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1、.（.）25 万份精华治理资料，2 万多集治理视频讲座.（.） 专业提供企管培训资料理财案例：南方家具公司筹资决策分析1991年 8 月，南方家具公司总经理钟晨先生正在研究公司资金筹措方式问题。为扩大生产规模，公司需要到1993 年 10月末筹措 1150 万元，其中 350 万元能够通过公司内部留存收益及提高流淌资金利用效果得以解决， 其余部分 800 万元需要从外部筹措。在此之前，钟晨先生差不多和投资银行设想了几个方案，并将在 1991 年 9 月 2 日的董事会上正式提交讨论。公司治理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资800 万元。在证券市一场上，南方公司一般股每股高达33 元，扣除发行
2、费用，每股净价为31 元。然而，投资银行却建议通过借款的方式（年利率7，期限10 年）筹措资金，他们认为举债筹资能够降低资本成本。一、公司背景及其规划南方家具公司是由几个具有丰富专业知识的投资者于1980年创立的，通过十年的进展，到1990 年，销售收入从刚成立时的 1000 万元增至 1620 万元。利润增加到 74 万元。有关的资料见表 1 和表 2。依照钟晨先生介绍， 南方公司的家具生产线较少， 不能向市场推出大量的新产品。 1991 年，该公司的生产线仅包括八种卧房家具类型、五种餐厅家具类型以及其他各种系列的家具类型，如有活动顶板的书桌及酒柜等。各类家具一般是按照传统方式，采纳木制结构
3、制作的，或采纳类似木制材料进行表面装饰，使其既具有有用性，又具有观赏性。从生产能力看， 目前公司拥有四套独立的生产设备，设在东图的分公司占地面积为97 万平方米，要紧生产卧房及餐厅家具；而设在西林的分公司占地面积为3 万平方米，要紧生产其他系列的各种家具。 这两个分公司所需要的木制胶合板是由北洼林业局的一家工厂提供；其他各种装饰用材料是由几家工厂分不提供。为了不断扩充和进展， 公司经常组织有关人员进行市场调查，了解消费者的口味与偏好， 不断改进产品设计， 每年在家具市场上推出二至三种新型家具， 同时关闭了相同数量的过时或不受欢迎的生产线， 使公司幸免了生产线的过度扩张与生产线的低效率公司的销售
4、人员近50 人，销售网点遍及全国各地，拥有客户5000 多家。目前，市场部门致力于组建地区连锁店及平价商店。公司的治理人员确信， 只有连锁店或平价商店才有利于在既定价格下大批量地推销家具。1991 年，公司拥有平价商店14 家，可能到 1992 年可达到 18 24 家。南方公司拥有 950 雇员，平均人均年生产总值为50000 元，而同行业的人均生产总值为16000 元。治理人员认为在公司中存在着剩余劳动力。1990 年，是家具行业的萧条年，尽管如此，南方公司的销售收入和利润仍比1989 分不增长了8 7和 27 6。在今后的5 年中，可能销售收入将成倍增长，而利润增长幅度相对降低（ 199
5、1 年一 1995 年财务预测如表 3 所示）。为了实现这一目标，公司必须扩大生产规模，到 1993 年末，使生产能力翻一番。可能在北洼附近耗资 800 万元建筑一所占地 183 万平方米的工厂，这将是家具行业中规模最大、 现代化程度最高的一家工厂。 此外，还需要 50 万元整修和装备现有的厂房和设备；需要价值300 万元的流淌资金以补充生产规模扩大而短缺的部分；这三项合计共需资金 1150 万元。二、家易行业的状况家具业是高度分散的行业。据了解在 1000 多家家具企业中，雇员少于 20 人的占三分之二。1989 年，家具行业的销售收入为50 亿元，但其中销售收入超过1500 万元的公司只有
6、不到30 家。在过去的 5 年中，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且这种趋势愈演愈烈。 在其他行业的大公司以收购家具公司的形式实现多种经营的同时，本行业中的大公司也在吞并小公司。例如年销售收入6500 万元的宏远公司被中美合资的科克公司兼并。家具行业的进展前景是可观的。 经济不景气时期差不多过去，该行业也随着整个经济的复苏进展起来。表 4 列示了三个独立的家具公司和南方公司的财务资料。三、公司财务状况及其规划3 / 9南方公司现有长期借款 80 万元，其中 10 万元在一年内到期。年利率为 5 5，每年分两期偿还本金 10 万元。借款合约规定公司至少要保持 225 万元的流淌资金。南方公
7、司 1986 年以每股 5 元公开发行一般股 170000 股。目前，该公司发行在外的一般股共计 600000 股，其中高级职员和董事会成员持有 20左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股 0 4 元；公司筹措 800 万元的两种方案如下：1发行一般股除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行一般股 258065 股将为公司筹措800 万元。这种方案必须在董事会讨论决定后90 天，即在 1991 会计年度结束后方可实施。2举债，即向银行举借年利率为7，期限为 10 年的贷款其有关内容为：A从贷款取得后第30 个月开始，每半年偿还本金40 万元；B第十年末偿还贷款本金的25 （
8、 200万元）；C借款的第一年，公司的流淌资金必须保持在借款总额的50，以后每年递增10 ，直至达到未偿还贷款的80；D股东权益总额至少为600 万元；E 借款利息必须在每季末支付。钟晨先生必须预备一份详细的打算，他希望为公司赢得最大的利益，并能够在9 月 2 日的董事会上向大伙儿解释他的打算。要求：试依照以上案例所提供的资料编制一份分析报告，并回答下列问题：1 两种不同筹资方式下的资本成本各为多少？2不同的筹资方式对公司的财务状况有何阻碍？3你认为应采取哪种筹资方式？是发行股票依旧取得银行借款？作出你最终的决策。（本案 例是依照George C. Philippatos William WS
9、ihler FinancialManagement，1987 年版，第 346354 页的资料编译改写的） 。5 / 9表 1南方家具公司资产负债表 （12 月 31 日）单位：万元项目1988198919901991820资产现金26232463应收帐款209237273310存货203227255268其他8101114流淌资产合计446497563655固定资产总值379394409424减：累积折旧135155178189固定资产净值244239231235固定资产合计244239231235资产总计690736794890负债及股东权益应付帐款及应计费用6290102105一年内到期
10、的长期借款10101010应付股利5应付税金36252650流淌负债合计108125138170长期负债（ 5.5%）105958580股东权益（ 600000 股）477516571640负债及股东权益总计690736794890表 2南方家具公司损益表单位：万元（每股价格除外）项目会计年度末 12 月 31 日32 周末198619871988198919906/14/96/13/901销售净额106210651239149116209261279销售成本853880104612011274724968销售毛利209185247290346202311销售和治理费用111122142160
11、184109136利息费用8776533税前利润90569812415790172所得税44275166834887特不项目前利润46294758744285特不项目税后净15额净收益46444758744285一般股每股收益特不项目前0.770.480.780.971.230.701.427 / 9特不项目0.25净收益0.770.730.780.300.300.230.27每股现金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含212222折旧表 3南方家具公司以可能息税前收益单位：万元项目19911992199319941995销售净额20802500310037004200销售成本157418
