于日系车复苏，盈利稳定增长83
9、.1 日系车需求复苏83.2 广本：新车 SUV、新雅阁上市有望提升销量和盈利93.2.1 广本持续推出新车 SUV 上市，新雅阁是看点93.2.2 预计广本盈利稳定增长103.3 广丰：产能释放、新车上市，预计 18 年有望快速增长113.3.1 产能受限，部分车型供不应求113.3.2 广丰：预计 18 年产能瓶颈缓解123.3.3 CHR+全新凯美瑞，预计 18 年广丰销量有望快速增长124 广汽菲克：扭亏为盈后，进入快速成长期134.1 JEEP 新车陆续上市134.2 广汽菲克：规模效益快速提升145 盈利预测及估值146 主要风险16有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息
10、披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17图表目录图 1：盈利驱动因素变化4图 2：GS4 月度销量（辆）5图 3：GS8 月度销量（辆）5图 4：广汽乘用车优势6图 5：广汽乘用车历年上市新车7图 6：广汽自主乘用车产能利用率8图 7：广汽集团季度毛利率比较8图 8：广汽自主乘用车销量及增速8图 9：广汽自主乘用车收入及增速8图 10：日系车销量及同比增速（万辆）9图 11：日系车市场份额9图 12：日系轿车及 SUV 市场份额9图 13：广汽本田历年新上市车型10图 14：广本雅阁、缤智销量（辆）10图 15：广本冠道销量（辆）10图
11、16：广本销量及预测11图 17：广本收入及增速预测11图 18：广丰凯美瑞、雷凌销量（辆）11图 19：广丰汉兰达销量（辆）11图 20：广丰产能及产能利用率12图 21：广丰销量预测12图 22：广丰收入预测12图 23：广汽菲克历年新上市车型13图 24：广汽菲克自由光月度销量（辆）13图 25：广汽菲克指南者月度销量（辆）13图 26：广汽菲克销量及增速14图 27：广汽菲克收入及增速14表 1：收入分类预测表15表 2：可比公司估值比较151 盈利驱动因素：由日系为主向日系、欧系+自主转变广汽集团以前旗下主要合资公司是广丰和广本，均是日系品牌，以前主要靠广丰、广本投资收益贡献公司盈利
12、增长。现阶段，公司盈利增长驱动因素发生变化：广汽自主乘用车强势崛起，广汽菲克销量规模快速提升， 二者成为公司盈利增长弹性所在。菲克是欧系品牌的代表，公司未来销售规模及业绩将由日系、欧系品牌、自主品牌共同提供，而不仅单纯是以生产日系车为主的公司，以减少因单一系列品牌受影响后导致业绩下滑的风险。图 1：盈利驱动因素变化日系广汽丰田广汽本田日系欧系自主品牌广汽丰田广汽菲亚特广汽乘用车广汽本田盈利增长弹性所在资料来源：公司公告，东方证券研究所2 广汽自主品牌：强势崛起2.1 传祺 SUV 厚积薄发2012和2013年广汽乘用车分别推出传祺GS5、传祺GA3后，于2014年推出传祺轿车GA6、SUV车型
13、GS5速博、GA3S视界全新车型和增程式电动传祺GA5。2015年4月推出传祺GS4，GS4因成功定位于紧凑型SUV，符合市场消费热点，3个月爬坡后，月销量快速提升至1.5万辆，继而在15年实现销量12.9万辆，16年月均销量达到2.8万辆，16年实现销量33.3万辆，17年月均销量继续攀升至3万辆，月销量跻身全国SUV三甲。在GS4旺销后，16年公司推出七座高端SUV传祺GS8。传祺GS8上市伊始月销量便跃居细分市场第二名，成为公司第一款在20万元市场区间站稳脚跟的自主车型。GS8目前处于供不应求状态，今年主要受爱信自动变速箱供给影响了GS8销量，预计10月左右爱信自动变速箱供给可提高至1万台/月，全年GS8和GS7销量在10万辆左右。预计18年随着爱信自动变速箱供给问题解决，GS8和GS7将是18年自主乘用车增量之一。图 2：GS4 月度销量（辆）图 3：GS8 月度销量（辆）40,00035,00030,00025,00012,00010,0008,00020,0006,00015,00010,0005,0004,0002,000015-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-04传祺GS4月度销量016-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-05传祺GS8月度销量资料来源：中汽协、
